航天军工行业专题研究：基本面或已处于反弹阶段

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 航天军工 基本面或已处于反弹阶段 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 航天电器 002025 CH 73.44 买入 国睿科技 600562 CH 27.08 买入 振华科技 000733 CH 75.53 买入 航发动力 600893 CH 37.87 增持 中航光电 002179 CH 65.36 买入 国泰集团 603977 CH 14.50 买入 航亚科技 688510 CH 22.44 买入 斯瑞新材 688102 CH 13.69 增持 航天南湖 688552 CH 29.25 买入 国科军工 688543 CH 69.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 07 日│中国内地 专题研究 24 年多因素导致业绩下滑，25Q1 行业需求或已触底反弹 在“十四五”中期调整，行业人事变动，低成本采购等因素影响下，军工板块 24 年业绩下滑明显。国防军工（中信）板块 2024 年实现营收 4191.79亿元，同比-12.85%，实现归母净利润 152.58 亿元，同比-45.03%。25Q1板块实现收入 773.29 亿元，同比-14.36%，归母净利 42.01 亿元，同比-28.87%，虽然行业因素对板块利润表的影响仍在，但上游信息化、新材料等上游领域的部分标的在需求、订单甚至业绩层面已出现明显好转迹象，或表明军工板块基本面已进入反弹阶段。我们维持“一主两率”投资框架，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域方向。 板块盈利能力下滑或已见底，利润率向上空间较大 近两年装备采购价格下降导致板块盈利能力下滑，采购节奏波动和人事调整等问题导致了企业的生产交付和回款较差，因此 24 年军工板块出现了资产和信用减值计提高峰期，24Q4 板块毛利率/净利率分别为 15.25%/-1.52%，同比变动-3.69/-2.78pct，单季度盈利水平是“十四五”以来的最低点。我们认为经历了 2 年左右调整后，产业链已比较适应新的装备价格体系，也探索出了多种降本手段。25Q1 板块毛利率和净利率水平分别为 21.65%/5.67%，同比分别变动 0.00/-1.10pct，环比改善明显，而行业采购节奏回归正轨，招标采购模式持续优化也进一步为利润率提升创造了空间。 产能储备充足，国内外需求共振有望迎来高景气周期 近两年产业链持续推进能力建设，直观表现为板块的固定资产和在建工程持续增长。以信息化板块为例，2024 年末固定资产+在建工程总额为 380.47亿元，同比+8.98%。目前处于“十四五”装备建设的攻坚阶段，国防建设任务需要既定目标，后续还有 2027 建军百年，2035 国防现代化等一系列国防发展建设任务；海外军贸方面，当前国际局势复杂，全球军费开支增长明显，我国武器装备出口迎来发展机遇。我们认为国内外需求共振下，行业有望迎来新一轮高景气周期，届时产业链的能力建设有望充分发挥效用，从容承接后续需求放量。 重点关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向 新材料是装备升级换代的关键，是行业实现突破的瓶颈环节，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动，长期发展趋势向好；航空发动机方面，1）短期：当前军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批量生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000 商用发动机加速研制推出，或确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。新质新域方面，水下攻防、激光武器、卫星互联网作为新兴作战力量，行业发展长期向好。 风险提示：新型装备列装不达预期风险；军品价格波动风险；国际军贸业务发展不及预期。 (13)(2)102233May-24Sep-24Jan-25Apr-25(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 正文目录 板块总览：24&25Q1 业绩下滑，基本面拐点已现 ....................................................................................................... 4 分子板块讨论：在手订单水位接近触底，产能蓄势待发 .............................................................................................. 6 主机厂：各机型需求分化加剧，关联交易彰显全年景气向上 ................................................................................ 6 信息化：基本面或已进入底部反转阶段，25 年业绩有望恢复增长 ....................................................................... 8 新材料：军机新材料链稳健增长，航发新材料板块短期承压 .............................................................................. 11 配套厂：业绩整体承压，存货、预付款维持高位 ................................................................................................ 13 制造加工：板块业绩承压，个股分化明显 ........................................................................................................... 15 投资主线：关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向 .............................................................................. 17 风险提示..........................