亚钾国际(000893)钾肥量价齐升，一季度业绩同比高增

2025 年 04 月 25 日 强烈推荐（维持） 钾肥量价齐升，一季度业绩同比高增 周期/化工 目标估值： 当前股价：29.22 元 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现收入 35.48亿元，同比下降 8.97%，归母净利润 9.50 亿元，同比下降 23.05%，扣非归母净利润 8.92 亿元，同比下降 30%。2025 年一季度，公司实现收入 12.13 亿元，同比增长 91.47%，归母净利润 3.84 亿元，同比增长 373.53%，扣非归母净利润 3.84 亿元，同比增长 376.02%。  2025Q1 钾肥量价齐升推动业绩高增，老挝优惠税收政策落地。2024 年公司实现氯化钾产量 181.54 万吨，yoy+10.24%，销量 174.14 万吨，yoy+8.42%，钾肥板块实现收入 34.64 亿元，yoy-10.06%，均价 1989 元/吨；其中 2024Q4实现产量 49.17 万吨，qoq+2.74%，销量 50.0 万吨，qoq+31.44%。2025Q1公司实现氯化钾产量 50.62 万吨，yoy+17.72%，qoq+2.95%，销量 52.83 万吨，yoy+76.98%，qoq+5.66%，受益于一季度钾肥景气上行及公司钾肥产销量提升，一季度业绩同比大幅增长。税收方面，经老挝国会常务字第 294 号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司 2024 年至 2028 年将利润税率（企业所得税税率）由 35%降低至 20%，公司下属公司亚钾老挝公司 2024 年至 2028 年期间，将出口关税税率从 7%降至 1.5%，该税收政策落地有助于公司进一步降低成本。  俄白减产加剧供应缺口，预计钾肥价格将偏强运行。据百川盈孚，2025Q1氯化钾市场均价为 2888 元/吨，环比增长 16.08%；目前氯化钾市场价为 2956元/吨，60%老挝粉贸易价 3000-3050 元/吨，市场上 62%白钾贸易价3150-3250 元/吨左右，边贸口岸 62%白钾贸易价 2850 元/吨左右，泰国/越南均价 362.5 美元/吨（CFR）。当前国内港口库存为 195 万吨，处于较低水平。供给端：俄罗斯 Uralkali 预计在 2025Q2-Q3 进行矿山停产维护，预计 Q2 至少减少钾肥产量 30 万吨，同时还预计将减少 40 万吨出口量以优先供应俄罗斯本国市场。白俄 Belaruskali 计划开展大规模设备维护作业，预计于 2025年 7 月结束，将导致钾肥产量减少约 90-100 万吨。俄罗斯 Eurochem 宣布4-6 月因矿山升级将削减 10 万吨氯化钾产量。需求端：Argus 预测 2025 年全球钾肥需求量将提升至 7430 万吨，其中亚洲需求量约 3110 万吨，预计随着全球农业生产的持续增长和可再生燃料需求的增长，钾肥需求将持续增长。  公司加快推进第二、三个百万吨项目的矿建工作。目前公司拥有 300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。此外，公司拥有近 90 万吨/年颗粒钾产能；参股亚洲溴业拥有 2.5 万吨/年溴素产能。我们预计随着公司产能逐步投产，公司钾肥产销量和盈利水平有望再上一个台阶。  维持 “强烈推荐”投资评级。预计 2025-2027 年收入分别为 60.26、81.56、104.66 亿元，归母净利润分别为 18.18、24.18、31.36 亿元，当前股价对应PE 分别为 14.8、11.2、8.6 倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产品及农产品价格大幅下降、产能投产不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 924 已上市流通股（百万股） 812 总市值（十亿元） 27.0 流通市值（十亿元） 23.7 每股净资产（MRQ） 13.1 ROE（TTM） 10.4 资产负债率 35.2% 主要股东 中国农业生产资料集团有限 主要股东持股比例 15.68% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 54 55 相对表现 16 57 47 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《亚钾国际（000893）—Q3 钾肥均价下滑拖累业绩，日产量创新高未来可期》2023-10-31 2、《亚钾国际（000893）—Q2 业绩环 比 增 长 ， 快 速 扩 产 未 来 可 期 》2023-08-30 3、《亚钾国际（000893）—资源优势叠加区位优势，迈向国际钾肥龙头》2023-08-19 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -40-20020406080Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)亚钾国际沪深300亚钾国际（000893.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3898 3548 6026 8156 10466 同比增长 12% -9% 70% 35% 28% 营业利润(百万元) 1474 1005 2142 2845 3688 同比增长 -33% -32% 113% 33% 30% 归母净利润(百万元) 1235 950 1818 2418 3136 同比增长 -39% -23% 91% 33% 30% 每股收益(元) 1.34 1.03 1.97 2.62 3.39 PE 21.9 28.4 14.8 11.2 8.6 PB 2.4 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、亚钾国际：亚洲钾肥龙头供应商 ................................................................ 4 二、俄白减产加剧钾肥供应缺口，钾肥价格有望偏强运行 ................................ 5 1、全球钾资源分布极不均衡，钾肥产能呈寡头垄断格局 ................................. 5 2、世界人口稳定增长&全球农业持续发展，推动钾肥需求持续增长 ................. 7 3、我国钾肥进口依赖度较高，自老挝进口钾肥量快速增长 .............................. 9 三、公司具有明显钾资源、规模、区位和成本等优势 ..................................... 12 图表目录 图 1：公司营业收入及增速 ........................