行业轮动系列报告：行业景气投资的“守正出奇”

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 05 月 05 日 深度研究 ——行业轮动系列报告 传统的行业景气度通常借助客观的产业数据进行指标刻画，这样的客观景气度虽然准确性较高，但在权益研究对预期业绩挖掘程度逐渐加深的市场背景之下，开始呈现出明显的时滞性和对部分轮动机会的不适配性。那么，既然市场本身具有一定前瞻性，我们便可以通过剖析各行业的市场投资景气程度，寻找到真正具有景气延续性的行业投资机会。因此，本文基于市场数据和另类数据，“守正出奇”地构建了正向筛选和负向剔除的投资景气指标，并结合往期报告指标，最终形成了一套稳健的“预期共振”行业轮动模型。 ❑ 传统的景气度刻画方法是借助财务数据、产业数据等客观真实的数据进行描述和计算的，这样的客观景气度指标虽然确定性较高，但其弊端也十分显著：一方面，其获取数据通常较为滞后，相应的景气投资机会有可能已被二级市场所充分吸收。另一方面，其只能抓住能够反映到产业数据口径上的景气投资机会。因此，我们可以转而借助市场的前瞻性，通过刻画行业投资景气程度，寻找具有可持续超额收益的行业机会。 ❑ 在明细指标的构建中，我们采用了“守正出奇”的构建思路：一是在数据上分别运用了最易得的市场数据和蕴含增量信息的另类数据，以使得指标能覆盖各维度信息，便于后续形成指标的有机融合。二是既构建了描述市场投资景气的正向景气度因子，也考虑了交易过热可能带来负面影响的反向剔除指标。具体来说，我们构建了如下两对指标： ⚫ 边际上行贝塔：计算市场上行日的行业贝塔系数，寻找在一段市场演绎中扮演“市场发动机”角色的行业。 ⚫ 超预期报告：借助分析师在发布报告时的标题文本，对行业内出现超预期的现象进行梳理统计。 ⚫ 成交热度：基于行业内成交量变化数据构建热度指标，以对行业可能出现交易过热的现象进行负向剔除打分。 ⚫ 关注热度：根据同花顺的点击量数据，刻画出行业被投资者过分关注的热度情况。 ❑ 在将指标进行复合之后，我们得到了一个复合的投资景气因子。经过测试，该因子具有相对稳健的行业比较能力，IC 均值可以达到 11.83%，ICIR 为 1.77。多头组合年化超额 11.70%，信息比率 1.60。并且，结合往期提出的指标，我们最终形成了“预期共振”3.0 版本的行业轮动策略。该策略多头组合年化超额 12.68%，信息比率 1.90。 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险，不构成任何投资建议。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 刘凯 S1090524120001 liukai11@cmschina.com.cn 许继宏 S1090524070003 xujihong@cmschina.com.cn 行业景气投资的“守正出奇” 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一、前言 ....................................................................................................................................................................... 4 二、明细因子构建......................................................................................................................................................... 6 2.1 贝塔系数 ................................................................................................................................................................. 7 2.2 超预期报告因子 .................................................................................................................................................... 11 2.3 成交热度因子 ........................................................................................................................................................ 14 2.4 关注热度因子 ........................................................................................................................................................ 16 三、复合因子的详细测试 ............................................................................................................................................ 18 3.1 投资景气因子测试 ................................................................................................................................................ 18 3.2 “预期共振”行业轮动框架 .................................................................................................................................. 20 3.3 最新行业推荐顺序 ................................................................................................................................................ 23 四、结语 .............................................................................................................