合盛硅业(603260)2024年年报及2025年一季报点评：供需阶段性错配公司业绩承压，深入布局下游高附加值产品矩阵

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：曾子华S0350124080006zengzh@ghzq.com.cn[Table_Title]供需阶段性错配公司业绩承压，深入布局下游高附加值产品矩阵——合盛硅业（603260）2024 年年报及 2025 年一季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/04/25表现1M3M12M合盛硅业-4.1%2.9%17.3%沪深 300-3.7%-1.2%7.3%市场数据2025/04/25当前价格（元）53.3852 周价格区间（元）43.90-66.03总市值（百万）63,106.21流通市值（百万）63,106.21总股本（万股）118,220.69流通股本（万股）118,220.69日均成交额（百万）95.81近一月换手（%）0.19相关报告《合盛硅业（603260）动态点评：Q2 销量环比大幅提升，工业硅景气度阶段承压（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-09-08《合盛硅业（603260）2023 年年报及 2024 年一季报点评：Q1 净利润环比向上，期待行业景气度修复（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-05-06事件:2025 年 4 月 24 日，合盛硅业发布 2024 年年度报告：2024 年实现营业收入 266.9 亿元，同比上升 0.4%；实现归母净利润 17.4 亿元，同比下降 33.6%；ROE 为 5.4%，同比下降 3.1pct；销售毛利率 20.5%，同比增加 0.4pct，销售净利率 6.4%，同比下降 3.3pct。2024Q4 单季度，公司实现营业收入 63.21 亿元，同比-5.6%，环比-11.0%；实现归母净利润为 2.86 亿元，同比-34.7%，环比-40.0%；ROE 为 0.9%，同比-0.5pct，环比-0.6pct；销售毛利率为 15.8%，同比+0.7pct，环比-3.8pct；销售净利率为 4.4%，同比-1.9pct，环比-2.2pct。同时，公司发布 2025 年一季度报告，2025Q1 单季度，公司实现营业收入 52.28 亿元，同比-3.5%，环比-17.3%；实现归母净利润为 2.60 亿元，同比-50.8%，环比-9.2%；ROE 为 0.8%，同比-0.8pct，环比-0.1pct；销售毛利率为 14.6%，同比-8.3pct，环比-1.2pct；销售净利率为 4.8%，同比-4.8pct，环比+0.4pct。投资要点:硅产业链供需阶段性错配，公司 2024 年业绩承压2024 年公司实现营业收入 266.9 亿元，同比上升 0.4%；实现归母净利润 17.4 亿元，同比下降 33.6%。工业硅板块，受供需关系阶段性错配矛盾影响，2024 年工业硅价格整体承压下行。据 Wind，截至 2024 年 12月 31 日，553#金属硅价格为 11090 元/吨，相比 2024 年 1 月 1 日价格下跌 4030 元/吨，跌幅达 26.7%；公司工业硅 2024 年销售均价也同比下滑 2185 元/吨至 11175 元/吨，下跌幅度达 16.4%。有机硅板块，公司持续提高全面精细化管理水平，通过一系列技术和设备改造提升产能和效率，有机硅产品种类增加，主要产品结构优化，使该板块毛利率同比增加 7.3pct 至 16.7%。产品方面，2024 年公司工业硅生产量 187.14 万吨，同比+38.1%，销售量 123.00 万吨，同比+20.9%；硅橡胶生产量 97.42 万吨，同比+17.3%，销售量 83.51 万吨，同比+10.9%；环体硅氧烷生产量 55.92 万吨，同比证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《合盛硅业（603260）三季报点评：工业硅及有机硅价格承压，Q3 利润环比下滑（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-03《合盛硅业(603260)2022 年报及一季报点评：2022 年业绩承压，2023Q1 利润环比大幅改善（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-27《合盛硅业（603260）三季报点评 ： 三季度业绩承压，下游需求有望提升 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-31+5.4%，销售量 5.17 万吨，同比-49.1%。期 间 费 用方 面 ， 2024 年 公 司 销售 / 管 理/ 财 务 / 研 发 费 用率 分 别 为+0.21/+2.64/+3.34/+2.14pct，同比分别+0.05/+0.23/+1.21/+0.01pct。其中，销售费用增加主要系业务宣传、服务及产品检测费增加所致，财务费用增加主要系借款利息增加所致。2024Q4 公司实现营业收入 63.21 亿元，同比-3.76 亿元，环比-7.78 亿元；实现归母净利润 2.86 亿元，同比-1.52 亿元，环比-1.90 亿元。2024Q4单季度公司营收及归母净利润环比下滑受主要产品销售均价下滑的影响，工业硅、硅橡胶 2024Q4 销售均价分别为 10198 元/吨、11918 元/吨，环比分别下降 420 元/吨、190 元/吨。销售期间费用率为 7.5%，同比+0.7pct，环比+1.7%。受产品销售价格下跌影响，2025Q1 归母净利润同比下滑根据公司 2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入 52.28 亿元，同比-1.88亿元，环比-10.93亿元；实现归母净利润为 2.60 亿元，同比-2.68亿元，环比-0.26 亿元；销售毛利率为 14.6%，同比-8.3pct，环比-1.2pct；归母净利润和毛利率同比下滑主要系公司产品销售价格下跌所致。期间费 用 方 面 ， 2025Q1 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为+0.29/+2.49/+4.50/+1.61pct，同比分别+0.11/-0.23/+1.34/-0.93pct，环比分别-0.04/-0.71/+0.47/-0.23pct。光伏一体化项目稳步推进，强化下游高附加值产品矩阵布局2024 年，公司核心业务在产品销售价格震荡筑底的趋势下，通过精细化管理和技术创新有效提升产能、降低成本，保持毛利率水平的相对稳定及销量持续提升。新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产 800 吨碳化硅颗粒项目、云南昭通水电硅循环经济项目 40 万吨工业硅正式点火投产正式点火投产，公司将根据整体战略计划结合市场行情动态有序推进相关项目。此外，公司已掌握碳化硅产业链核心工艺技术。据公司 2024 年年度报告，6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达 95%以上，外延良