保险行业1Q25业绩综述：负债端表现亮眼，公允价值变动影响下利润分化

证 券 研 究 报 告负债端表现亮眼，公允价值变动影响下利润分化证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A02305231100012025.5.6——保险行业1Q25业绩综述www.swsresearch.com2核心观点核心观点：负债端亮眼，公允价值变动影响下利润分化负债端亮眼，公允价值变动影响下利润分化◼长端利率上行拖累投资业绩，利润表现分化。1Q25A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，低于预期（预计yoy+7.9%）。从利源结构来看，1Q25 A股险企保险服务业绩、投资业绩及其他税前利润贡献占比分别达75.5%/16.7%/7.8%；受股、债双向承压影响，市场波动下公允价值变动出现大幅负贡献，拖累总投资收益表现（yoy-11%）；长端利率阶段性上行影响下承保财务损益阶段性改善，抵消部分影响，1Q25 A股险企投资业绩yoy-53.5%至176.99亿元。1Q25 A股险企保险服务业绩yoy+27.5%至802.49亿元，部分险企赔付表现显著改善，带动保险服务费用显著优化。◼NBV表现亮眼，新单增速显著分化。上市险企1Q25 NBV增速位居4.8%-67.9%区间，延续增长态势。1）量：1Q25 A股险企新单合计yoy+2.9%至2468.44亿元，上市险企增速位居-19.5%-130.8%区间，预计预定利率调整、产品结构调整、佣金调整及金融产品关注度的“此消彼长”四重因素阶段性影响规模表现。其中，新华在低基数下依托中短期储蓄类产品及银保渠道有效驱动新单超预期高增，太保银保渠道有效带动新单增速亮眼。2）价：“报行合一”、预定利率下调及结构优化带动多数险企NBVM改善。1Q25NBVM表现友邦保险(yoy+3pct至57.5%)、中国平安(标保口径下yoy+10.4pct至32.0%)、中国太保(yoy+1.0pct至13.6%)。◼财险承保表现优于预期。1）量：头部险企对经营质效的关注度持续提升，1Q25“老三家”保费增速位于1.0%-7.6%区间，CR3yoy-0.6pct至63.8%。2）价：受益于低基数及降成本成效显现，1Q25COR改善幅度超预期，人保财险yoy-3.4pct至94.5%、平安财险yoy-3.0pct至96.6%、太保财险yoy-0.6pct至97.4%。◼收益率分化，多数险企FVOCI资产占比提升。长端利率阶段性上行、权益市场波动态势下，总/综合投资收益率 表 现 分 化 。 上 市 险 企 1Q25 年 化 总 投 资 收 益 率 表 现 新 华 保 险 5.7%(yoy+1.1pct) 、 中 国 财 险 4.8%（yoy+1.6pct）、中国太保4.0%（yoy-1.2pct）、中国人寿2.75%(yoy-0.48pct)；1Q25年化综合投资收益率表现新华保险2.8%(yoy-3.9pct)、中国平安5.2%(yoy+0.8pct)；净投资收益率同比基本持平。截至3月末，险企分类为FVOCI权益/债券占金融资产比重环比增幅位居-1.5pct-1.6pct区间/-0.8pct-2.2pct区间，多数险企FVOCI资产占比提升。◼投资分析意见：1Q25长端利率上行阶段性影响利润表现，预计相应影响将在Q2得到缓解；预定利率调整预期下，看好新单增速边际改善趋势；分级分类监管导向下，头部优质公司多元化资产配置等方面有望获得进一步政策支持，推荐新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿。◼风险提示：市场波动加剧，长端利率下行，监管政策趋严风险，大灾频发风险。主要内容31. 长端利率上行拖累投资业绩，利润表现分化2. 负债端：NBV表现亮眼，COR优于预期3. 资产端：收益率分化，多数险企FVOCI资产占比提升4. 投资分析意见5. 风险提示www.swsresearch.com41.1.股、债双向承压，债双向承压，A股险企归母净利润股险企归母净利润yoyoy+1.4%y+1.4%◼1Q25股、债双向承压，归母净利润表现分化。1Q25A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，低于预期（我们预计yoy+7.9%）。细分公司来看，1Q25归母净利润表现中国财险113.12亿元(yoy+92.7%）、中国人保128.49亿元(yoy+43.4%）、中国人寿288.02亿元(yoy+39.5%）、新华保险58.82亿元(yoy+19.0%）、中国太保96.27亿元(yoy-18.1%）、中国平安270.16亿元(yoy-26.4%）。资料来源：公司公告，申万宏源研究图1：上市险企归母净利润(亿元)及同比39.5%-26.4%43.4%92.7%-18.1%19.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350400中国人寿中国平安中国人保中国财险中国太保新华保险Q（亿元，左轴）Q（亿元，左轴）yoy（右轴）www.swsresearch.com51.11.1投资业绩投资业绩阶段性承压，保险服务业绩表现分化阶段性承压，保险服务业绩表现分化图4：上市险企投资业绩(亿元)及同比◼保险服务业绩为利润的核心来源。从利源结构来看，1Q25 A股险企保险服务业绩、投资 业 绩 及 其 他 税 前 利 润 贡 献 占 比 分 别 达75.5%、16.7%、7.8%。◼投资业绩阶段性承压。受股、债双向承压影响，1Q25总投资收益同比承压，长端利率阶段性上行影响下承保财务损益阶段性改善，抵消部分影响，1Q25 A股险企投资业绩合计达176.99亿元，yoy-53.5%。◼保险服务业绩表现分化。1Q25 A股险企保险服务业绩yoy+27.5%至802.49亿元，保险服务收入稳步增长，部分险企赔付表现显著改善，带动保险服务费用显著优化，驱动保险服务业绩表现亮眼。资料来源：公司公告，申万宏源研究；保险服务业绩=保险服务收入-保险服务费用-持有再保险合同净费用，投资业绩=总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益-50%0%50%100%150%中国人寿新华保险中国太保中国人保中国平安中国财险A股合计保险服务业绩投资业绩其他图2：1Q25上市险企税前利润结构拆解2.9%123.9%26.1%74.9%-10.6%5.2%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300中国平安中国人寿中国人保中国财险中国太保新华保险2024Q12025Q1yoy图3：上市险企保险服务业绩(亿元)及同比-49.6%98.0%117.2%-19.4%45.2%-212.4%-250%-%-150%-100%-50%0%50%100%150%-100-50050100150200中国人寿中国人保中国财险中国太保新华保险中国平安2024Q12025Q1yoywww.swsresearch.com61.21.2公允价值公允价值变动承压，变动承压，A股险企总投资收益股险企总投资收益yoyoy-11%11%◼A股险企总投资收益同比下降11%。1Q25 A股上市险企合计总投资收益yoy-11%至1477.19亿元；细分公司来看，1Q25总