2025年可转债月度策略：5月，转债相机而动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年可转债月度策略 5 月，转债相机而动 2025 年 04 月 30 日 ➢ 4 月，权益与转债市场行情复盘 权益市场全线回调，消费与金融地产抗跌。截至 4 月 25 日，科技 TMT、先进制造板块领跌，分别跌 6.38%、5.76%；医药、周期跌幅居中，分别跌 2.29%、1.48%；消费、金融地产跌幅均约 0.8%。 小盘转债抗跌，金融转债逆势上涨。转债市场，小盘转债仅跌 0.39%，表现相对占优；金融转债逆势上涨 0.44%，公用事业转债微跌 0.02%。AA-及以下转债表现强势，大盘 AA+转债反弹偏弱。个券层面看，半导体、农林牧渔主题转债领涨。跌幅前十个券以强赎到期转债为主。 4 月转债股性估值高位稳固，债性估值小幅下降。百元平价溢价率稳定在约22%附近，转债市场价格中位数约 119 元，均为 2017 年以来 70%分位数附近。偏债型转债数量占比维持约 40%，但偏债型转债的纯债溢价率从历史 50%分位数（5.54%）明显下降降至 3%以下。 ➢ 5 月，经济与权益基本面展望 4 月 PMI 环比回落，关税冲击下外需减弱影响显现，指向政策加码必要性提升。展望 5 月及后市，我们认为 5 月权益市场或面临下有底但向上弹性亦相对偏弱的震荡局面，关注局部赛道机会，如科技自主可控、粮食国防安全及稀土、贵金属等防御性板块；关注对美出口敞口较低且有内需支撑的优势出口链机会。 结合产业高频数据关注微观景气度，落实到行业配置方向：能源、化工及建材价格回落，养殖利润改善，新能源汽车销量持续创新高，消费电子需求未见明显改善；新能源板块内部分化，风电招标需求持续向好。建议在继续挖掘资源股、金融股、交运、环保等高等级高分红标的同时，关注工业气体、工程机械、家电、两轮车、养殖、医药流通及特色中药等价格改善顺周期方向绩优标的；此外，建议重点把握 AI 与机器人主线，关注算力芯片及算力租赁、半导体设备、电子特气及湿化学品、新材料等方向，重视创新药及军工板块的困境反转机会。 ➢ 5 月，转债市场展望与配置组合 具体到转债市场：转债股性估值相对高位稳固，偏股型转债及 AAA 大盘转债估值仍有抬升空间。策略上，建议短期内控制转债仓位，等待破局时机。整体建议平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，增配养殖、风电设备、交运环保、建筑等内需支撑方向的底仓转债，关注工业气体、工程机械、汽车、家电等出口链与内需共振的优质顺周期转债；重点关注半导体设备、AI 算力、人形机器人、军工电子等科技自主可控转债，及消费电子、创新药等周期修复方向转债。 结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出 5 月转债组合：包括新能源方向的科利转债、广大转债等，顺周期方向的柳工转 2、杭氧转债、爱玛转债、西子转债等，半导体板块的韦尔转债、景 23 转债、金宏转债、光力转债等（完整组合详见正文）。 ➢ 转债条款跟踪与供需展望 截至 4 月 26 日，月内 9 只转债提议下修，下修倾向约 11.7%。5 月有 20只转债不下修区间即将到期，有 14 只转债的不强赎区间到期。 4 月交易所受理 11 只转债预案，保利发展 85 亿元定向转债及伯特利 28 亿元大额转债获同意注册，转债预案审批回暖。 ➢ 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 唐梦涵 执业证书： S0100524090001 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：5 月，债市关键词-2025/04/29 2.城投随笔系列：财政部再提隐债，几点关注-2025/04/28 3.信用策略周报 20250427：理财增量买了多少信用？-2025/04/27 4.可转债周报 20250427：转债主体 2025Q1业绩前瞻-2025/04/27 5.固收周度点评 20250427：债市蓄力，提前布局-2025/04/27 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 4 月，权益与转债市场行情复盘 ................................................................................................................................ 3 1.1 权益市场“V 型”走势，金融消费占优 ........................................................................................................................................ 3 1.2 转债估值高位稳固，强赎转债回调 ................................................................................................................................................ 5 2 5 月，转债市场展望与配置策略 ................................................................................................................................ 8 2.1 经济与权益基本面展望 ..................................................................................................................................................................... 8 2.2 转债市场展望与个券组合 ............................................................................................................................................................... 10 3 转债条款跟踪与供需展望 ...................................................................................................................................... 12 3.1 条款：下修与赎回跟踪 ......................................