2025Q1货基季报点评：货基杠杆久期双降，后续如何应对？

请阅读最后一页的重要声明！ 货基杠杆久期双降，后续如何应对？ ——2025Q1 货基季报点评 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 利差下行仍需等待 》 2025-04-27 2. 《会议落地，关注消费&服务转债的潜在机会》 2025-04-27 3. 《期货｜关注对震荡箱体的回抽情况》 2025-04-27 核心观点 ❖ 1-2 月资金面持续偏紧，面对“负 carry+负资本利得+负债端赎回”的局面，货基杠杆久期双降；3 月随着资金压力趋缓，货基开始增配短债和 CD 换取更高的收益，但或忌惮于资金面再度承压，货基配债期限比之前更短。 ❖ 4 月以来中小银行补降存款利率，叠加权益市场大幅波动，货币基金规模或有望重回扩张。但低利率时代下，货基规模或难以大幅扩容，将突出工具化特征。随着资金面边际转松，预计机构端规模将逐步趋稳，而银行存款利率仍有调降空间，对于个人投资者而言，货基仍具优势，预计散户端规模将保持增长。 ❖ 对于债市，货基增配债券类资产，对债市构成利好，尤其利好超短久期和高等级券种；后续随着货币宽松逐步兑现，受益券种久期也会拉长。 ❖ 2025 年一季度货基的三个关注点 ❖ 一季度货币基金规模大幅下降。其主要原因，一是货基收益率显著下行，分布区间加速左移，货基性价比降低；二是两会定调偏积极，债市持续调整，叠加节后权益市场阶段性上涨，带动理财、货基快速赎回。 ❖ 机构端货基创 2020 年以来最大单季度降幅，散户端货基仍保持增长。对于机构投资者而言，资金持续偏紧，R007-货基利差大幅走阔，货基性价比大幅降低。对于个人投资者而言，前期存款利率调降幅度大于货基收益率下滑，货基仍具优势。 ❖ 券种组合上，一季度货基主要增配债券，减持买入返售和银行存款。具体来看，主要以增配 CD 为主，说明了货基在主动博弈波段操作的同时，兼顾静态票息和风险的考虑。 ❖ 此外，一季度 CD 指数基金规模大幅下降。主要由于 CD 指数基金收益大幅下降，相比货基不存在超额收益。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 货基规模大幅下降，收益率下行 ........................................................................................................... 4 2 货基如何应对负 carry? .......................................................................................................................... 6 2.1 降杠杆+降久期 .................................................................................................................................... 6 2.2 增配更短期限的债券、减配买入返售和银行存款 ........................................................................... 8 3 CD 指数基金收益大幅下降，存量规模降低 ........................................................................................ 9 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 10 图 1. 货币基金规模增长率转负 ..................................................................................................................... 4 图 2. 货币基金规模增长季节性 ..................................................................................................................... 4 图 3. 货币基金收益率分布显著左移 ............................................................................................................. 4 图 4. 货币基金收益率月度均值变动 ............................................................................................................. 4 图 5. 理财规模季度环比季节性 ..................................................................................................................... 5 图 6. 一季度中债总指数下行、万得全 A 先下后上 .................................................................................... 5 图 7. 机构端和散户端货币基金规模变化 ..................................................................................................... 5 图 8. R007 与货基收益利差走阔 .................................................................................................................... 6 图 9. 工商银行定期存款利率和货基收益率 ...............................................................