东方电缆(603606)陆缆业务增长强劲，海缆订单规模创新高

2025 年 04 月 28 日 增持（维持） 陆缆业务增长强劲，海缆订单规模创新高 中游制造/电力设备及新能源 目标估值： 当前股价：50.81 元 公司披露，2024 年, 公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润 90.93、10.08、9.09 亿元，同比增加 24.38%、0.81%、-6.07%。2025Q1 单季度分别实现收入、归上净利润、扣非净利润 21.47、2.81、2.74 亿元，同比增长 63.83%、6.66%、42.02%。  经营分析：2024 年实现收入 90.93 亿元，同比增长 24.38%，归母净利润 10.08亿元。同比提升 0.81%。25Q1 单季度营收 21.47 亿元，同比提升 63.83%。归母净利润 2.81 亿元，同比提升 6.66%。截至报告期末，公司资产负债率为40.82%，继续保持稳健经营；偿债保障能力强，报表扎实。  海缆订单规模创新高，重点项目完成突破。2024 年公司海缆系统收入 27.78亿元，同比增 0.41%。报告期内，公司完成多项重点海缆项目的交付与中标。截至 2025 年 3 月 21 日，海缆业务在手订单约 88 亿元，创订单新高。行业层面，国内，多省市海风装机距“十四五”规划目标仍有较大空间，年内有望出现抢装潮。海外，欧洲本土头部企业存在产能缺口，国内企业有望获得外溢订单。  海工业务持续拓展，市场空间广阔。公司 2024 年海洋工程收入 8.89 亿元，同比增 25.29%。海底电缆工程技术门槛高，具备全流程解决方案的厂家少。公司持续拓展海工业务，已形成完善的系统解决方案，综合竞争力强。伴随海风、海缆市场后续的需求放量，海工业务后续市场空间广阔。  陆缆业务增长强劲，盈利水平有望提升。公司 2024 全年陆缆系统收入 54.16亿元，同比大幅提升 41.52%，全年毛利率 7.59%，同比下降 0.37pct。公司以“品牌入围+工程落地+渠道承接”的开拓模式，持续提升陆缆业务竞争力。后续公司规划开发高等级产品，未来毛利水平提升潜力大。  投资建议：预计公司 2025-2026 年归母净利润为 16.56、20.67 亿元，对应PE21X、17X，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、产业竞争带来的盈利下滑风险、海上风电投资建设规模不及预期的风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 7310 9093 11955 14639 17131 同比增长 4% 24% 31% 22% 17% 营业利润(百万元) 1151 1155 1887 2355 2859 同比增长 20% 0% 63% 25% 21% 归母净利润(百万元) 1000 1008 1656 2067 2510 同比增长 19% 1% 64% 25% 21% 每股收益(元) 1.45 1.47 2.41 3.01 3.65 PE 34.9 34.7 21.1 16.9 13.9 PB 5.6 5.1 4.3 3.6 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 688 已上市流通股（百万股） 688 总市值（十亿元） 34.9 流通市值（十亿元） 34.9 每股净资产（MRQ） 10.6 ROE（TTM） 14.1 资产负债率 40.8% 主要股东 宁波东方集团有限公司 主要股东持股比例 31.63% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -8 30 相对表现 1 -4 23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《东方电缆（603606）—海缆订单规模提升，陆缆、海工业务潜力大》2024-11-01 2、《东方电缆（603606）—陆缆业务贡 献 加 大 ， 海 缆 业 务 有 潜 力 》2024-08-26 3、《东方电缆（603606）—海缆领先企业，有望受益于海风景气度回升》2024-04-02 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -20-1001020304050Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)东方电缆沪深300东方电缆（603606.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、业绩分析 2024 年, 公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润 90.93、10.08、9.09 亿元，同比增加 24.38%、0.81%、-6.07%。2025Q1 单季度分别实现收入、归上净利润、扣非净利润 21.47、2.81、2.74 亿元，同比增长 63.83%、6.66%、42.02%。 【收入及盈利情况】 2024 年全年，收入 90.93 亿元，同比增长 24.38%。其中： 海缆系统及海洋工程营业收入合计 36.66 亿，同比增长 5.49%； 陆缆系统业务收入 54.16 亿元，同比大幅提升 41.52%， 2024 全年公司综合毛利率 18.83%，同比下滑 6.38pct。 2025 年公司产品收入分类口径发生调整，具体包括： 1）海底电缆与高压电缆：原海缆（除脐带缆、动态缆）+原陆缆中的高压陆缆； 2）电力工程与装备线缆：原陆缆（除高压陆缆）； 3）海洋装备与工程运维：原海洋工程+原海缆中的脐带缆、动态缆； 2025 年 Q1 单季度实现收入 21.47 亿元，同比增长 63.83%。其中： 电力工程与装备线缆 8.85 亿元，同比增 53.28%，海底电缆与高压电缆 11.96 亿元，同比增 218.79%，海洋装备与工程运维 0.65 亿元。 Q1 单季度综合毛利率 20.39%，同比下滑 1.84pct。Q1 净利率 13.08%，同比下滑 7.02pct，主要系前值资产处置收益高基数影响，扣非净利率 12.78%，同比下滑 1.97pct，环比上升 7.96pct。 【费用情况】 公司 2024 年全年销售、管理、研发及财务费用率合计 6.76%，同比下降 0.91pct。其中销售费用率达 1.95%，同比下降 0.14pct；财务费用率为-0.05%，同比下降-0.17pct，主要系利息费用下降、利息收入增加。 2025 年 Q1 公司销售、管理、财务费用率分别为 2.1%、1.8%、-0.3%，同比分别提升-0.65pct、-0.89pct、0.07pct，规模效应增强，经营能力持续提升。资产减值损失转回 0.34 亿元，信用减值损失-0.04 亿元。 【资产负债情况】 截至报告期末，公司资产负债率为 40.82%。在手现金约为 21.49 亿元，对应各项有息负债约 10.98 亿元，偿债保障能力较强，资产负债表较为健康。 表 1：业绩摘要 （人民币，百万） 2022 2023 2024 2024Q1 2025Q1 同比变化(%) 营业收入 7008.9 7310.0 9092.5 1310.5 2147.0 63.8