华东医药(000963)盈利能力稳步提升，创新产品进展顺利

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 年报点评|化学制药 证券研究报告 [Table_Title] 华东医药（000963.SZ） 盈利能力稳步提升，创新产品进展顺利 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 24 年报及 25 年一季报。公司 2024 年实现营业收入 419.06亿元（yoy+3.16%）、归母净利润 35.12 亿元（yoy+23.72%）、扣非归母净利润 33.52 亿元（yoy+22.48%），如扣除股权激励费用和参控股研发机构等损益影响，2024 年公司实现扣非归母净利润 37.09 亿元（yoy+35.52%），利润端表现亮眼。单季度来看，公司 24 年四季度实现营业收入 104.28 亿元（yoy+1.94%）、归母净利润 9.50 亿元（yoy+46.16%）、扣非归母净利润 8.70 亿元（yoy+50.88%）；公司 25年一季度实现营业收入 107.36 亿元（yoy+3.12%）、归母净利润 9.15亿元（yoy+6.06%）、扣非归母净利润 8.97 亿元（yoy+7.04%）。 ⚫ 医药工业盈利能力持续提升，工业微生物快速增长。分业务板块来看：（1）24 年医药工业实现销售收入 138.11 亿元（yoy+13.05%）、扣非归母净利润 28.76 亿元（yoy+29.04%），25 年 Q1 实现收入 36.21 亿元（yoy+6.52%），合并归母净利润 8.43 亿元（yoy+12.20%）；（2）24 年医药商业实现营业收入 270.92 亿元（yoy+0.41%），实现净利润4.56 亿元（yoy+5.58%），25 年 Q1 实现收入 69.34 亿元（yoy+3.23%），净利润 1.15 亿元（yoy+7.33%）。（3）24 年医美板块实现营业收入19.09 亿元（剔除内部抵消因素），同比下滑 4.94%，其中全资子公司英国 Sinclair24 年实现收入 9.67 亿元（yoy-25.81%）。国内医美全资子公司欣可丽美学实现收入 11.39 亿元（yoy+8.32%），25 年 Q1 实现收入 2.54 亿元（yoy-1.36%）。（4）24 年工业微生物板块实现营业收入 7.11 亿元（yoy+43.12%），25 年 Q1 收入同比增长 29.98%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 25-27 年 EPS 分别为 2.31/2.73/3.03元/股，对应 PE16.92/14.32/12.87x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 25 年 20xPE，合理价值 46.14 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。产品研发及上市进展不及预期；终端产品竞争格局恶化；集采等政策导致公司现有产品降价或失去一定市场份额的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 40624 41906 45504 48884 52046 增长率（%） 7.7% 3.2% 8.6% 7.4% 6.5% EBITDA（百万元） 4553 5370 6315 6914 7516 归母净利润（百万元） 2839 3512 4046 4780 5319 增长率（%） 13.6% 23.7% 15.2% 18.1% 11.3% EPS（元/股） 1.62 2.00 2.31 2.73 3.03 市盈率（P/E） 25.56 17.26 16.92 14.32 12.87 ROE（%） 13.5% 15.2% 15.9% 16.9% 16.8% EV/EBITDA 15.34 10.83 10.23 9.16 8.20 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 39.03 元 合理价值 46.14 元 前次评级 买入 报告日期 2025-05-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 李桠桐 SAC 执证号：S0260523080002 liyatong@gf.com.cn 请注意，李桠桐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 华东医药（000963.SZ）:24年三季报发布，利润端略超市场预期 2024-10-25 华东医药（000963.SZ）:24年中报发布，业绩略超市场预期 2024-08-18 华东医药（000963.SZ）:创新逐步兑现，差异化产品管线值得期待 2024-05-12 [Table_Contacts] -20%-12%-3%5%14%22%05/2407/2409/2411/2401/2503/2505/25华东医药沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 华东医药|年报点评 一、业绩点评 24 年 业 绩 发 布 ， 利 润 端 表 现 亮 眼 。 公 司 2024 年 实 现 营 业 收 入 419.06 亿 元（yoy+3.16%）、归母净利润35.12亿元（yoy+23.72%）、扣非归母净利润33.52亿元（yoy+22.48%），如扣除股权激励费用和参控股研发机构等损益影响，2024年公司实现扣非归母净利润37.09亿元（yoy+35.52%），利润端表现亮眼。 单季度来看，公司24年四季度实现营业收入104.28亿元（yoy+1.94%）、归母净利润9.50亿元（yoy+46.16%）、扣非归母净利润8.70亿元（yoy+50.88%）；公司25年一季度实现营业收入107.36亿元（yoy+3.12%）、归母净利润9.15亿元（yoy+6.06%）、扣非归母净利润8.97亿元（yoy+7.04%）。 医药工业盈利能力持续提升，工业微生物快速增长。分业务板块来看： 1.医药工业：核心子公司中美华东整体经营保持稳健增长态势，24年实现销售收入（ 含 CSO 业 务 ） 138.11 亿 元 （ yoy+13.05% ） 、 扣 非 归 母 净 利 润 28.76 亿 元（yoy+29.04%），净资产收益率25.33%，成为公司业绩增长的核心引擎。25年一季度中美华东 实现收入36.21 亿元（yoy+6.52%），合并归母净利润 8.43亿元（yoy+12.20%）。 创新药销售持续发力，不断为医药工业增长注入新动能。（1）CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液赛恺泽®凭借差异化的临床价值，已快速覆盖国内核心治疗中心，临床使用反馈积极，2025年第一季度继续保持良好销售势头，有效订单量稳步增加