化工行业：制冷剂价格上行，展望2020年涤纶长丝向好-中金公司-16页‘

RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODE5NTM= 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 9 日 化工 制冷剂价格上行，展望 2020 年涤纶长丝向好 行业动态 行业近况 上周基础化工板块上涨 2.3%，沪深 300 指数上涨 1.9%，基础化工板块跑赢大盘0.3 个百分点，涨跌幅居于所有板块第 14 位。涨幅居前：南岭民爆、硅宝科技、宏大爆破、华西股份、天晟新材；跌幅居前：*ST 盐湖、万盛股份、*ST 尤夫、国风塑业、百川股份。 上周基础化工板块动态市盈率上行。基础化工（中信）板块 P/E（TTM）为 25.05，P/E（2019E）为 20.44。从基础化工板块与沪深 300 的估值之比来看，目前这一比值为 2.12，高于一年来的均值 1.84。 上周 Brent/WTI 原油价格分别上涨 0.81%/1.63%。化工品价格涨幅居前：液氯、合成氨、氢氟酸、天然橡胶、纯苯；跌幅居前：苯胺、腈纶短纤、双氧水、醋酸乙烯、氯化钾。 评论 配额紧张叠加原材料涨价，R22 价格持续上涨 。11 月初山东东岳 R22 装置停车检修，导致市场供应紧缩，同时多数企业临近年底生产配额不足，行业开工率较低，企业涨价意愿较强，根据卓创资讯数据，11 月 R22 开工率 45%。成本端，无水氢氟酸企业开工和库存均较低，市场供应紧张，同时上游萤石价格保持高位，推动氢氟酸价格上涨，12 月初至今华东氢氟酸市场价格上涨 7%至 8,850 元/吨。受 R22 配额紧张及原材料氢氟酸涨价影响，11 月至今 R22 价格持续上涨，目前东岳和巨化 R22 出厂价 14,500/15,000 元/吨，11 月初至今累计上涨 12%/11%。看好巨化股份，建议关注东岳集团（未覆盖），三美股份（未覆盖）。 聚酯 2020 年展望：涤纶长丝向好，炼化项目值得期待。展望 2020 年，聚酯产业链我们预计 PX、PTA 由于扩张过快盈利承压，涤纶长丝格局最优，我们预计PX/PTA/涤纶长丝单吨加工费较 2019 年分别-500/-200/+150 元/吨。民营大炼化投产后，我们认为短期单位盈利将下滑，关注项目后续盈利能力。2020 年，我们认为聚酯行业有两大投资主线，一是围绕存量即现有 PX-PTA-长丝利润再分配，重点看好长丝环节，推荐涤纶长丝龙头，根据业绩弹性依次为桐昆股份、新凤鸣（未覆盖）、恒逸石化。二是看增量大炼化投产后的业绩超预期，根据业绩弹性首选荣盛石化、恒力石化。 2020 年化工原料景气探底，下游材料结构向好。我们预计 2020 年化工品供应增长提速，产能向上游原料与龙头公司集中，同时预计 2020 年化工品需求仍将面临增长压力，叠加中金大宗组预计 2020 年原油和煤炭均价同比下跌 12%/8%，我们预计 2020 年化工品整体价格将维持底部震荡，上游原料相关板块将继续受供应增加与需求降速的影响，基本面弱于今年，下游材料相关板块有望受益于电子、新能源车、农业等景气行业需求与上游原料低成本提振。投资角度，我们看好盈利趋势向上的万华化学、桐昆股份、恒逸石化、万润股份、新宙邦；以及产品价格底部的中国巨石、巨化股份、三友化工、龙蟒佰利、华峰氨纶。 估值与建议 维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 原油价格大幅下降，下游需求低于预期。 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 吴頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 di7.wu@cicc.com.cn 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 万华化学-A 跑赢行业 58.00 15.1 12.3 桐昆股份-A 跑赢行业 20.00 7.9 6.2 新宙邦-A 跑赢行业 35.50 31.0 24.5 万润股份-A 跑赢行业 14.00 22.2 19.0 飞凯材料-A 跑赢行业 16.50 25.6 20.0 扬农化工-A 跑赢行业 75.00 14.4 12.2 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 化工 | 聚酯 2020 年展望：涤纶长丝向好，炼化项目值得期待 (2019.12.03) • 化工 | 看好聚 MDI 价格涨势，2020 年下游材料结构向好 (2019.12.02) • 华鲁恒升-A | 优质煤化工领先企业，低成本竞争优势中长期稳固 (2019.12.02) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261391522018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金化工 RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMDkwODE5NTM=中金公司研究部：2019 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、本周观点：化工价格指数环比下降，看好农化与新材料 ............................................................................................. 3 1.1 行业热点关注 ................................................................................................................................................................... 3 2、板块估值及个股行情 ...................................................................................................................................................... 5 3、化工产品价格回顾 .......................................................................................................................................................... 7 化工子板块动态 ..........................................................................................................................................