【宏观快评】5月FOMC会议点评：预防式降息，非不愿，实不能

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 05 月 08 日 【宏观快评】5 月 FOMC 会议点评 预防式降息：非不愿，实不能 主要观点  5 月 FOMC 会议：“现在很好，未来不知道，先等等看” 1、暂停降息，符合预期。FOMC 维持联邦基金目标利率区间在 4.25%-4.50%不变，符合市场预期。所有 FOMC 票委均赞同暂停降息的决议。 2、会议声明重点强调不确定性上升。相比于 3 月，在经济依然稳健的基调上，着重体现了不确定性加剧的变化。对于经济，虽然 “净出口的波动影响了数据”，但经济活动继续以稳健速度扩张。对于经济前景的不确实性，从“增加（increased）”修改为“进一步增加（increased further）”，并且新增“高失业率和更高通胀的风险已经上升”的判断。 3、鲍威尔的会后表态，一句话总结就是“现在很好，未来不知道，先等等看”。 对于目前经济：1）净出口拖累 1 季度 GDP，但不含库存和政府的私人国内最终购买（表征私人部门需求）依然强劲。2）劳动力市场仍然稳固，大致处于平衡状态。3）受关税预期影响，短期通胀预期、消费者和企业信心等软指标走弱，但与消费者支出等硬数据之间不是“强有力的联系”。 对于未来情况：1）关税的规模、范围、时机和持续性存在高度不确定性，关税谈判的结果也未知。2）关税对经济、通胀和就业的影响无法确定。3）美联储在解决关税可能带来的供应链问题上的政策非常低效。4）政府债务处于不可持续的道路上，但美联储不会对政府开支前景进行预设。 对于货币政策路径：目前经济基础稳固、政策立场适宜，未来高度不确定性，耐心等待是合理选择，美联储要做的就是“等等看（wait and see）”。降息没有预设的时间线，目前美联储还没有面临通胀和就业的两难困境，这也不是预设的处境。如果真的出现，美联储会评估就业和通胀与政策目标的距离以及预计需要多久能回到各自目标，来综合进行判断。  与 2019 年的简要对比：预防性降息，非不愿，实不能 美联储在 2019 年 7 月份首次降息之前，美国失业率和核心通胀同步走低。从数据来看，2019 年上半年失业率一直在震荡下行，从 2019 年初的 4%降至 6月份的 3.6%；核心 PCE 同比从 2019 年初的 2%回落至 6 月份的 1.7%。 2019 年的降息，其实是一轮典型的预防式降息，其前提：一是降息前基本明确了关税可能带来的是全球经贸下行风险，这是降息的主要考虑因素；二是没有通胀上行压力，实际通胀偏弱，通胀预期平稳，让美联储没有“后顾之忧”。 2019 年 7 月 FOMC 会议纪要显示，票委支持降息的三个理由：第一，企业固定投资支出和制造业产出持续低迷，表明与全球经济增长疲软和国际贸易相关的风险和不确定性正在给美国经济带来压力。第二，与全球经济前景和国际贸易相关的风险和不确定性仍然很高，如果全球经济增长的下行风险得以实现，许多外国的政策当局支持总需求的政策空间有限，从风险管理的角度适合降息。第三，通胀偏弱，可能拖累长期通胀预期。 对比 2019 年，现在美联储面临通胀和就业的两难困境的概率明显更大，客观上就不具备预防性降息的条件。一是，关税导致的高失业率和更高通胀的风险上升，但无法评估滞与胀的偏离幅度哪个更大，也无法判断关税带来通胀是暂时的还是持续的。二是，目前通胀仍高于目标，短期通胀预期存在脱锚的风险。 鲍威尔的态度表明，鉴于 2021-22 年对临时性通胀的误判带来的“学习效应”，在看到就业以及消费支出等硬数据明显变差之前，美联储很难采取行动，6 月份基本不太可能降息。在美联储保持“定力”以及特朗普关税谈判进度难测的背景下，美元资产的波动率仍将维持在较高水平。  风险提示：特朗普政策的不确定性；美国经济和通胀形势的不确定性。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】为“确定性”护航——5 月 7 日 “一揽子金融政策支持稳市场稳预期”学习理解》 2025-05-07 《【华创宏观】物价或率先反应外需变化——4 月经济数据前瞻》 2025-05-07 《【华创宏观】民营经济促进法落地——政策周观察第 28 期》 2025-05-06 《【华创宏观】三类行业继续保持扩张态势——4月 PMI 数据点评》 2025-04-30 《【华创宏观】对外开放力度继续加大——政策周观察第 27 期》 2025-04-28 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、美联储为何不能如 2019 年那样预防式降息？ ....................................................... 4 二、5 月 FOMC 述评 ........................................................................................................ 5 （一）暂停降息符合预期，但强调不确定性上升 ......................................................... 5 （二）以等待应对高度的不确定性 ................................................................................. 5 （三）市场反应相对温和 ................................................................................................. 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 核心通胀：2019 年年中 VS 当下 ............................................................................. 4 图表 2 失业率：2019 年年中 VS 当下 ................................................................................. 4 图表 3 消费者通胀预期存在脱锚的风险 ............................................................................. 5 图表 4 美股美债的波动率指数 ....