大类资产配置报告2025年5月份总第85期：关税博弈边际缓和，均衡配置抵御波动

策 略 研 究 2025.04.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 关税博弈边际缓和，均衡配置抵御波动 ——方正证券大类资产配置报告 2025 年 5 月份总第 85 期 分析师 金晗 登记编号：S1220525030005 燕翔 登记编号：S1220525030001 相 关 研 究 《2025 年一季度基金持仓分析》2025.04.26 《红利策略的“简洁”优化思路探讨》2025.04.25 《巴菲特应对美股危机的策略分析》2025.04.13 《价值投资三种方法论浅析》2025.04.09 《贸易担忧情绪加剧，黄金价格持续攀升——方正证券大类资产配置报告 2025 年 4 月份总第 84 期》2025.03.29 《长期投资新范式：自由现金流系列指数分析》2025.03.26 2025 年 4 月全球市场震荡加剧。受特朗普政府加征关税影响，4 月初全球主要股市经历深度调整，后随着关税政策边际缓和逐渐企稳。受美元信用风险影响，黄金价格成为避险资产优选，金价出现一轮快速上涨，同时美国资本市场出现股债汇三杀局面，而除美国以外的国债市场普遍走牛。近期国际货币基金组织（IMF）下调全球经济增长预期，中美关税博弈释放边际缓和信号，但短期达成协议可能性较低，市场不确定性仍然较高。 2025 年 5 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：关注一季报业绩兑现情况与潜在政策发力方向。目前关税冲击集中定价阶段已过，市场对关税相关风险已有一定程度消化，可关注红利高股息、内需消费、科技成长等领域。A 股中长期观点：关税扰动等事件进一步加快中国经济新旧动能转换速率，高质量发展方向明确，新质生产力发展取得积极成效。展望未来，中国正逐渐形成内需主导型的发展新格局，多重积极利好因素决定了中国资本市场长期向好的趋势不会改变。 港股短期观点：高股息板块表现占优。尽管关税冲击引发短期波动，但港股凭借低估值和政策托底等支撑，行情基本实现企稳回升，南向资金成为港股重要支撑力量。港股中长期观点：长期来看，港股估值修复仍存在巨大空间，中国经济的复苏趋势将为港股市场提供坚实的支撑。 美股短期观点：关税冲击明显抑制风险偏好，对美股为代表的风险资产带来打压。美股风险偏好存在下行空间，风格可能向防御板块切换。美股中长期观点：美股市场存在较强学习效应，如无重大外部事件冲击，美股回撤幅度一般较为有限且能较快收复。面对美国经济和股市压力，特朗普政府已经开始调整政策方向和力度，美国经济陷入衰退可能性仍有待观察。 国内债券观点：近期债市因经济增长承压而走牛，当前关税政策仍存反复可能，可能对债市形成情绪面扰动，但基本面因素或已被充分定价，建议标配。 美债观点：通胀韧性、债务高企下美债配置价值有限。关税带来的潜在通胀问题持续成为市场担忧，高通胀压力一方面对美联储降息带来掣肘，另一方面对美债利率带来压力。长期来看，美债市场面临诸多挑战。美国长期存在财政赤字，导致国债规模不断扩大，给国债市场的供给带来压力，美元信用持续恶化也会影响美国国债的安全性和吸引力。 大宗商品观点：需求端受全球经济增速放缓拖累，整体投资回报率预期降低。（1）原油：OPEC+6 月预期进一步加快增产节奏，同时在经济及石油需求增长预期转弱的背景下，油价短线反弹可能承压；（2）金属：资源国政策变化对供给造成扰动，关注供给集中度较高的品种；（3）黄金：受美元信用风险影响，黄金避险价值长期凸显，短期受关税谈判不确定性和美国化债进程影响波动可能加剧。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：全球市场震荡加剧 ....................................................... 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 6 1.2.1 美国经济领先指标放缓 ............................................................... 6 1.2.2 欧洲经济下行风险增加 ............................................................... 8 1.2.3 日本出台紧急政策应对冲击 .......................................................... 10 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 11 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：多项指标表现亮眼 ............................................................ 12 2.2 权益市场：融资余额回落 .................................................................. 16 2.3 期货市场：贵金属上涨，能源化工大跌 ...................................................... 16 2.4 固定收益市场：长短债收益率普遍下行 ...................................................... 17 3 大类资产配置 ................................................................................... 19 3.1 股市：建议标配 .......................................................................... 19 3.2 债市：建议标配 .......................................................................... 21 3.3 大宗商品：建议低配 .................................