传媒互联网行业出版年报与一季报总结：主业恢复，奋楫笃行

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 5 . 0 5 . 0 5出版年报与一季报总结：主业恢复，奋楫笃行中泰证券·传媒互联网研究团队康雅雯 S0740515080001李昱喆 S0740524090002｜证券研究报告｜2核心观点出版观点总结：2024年行业营收1,454.6亿元，同比减少2.4%；归母净利润128.3亿元，同比减少34.6%，营收及利润在税收政策变化使得递延所得税资产冲回叠加教材改版、教辅整顿、一般图书消费复苏偏弱等因素影响下有所承压，但25Q1业绩端已有明显恢复。其中，央企出版集团经营端略承压，费用率平稳；地方国企出版集团经营整体平稳，稳控费用支出，分红比例稳中向上；民营出版公司业绩持续分化，费用率波动较大。出版市场景气度后续有望在新品推出以及渠道边际改善推动下，逐步回暖。出版赛道攻守兼备。防守维度，出版红利标签不变，具有安全边际，地方国有出版行业平均分红比例50-60%具有可观的提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手教育资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际明显，建议关注垂类内容位居前列，红利优势明显，边际改善明显的国有出版公司：中原传媒、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、长江传媒、新华文轩、南方传媒、皖新传媒、浙版传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、皖新传媒、中原传媒。另外，出版公司对IP价值释放创新意愿明显，通过多元IP运营方式，同AI等新兴技术结合，打造内需新消费方向，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、果麦文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、读客文化。风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。图表：重点公司基本情况资料来源：各公司公告 Wind 中泰证券研究所（备注：股价与市值数据截至2025年04月30日; PE取值为PE-TTM。）简称股价（元） 市值（亿元） 2019-2024年营收CAGR（%） 2019-2024年净利润CAGR（%） 2019-2024年平均ROE 2024年货币资金占市值比（%）PE中信出版30.157.1-2.2%-13.2%11.0%29.1%42.3中国科传18.5146.23.4%-0.9%10.5%8.7%33.5中国出版6.3120.7-0.6%-1.9%9.7%36.0%19.5山东出版9.8204.93.7%-3.8%13.1%33.5%14.8凤凰传媒11.7298.81.6%2.5%12.4%10.3%17.1中文传媒10.5146.6-3.7%-14.7%10.7%84.1%22.4南方传媒16.5147.77.0%4.8%12.7%21.6%15.1城市传媒6.644.01.0%-25.4%9.9%30.5%72.6中南传媒14.3256.55.4%1.1%10.3%44.7%17.6中原传媒12.4126.80.7%4.5%10.8%41.6%11.5皖新传媒7.0137.14.0%4.4%6.3%77.9%17.2荣信文化27.623.3-8.0%-0.4%6.2%23.5%-果麦文化35.034.78.7%-4.6%10.0%7.1%72.2中文在线21.7158.210.4%-16.5%-10.4%2.2%-掌阅科技19.686.06.5%-17.5%7.6%24.8%-新经典17.627.1-2.4%-12.0%8.8%10.9%26.4世纪天鸿10.237.56.6%5.8%6.1%10.6%91.1读客文化9.337.20.4%-23.8%7.9%7.4%-民营出版公司央企出版集团地方国企出版集团3目录C O N T E N T S行业25Q1业绩恢复明显，景气度有望回暖国有出版彰显经营韧性，民营出版分化明显123投资建议及风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1行业25Q1业绩恢复明显，景气度有望回暖5出版行业25Q1业绩恢复明显，景气度有望逐步回暖图表：2022Q1-2025Q1出版行业营收及同比增速（亿元）资料来源：各公司公告 Wind 中泰证券研究所（注：营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股（剔除广弘控股）及掌阅科技数据之和。）•出版行业25Q1业绩恢复明显，景气度有望逐步回暖。2024年出版行业营收1,454.6亿元，同比减少2.4%；归母净利润128.3亿元，同比减少34.6%。营收及利润在税收政策变化带来递延所得税资产冲回叠加教材教辅征订节奏偏慢、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。但是，伴随税收优惠政策落地以及教辅整顿等因素逐渐消散，行业2025Q1营收315.9亿元；归母净利润33.5亿元，同比增长33.5%，行业利润端呈恢复趋势。我们认为，伴随相关因素扰动逐渐消散，出版市场景气度后续有望在新品推出以及渠道边际改善推动下，逐步回暖。图表：2022Q1-2025Q1出版行业归母净利润及同比增速（亿元）306.1356.8340.6430.6327.2381.0343.1439.4329.3381.8319.5424.0315.9-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05010015020025030035040045050022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1营收（亿元）yoy（%）29.354.729.142.034.759.134.767.825.146.622.034.7 33.5-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060708022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1归母净利润（亿元）yoy（%)6-60%-40%-20%0%20%40%60%2025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12024年2023年2022年出版行业估值低于板块平均水平，收益率表现可观图表：2023Q1-2025Q1传媒各板块PS（TTM）趋势图资料来源：Wind 中泰证券研究所（注：在计算PE-TTM时剔除盈利为负值的数据。）•出版行业估值低于板块平均水平，收益率表现可观。出版行业在传媒整体板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显低于平均水平，2025Q1出版板块PE（TTM）为19.4X，PS（TTM）仅为2.0X，具备较高配置性价比。在市场震荡情况下，出版行业内标的凭借稳健业绩增速、充沛在手现金流、高分红等强防御属性获取稳定收益，其2024年收益率达7.3%，位列传媒板块第二