国防军工行业2024年报及2025年1季报总结：订单改善趋势渐显，看好军工内外需共振景气向上

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 Xml [Table_Page] 深度分析|国防军工 证券研究报告 [Table_Title] 国防军工行业 2024 年报及 2025 年1 季报总结 订单改善趋势渐显，看好军工内外需共振景气向上 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2024 年受合同签订节奏、定价机制调整等因素影响，军工板块增速阶段性放缓。以国防军工（申万）成分股为参考，选取 139 只样本股分析。（1）成长性，板块24全年营收/归母净利润同比下降0.64%/38.28%；（2）盈利能力，24 年板块毛利率达 18.23%（YOY -1.80pcts），期间费用率基本持平，净利率为 3.73%，处于 2020 年以来低位；（3）营运能力及现金流，24 年存货周转放缓，应收账款周转阶段性承压。25Q1业绩底部特征较明显，板块营收/归母净利润同比下滑 0.01%/12.80%，毛利率有所下滑，期间费用率有所上升，但利润端回落趋势放缓。板块以内需为基本盘确定性较强，“非美出海”处于机遇期，叠加大飞机、商业航天、低空经济等新质力景气，看好板块中长期确定性和成长性。 ⚫ 细分板块，2024 年民船交付景气持续落地，航空、航天、陆装、军工电子等板块利润端阶段性承压，盈利能力整体稳定，随景气提升有望回暖。（1）成长性，受益于全球民船交付景气持续落地，船舶板块归母净利润同比增长 109.12%，航天、航空、陆装及军工电子归母净利润分别同比下滑 73.33%、19.44%、136.82%、101.92%；（2）盈利能力，24 年部分领域毛利率水平维持稳定，航天毛利率创近五年新高；除船舶外，各板块期间费用率有所上升；（3）营运能力，船舶板块存货与应收账款周转维稳，其他领域营运能力短期承压。 ⚫ 预期“十四五”末年内需恢复，2025Q1 产业链上游元器件相关标的受基金关注度提升。2025Q1 末主动型基金国防板块重仓占比达 3.20%，环比 2024Q4 下滑 0.13pct，板块持仓处于历史区间较低位置。市场预期“十四五”末年内需恢复，产业链上游元器件相关标的 2025Q1 受基金关注度提升，环比基金持仓市值及重仓持仓基金数有所增加。 ⚫ 优选：（1）建议关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/航发控制/中国动力、洪都航空、国睿科技/航天南湖、中航西飞、中航沈飞、中航高科/光威复材、航天电子、中航重机、航材股份、中航机载；（2）强调景气回升，关注中航光电、复旦微电/紫光国微（电子覆盖/联合）、航天电器、鸿远电子、成都华微、菲利华、航宇科技、航亚科技、振华风光、图南股份、火炬电子等；（3）强调景气趋势，关注睿创微纳、中科星图（计算机联合）、海格通信、中兵红箭、中国海防、七一二、陕西华达、铂力特（机械联合）、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、新雷能等。 ⚫ 风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整风险；价格波动风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59133689 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 国防军工行业:商业航天进展加速，供需共振，重视季报配置窗口期 2025-04-29 国防军工行业:重视低空经济配置窗口，关注智联网等基础设施标的 2025-04-28 国防军工行业:重视财报季配置窗口，优选 Q2 业绩&成长空间大标的 2025-04-27 -14%-3%8%18%29%40%04/2407/2409/2412/2402/2504/25国防军工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 深度分析|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 航发动力 600893.SH CNY 32.80 2025/04/14 增持 39.67 0.33 0.43 99.39 76.28 17.98 15.47 2.20 2.80 中航高科 600862.SH CNY 22.66 2025/03/16 增持 29.13 0.94 1.10 24.11 20.60 19.33 16.68 15.50 15.40 航材股份 688563.SH CNY 52.75 2025/04/27 增持 67.74 1.51 1.72 34.93 30.67 28.81 25.44 6.10 6.60 铂力特 688333.SH CNY 67.68 2024/09/08 增持 57.80 1.68 2.51 40.29 26.96 20.06 14.56 8.30 11.00 紫光国微 002049.SZ CNY 63.98 2024/12/09 买入 96.85 2.42 3.09 26.44 20.71 22.69 18.16 14.00 15.20 中航重机 600765.SH CNY 15.00 2025/04/13 增持 19.91 0.71 0.85 21.13 17.65 10.34 9.04 6.70 7.70 菲利华 300395.SZ CNY 48.25 2024/10/26 增持 51.96 1.30 1.70 37.12 28.38 22.78 17.83 14.20 15.60 中航沈飞 600760.SH CNY 42.66 2025/04/02 增持 54.80 1.37 1.61 31.14 26.50 23.10 19.96 18.80 18.90 航发控制 000738.SZ CNY 17.88 2025/03/31 增持 24.42 0.61 0.71 29.31 25.18 14.74 13.38 6.20 6.90 中航光电 002179.SZ CNY 40.63 2025/03/31 增持 50