宏观深度报告：兼论后续关注出口变化的几条线索，转口贸易能否支撑二季度出口增长

东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250507 转口贸易能否支撑二季度出口增长——兼论后续关注出口变化的几条线索 2025 年 05 月 07 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 相关研究 《“稳市场稳预期”政策发布提振资本市场信心 》 2025-05-07 《货币政策变局：如何理解“降准降息”的逻辑》 2025-05-06 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 转口贸易的两种形式 ➢ 其一是出口商品属于最终产成品，仅在中转国的港口或保税仓库进行存储、分类、再包装等工序，这种方式更多的适用于劳动密集型产品，如纺织服装、家具和玩具等； ➢ 其二是出口商品属于原材料或中间品，在中转国进行加工或组装等相关工序，使中间品的形态及用途等发生实质性改变，这种方式更多的适用于技术密集型产品，如手机、汽车等。 ◼ 美国或通过原产地规则限制转口贸易 ➢ 而无论是通过何种形式，转口贸易能否顺利进行的一个核心关键点是原产地规则，如果出口商品在经过转口贸易后仍旧被认定为原产地属于我国，那就意味着我国出口商品无法通过转口贸易规避关税的影响。 ➢ 相较于其他国家和地区，美国本身对于原产地认定便更为苛刻，尤其在优惠原产地原则下，从墨西哥或加拿大进口转口贸易的货物更加难以通过原产地认定。而在本轮对等关税落地后，为限制他国通过转口贸易出口商品到美国，美国海关于 4 月 15 日启用全新的原产地核查系统，从升级审查标准与流程、明确重点监管对象和制定严格监管措施出台了一系列举措，后续各国通过转口贸易出口货物到美国的渠道或面临更大风险与挑战。 ◼ 上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额的 8.4%，对应2024 年我国转口贸易规模约在 3001 亿美元 ➢ 考虑到地理位置及劳动力成本等多方面因素，东盟更加适合我国进行转口贸易，因此我们以东盟为例，测算我国对东盟转口贸易的占比，以衡量我国整体转口贸易的比重。 ➢ 首先，我们测算了 2018 年中美贸易摩擦以来 HS2 位分类下我国对东盟出口以及美国从东盟进口商品的年均增速，若我国对东盟出口商品的年均增速与美国从东盟进口商品的年均增速差值小于 5%，则可以认为这些行业存在对美转口贸易。从结果来看，转口贸易主要存在于机械设备、电子设备、家具、钢铁、玩具、化学品、塑料及其制品等行业，而这些行业均为 2018 年美国重点对我国加征关税的行业，从逻辑上讲符合转口贸易规避关税的目的。 ➢ 其次，在得到以上行业后，我们以这些行业在 2020 年（香港被取消出口优惠待遇）后对东盟出口值与历史趋势值的偏离值衡量其通过东盟转口贸易的规模。粗略估算，我国 2021 年、2022 年和 2024 年对东盟的转口贸易分别约为 546 亿美元、538 亿美元和 289 亿美元，分别占当年我国对东盟出口的比重分别为 11.3%、9.5%和 4.9%。 ➢ 最后，若以 2021 年、2022 年和 2024 年这些行业对东盟出口与历史趋势偏离值的累计值占对我国这三年对东盟出口的比重衡量我国转口贸易占出口的比重，则对应我国对转口贸易额占全部出口额的比重约为8.4%，对应 2024 年我国转口贸易规模约在 3001 亿美元。 ➢ 此外，我们可以从全球价值链视角对我国转口贸易的规模进行佐证。从美国进口的角度出发，2022 年美国从中国进口金额占比为 16.5%，而美国从中国获得的增加值占比为 19.4%，而与 2018 年相比，2022 年美国从中国进口金额占比降低了 4.7 个百分点，从中国获得的增加值占比反而增加了 2.7 个百分点。从以上数据可以看出，2018 年以来我国产品部分通过加工后经转口贸易出口至美国，因此最后出口到美国的产品中，增加值由我国贡献，而出口额则体现在其他国家和地区，且从 2018 年 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 15 到 2022 年变化来看，我国对美国转口贸易规模约占美国进口规模的7.4%左右，即 2024 年我国对美国转口贸易规模约为 3040 亿美元，与前文测算方法较为接近。 ◼ 后续关注出口变化的几个线索 （1）对等关税落地后“抢转口”较为明显 ➢ 自 4 月 9 日对等关税正式落地以来，我们可以看到出口端出现了明显的“抢转口”现象，主要得益于美国在同日宣布对其他 75 个国家给予 90天的关税豁免。具体数据来看，一方面，我国对美直接出口出现明显下滑，截至 2025 年 5 月 1 日，由我国发往美国的集装箱船数（15 日滚动）较 4 月 9 日下滑达 33.8%；另一方面，我国出口货物总量仍保持相对平稳，无论是从二十大港口离港船舶载重吨数还是从重点监测港口货物吞吐量数据来看，均呈现 4 月 9 日对等关税落地后首周回落，而后两周明显反弹的趋势，且从绝对值来看均明显高于对等关税落地前的水平。两方面数据一定程度上体现出我国短期明显出现了“抢转口”行为。 ➢ 而东盟国家港口数据的变化进一步佐证了我国“抢转口”的行为。包括印尼、越南等在内的东南亚国家 4 月港口出入境船舶数量同比增速均较3 月份出现明显改善，其中越南港口出入境船舶数量同比增速分别由 3月的 3.2%和-0.6%大幅增长至 4 月的 24.0%和 26.3%。 （2）美方态度松动下航运价格开始回暖 ➢ 近期，美方对华加征关税的强硬态度开始逐步松动，4 月 22 日，特朗普声称不会对中国采取“强硬态度”，关税不会一直高达 145%，美国财政部部长贝森特也认为中国与美国在关税问题上的僵局将会缓和。而 5 月2 日，商务部也回应称美方近期多次主动传递谈判意愿，并会进行相关评估，后续若中美关税谈判出现实质性进展，对于我国二季度及全年出口增速均会形成明显利好。 ➢ 而中美关税谈判缓和的预期在航运价格上已经有所体现，从集装箱运价指数来看，在我国集装箱运价指数整体趋于下行的背景下，4 月末美西和美东航线出口集装箱运价指数均有所改善，在目前船运运力较为充足的情况下，运价的改善更多的反映出对美出口预期的好转，后续可继续观察运价指数改善的持续性。 （3）全年出口形势的三种情形判断 ➢ 在乐观情形下，若中美贸易谈判在二季度有所缓和，且在年内加征的对等关税逐步被取消（因芬太尼问题被加征的 20%关税仍存在），则预计对我国全年出口增速的影响大约在 2.7%，对应拖累 GDP 增速约 0.6%； ➢ 在中性情形下，若美方维持对中国对等关税，但并不严格限制转口贸易，在 90 天豁免期内转口贸易或对我国出口增速有所支撑，则预计对我国全年出口增速的影响大约在 5.2%，对应拖累 GDP 增速约 1.1%； ➢ 在悲观情形下，若美方维持对中国对等关税，且严格限制转口贸易，在此情境下我国转口贸易规模难以增长，则预计对我国全年出口增速的影响大约在 7.3%，对应拖累 GDP 增速约 1.5%。 ◼ 风险提示：（1）考虑到对其他国家和地区转口贸易比例可能