媒体行业：从心动公司上市看TapTap的潜力

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 17 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 媒体Ⅱ行业 2019-12-1 从心动公司上市看 TapTap 的潜力 行业研究┃行业周报 评级 看好 维持 报告要点  从心动公司上市看 TapTap 的潜力 心动公司成立于 2011 年，是国内优质游戏研发运营商，公司同时具备游戏研发和发行实力，游戏出海能力强大，并拥有自有游戏用户平台 TapTap。公司业务高速增长，现金流表现优秀，获得多家游戏公司的战略配售及投资入股。 我们认为，游戏社区的模式在 Steam 上得到验证，相比 Steam，TapTap 目前正处于发展初期阶段，手游行业的发行模式逐步变化，游戏社区的发行渠道地位愈加重要，TapTap 目前占据先发优势，未来增长潜力巨大。 比较典型的互联网公司，具备社交属性的互联网平台具备高估值的基础，TapTap作为国内最大的手游社区平台，同时具备社交和内容分发属性，具备高估值的基础。（按发行价中值计算，心动公司市值 51 亿元左右）  本周观点 游戏板块：继续推荐三七互娱、完美世界、吉比特。云游戏进展加快，网易云游戏、谷歌 Stadia 陆续上线，游戏板块、VR/AR 板块受到催化。重点二线游戏厂商已逐步形成差异化竞争，在细分领域构筑自身竞争壁垒，品类优势和当前的版号政策推动竞争格局改善，在自身优势领域增长动力强劲。今日头条等玩家的正式入局，也将对原有渠道端产生冲击，有利于优质研发商议价权的提升。 互联网板块：继续推荐芒果超媒。芒果 Q3 业绩受国庆内容排期影响增长放缓，但我们持续看好公司 Q4 及 20 年业绩表现，Q4 重点综艺《明星大侦探 5》、《妻子的浪漫旅行 3》等集中上线，广告及运营商业务预计仍将保持较高增长。20年芒果的综艺+电视剧持续发力，我们坚定看好长视频龙头行业在 20 年的会员提价、5G 创新，市值空间有望进一步打开。 影视板块：关注影视内容反转逻辑及四季度院线布局机会，推荐关注华策影视、慈文传媒、光线传媒、横店影视、万达电影、中国电影。伴随行业政策风险释放、影视公司逐步适应行业调整节奏、前期高成本库存消化渐尽、三季度以来项目开工回暖，三四季度为影视公司业绩修复期，预计明年业绩有望迎来大幅增长，建议积极关注影视剧板块左侧布局机会。在国庆档和贺岁档带动下，我们预计四季度票房同比预增 30%，基于低基数效应，明年一季度在春节档带动下亦有增长预期，基于票房边际改善的逻辑，关注院线板块布局机会。 [Table_Author] 分析师 王傲野 （8621）61118753 wangay@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518010002 联系人 聂宇霄 （8621）61118753 nieyx@cjsc.com.cn 联系人 分析师 [Table_Doc] 相关研究 《贺岁及春节档预期发酵，静待单银幕产出拐点》2019-11-24 《云游戏专题研究二：谷歌 Stadia 商用在即，云游戏未来已来》2019-11-17 《从爱奇艺的价格策略看行业性会员提价契机》2019-11-10 风险提示： 1. 传媒行业增速放缓； 2. 传媒政策监管风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 行业研究┃行业周报 目录 优质游戏研运商，具备中国最大游戏社区 TapTap ........................................................................ 4 业务分析：游戏研运和游戏社区双轮驱动 ..................................................................................... 6 游戏业务占据大部分，社区服务收入快速增长 ....................................................................................................... 6 游戏研发能力强大，海外快速增长，储备产品丰富 ................................................................................................ 7 游戏社区 TapTap 高速发展，未来潜力巨大 .......................................................................................................... 10 游戏社区 TapTap 未来价值的思考 .............................................................................................. 12 游戏发行正向游戏社区倾斜，TapTap 占据先发优势 ............................................................................................ 12 TapTap 兼具社交和内容分发属性，具备高估值基础 ............................................................................................ 14 本周观点 ..................................................................................................................................... 15 本周传媒板块行情回顾 ............................................................................................................... 15 图表目录 图 1：心动公司发展历史 .............................................................................................................................................. 4 图 2：心动公司股权结构 .............................................................................................................................................. 5 图 3：心动公司境内境外股权结构.........