振华股份(603067)2024年报及2025一季报点评：金属铬放量显著，铬盐景气大周期将至

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 28 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn联系人：于畅S0350124080008yuc02@ghzq.com.cn[Table_Title]金属铬放量显著，铬盐景气大周期将至——振华股份（603067）2024 年报及 2025 一季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/04/25表现1M3M12M振华股份19.3%78.5%116.2%沪深 300-3.7%-1.2%7.3%市场数据2025/04/25当前价格（元）22.6152 周价格区间（元）9.98-22.71总市值（百万）11,509.03流通市值（百万）11,509.03总股本（万股）50,902.38流通股本（万股）50,902.38日均成交额（百万）747.95近一月换手（%）2.74相关报告《振华股份（603067）及铬盐行业点评之六：金属铬供需趋紧向铬盐产业链传导，公司全链条布局有望迎价值重估（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-04-25《振华股份（603067）2024 年三季报点评：技改导致 Q3 业绩环比下降，长期业绩趋势向上（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2024-10-31《振华股份（603067）搬迁项目点评：重庆基地技事件:2025 年 4 月 27 日，振华股份发布 2024 年年度报告：2024 年实现营业收入 40.67 亿元，同比+9.9%；实现归母净利润 4.73 亿元，同比+27.5%；实现扣非归母净利润 4.82 亿元，同比+26.2%；销售毛利率 25.19%，同比+0.62 个 pct；销售净利率 11.60%，同比+1.53 个 pct；经营活动现金流净额为 3.33 亿元。同日，公司发布 2025 年一季报：2025 年 Q1 单季度，公司实现营业收入 10.2 亿元，同比+7.6%，环比-5.0%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比+37.3%，环比+7.7%；扣非后归母净利润 1.15 亿元；经营活动现金流净额为-0.11 亿元。销售毛利率为 26.41%，同比+2.71 个 pct，环比+1.99个 pct；销售净利率 11.44%，同比+2.38 个 pct，环比-1.41 个 pct。投资要点:金属铬产能释放，重铬酸盐销量提升显著2024 年度，公司实现营业收入同比+9.9%，实现归母净利润同比+27.5%，主要得益于公司 2024 年金属铬产品放量，产品成功匹配自建产能，全年实现产量约 7650 吨（不含其副产物铬刚玉），且产销基本平衡。铬盐产品方面，铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）实现营收 21.60 亿元，同比-3.37%，毛利率为 25.85%，同比-0.67 个 pct；铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬)实现营收 3.84 亿元，同比+4.98%，毛利率为 31.13%，同比+6.96 个 pct；重铬酸盐实现营收 3.41 亿元，同比+33.04%，毛利率为 28.30%，同比+5.67 个 pct，主要得益于销售量及单价均提升；超细氢氧化铝实现营收 1.54 亿元，同比+1.58%，毛利率为 35.92%，同比-1.4个 pct。2025Q1 归母净利润同比提升，金属铬产线保持满产2025Q1 公司实现营业收入 10.2 亿元，同比/环比分别+0.72/-0.53 亿元；归母净利润为 1.17 亿元，同比/环比分别+0.32/+0.08 亿元。2025Q1 公司归母净利润同比提升，主要得益于公司产品毛利率提升，叠加金属铬产品线持续处于饱合运行状态，一季度交付量超过 2500 吨。从费用端来证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2改搬迁，龙头地位稳步巩固（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2024-10-22《振华股份（603067）2024 年中报点评：主营产品量价齐升，2024Q2 业绩创新高（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2024-08-16《振华股份(603067.SH)公司深度报告：航空航天需求迸发，公司迎来新时代（买入）*化学原料*李永磊，陈云，董伯骏》——2024-07-19看，管理费用同比/环比分别+0.07/+0.04 亿元；研发费用同比/环比分别+0.19/+0.04 亿元。原材料端来看，公司一季度主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-13%、-32.51%、-21.98%，+95.32%。公司三月以来，金属铬产线扩产顺利，预计年内带来具有一定持续性的业绩增量。金属铬供需趋紧局面逐渐传导上游，公司有望充分受益当前金属铬供需趋紧，传导至上游铬盐产业后，有望发生需求结构的重大变化。铬盐增长驱动力将从低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高速增长的领域，终端应用领域从皮革、房地产转向航空航天、新能源、工程机械等领域，公司有望充分受益。2024 年，公司全年实现铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约 26 万吨，产销量充分平衡且均创历史新高。公司“铬化学品全产业链一体化”战略举措获得丰硕成果。截至 2024 年末，公司已成为全球前五大金属铬生产商之一，品牌美誉度持续提升。金属铬在高温合金、铜基、铝基特种合金、高端焊接材料、溅射靶材等领域高值化的应用场景将持续助力铬化学品实现从“工业味精”到“金属维生素”的华丽蜕变。公司重庆基地技改搬迁完成后，公司实际铬盐（折重铬酸钠）产能有望提高至 35 万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。盈利预测和投资评级预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 49.85、59.54、66.63 亿元，归母净利润分别为 7.11、9.28、11.80 亿元，对应 PE 分别为 16、12、10 倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。风险提示铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4067498559546663增长率(%)10231912归母净利润（百万元）4737119281180增长率(%)28503127摊薄每股收益（元）0.931.401.822.32ROE(%)15192122P/E13.4416.2012.409.75P/B2.043.122.602.15P/S1.582.311.931.73EV/EBITDA9.0511.288.636.55资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、分产品经营数据表 1：振华股份分板块经营数据资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所证券