中宠股份(002891)全球化生产布局抵御贸易摩擦，自主品牌业务驶入发展快车道

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 中宠股份（002891.SZ） 全球化生产布局抵御贸易摩擦，自主品牌业务驶入发展快车道 [Table_Summary] 核心观点：  深耕宠物食品廿余载，国际国内双轮驱动笃行致远。公司成立于 1998年，致力于宠物食品的研发、生产和销售。2024 年实现营收 44.65 亿元，同比增长 19.2%，归母净利润 3.94 亿元，同比增长 68.9%。海外代工业务为公司主要收入来源，24 年境外销售 30.51 亿元，同比增长14.6%；在国内市场，公司以宠物主粮为战略聚焦，大力推广自主品牌，24 年国内销售 14.14 亿元，同比增长 30.3%；宠物主粮实现营收 11.07亿元，同比大幅增长 91.9%。  海外业务稳健增长，全球化生产布局抵御贸易摩擦。公司在美国、欧洲、日本等国家和地区积累起大量优质品牌客户，将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎。公司积极布局全球化供应链，在中国、加拿大、美国、柬埔寨和新西兰建立起五大生产基地，有助于减轻贸易摩擦的不利影响。  强产品力+多元化营销，品牌业务驶入发展快车道。产品端，公司坚持产品研发及技术创新，成功塑造以“Wanpy 顽皮”“Zeal 真致”“Toptrees领先”为核心的差异化自主品牌矩阵；营销端，通过开展品牌跨界联名、邀请品牌代言人等多元化营销策略拓宽品牌影响力，赢得消费者心智；渠道端，拓展线上线下全渠道覆盖，加码内容电商开拓，开辟线上新增长曲线，国内业务驶入发展快车道，市占率有望持续快速提升。  投资建议：给予“买入”评级。预计公司 2025-27 年归母净利润分别为 4.54/5.84/7.21 亿元，同比分别增长 15.2%、28.7%、23.6%，对应EPS 分别为 1.54、1.98、2.45 元/股。参考可比公司估值，给予 25 年40xPE，对应合理价值为 61.51 元/股，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧，销售不及预期；产能释放不及预期；美国关税影响。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,747 4,465 5,497 6,756 8,173 增长率（%） 15.4% 19.1% 23.1% 22.9% 21.0% EBITDA 534 624 719 900 1,089 归母净利润 233 394 454 584 721 增长率（%） 120.1% 68.9% 15.2% 28.7% 23.6% EPS（元/股） 0.79 1.34 1.54 1.98 2.45 市盈率（P/E） 33.2 26.7 37.6 29.2 23.6 ROE（%） 12.1% 15.9% 15.4% 16.5% 16.9% EV/EBITDA 16.1 17.8 24.5 19.4 15.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 53.40 元 合理价值 61.51 元 报告日期 2025-04-29 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 295.02/295.02 总市值/流通市值（百万元） 15754/15754 一年内最高/最低（元） 54.20/18.00 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.91/364.59 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 47.47/79.12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 分析师： 周舒玥 SAC 执证号：S0260523050002 021-38003537 zhoushuyue@gf.com.cn 请注意，周舒玥并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -30%0%31%61%92%122%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25中宠股份沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴〹㨱㘺㐵 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 中宠股份|公司深度研究 目录索引 一、国内外双轮驱动的宠物食品行业领跑者....................................................................... 4 （一）深耕宠物食品廿余载，国际国内双轮驱动笃行致远 ........................................ 4 （二）主粮业务发展势头强劲，产品结构优化助盈利能力持续提升 .......................... 6 （三）股权结构稳定，扁平化管理体系高效赋能 ....................................................... 7 二、海外业务稳健增长，全球化生产布局抵御贸易摩擦 .................................................... 8 （一）海外代工业务行稳致远，自主品牌出海未来可期 ............................................ 8 （二）全球化生产布局已臻成熟，有助抵御贸易摩擦风险 ........................................ 9 三、强产品力+多元化营销，品牌业务驶入发展快车道 .................................................... 12 （一）技术研发优势构筑强产品力，差异化品牌矩阵提升市场竞争力 .................... 12 （二）多元化营销策略加持，“产品功能+情感价值”导向推升品牌影响力 ............. 15 （三）拓展线上线下全渠道覆盖，品牌市占率有望持续攀升 ................................... 18 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 19 五、风险提示 ....................................................