山东赫达(002810)积极应对挑战，公司将继续砥砺前行

2025 年 04 月 27 日 增持（下调） 积极应对挑战，公司将继续砥砺前行 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：11.54 元 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，公司 2024 年实现营收 19.57亿元，同比增长 25.72%，归母净利润 2.22 亿元，同比增长 0.65%，其中四季度实现营收 5.21 亿元，同比增长 38.01%，归母净利润 2359 万元，同比增长353.08%。2025 年一季度公司实现营收 4.67 亿元，同比增长 7.25%，归母净利润 4517 万元，同比下降 15.73%，扣非后归母净利润 4045 万元，同比下降21.05%。 ❑ 2024 年公司砥砺前行。2024 年，面对复杂多变的内外部环境，公司积极应对挑战，在生产经营、运营管理和战略发展等方面取得了阶段性成果：生产经营方面：两大主营产品纤维素醚、胶囊销量均同比上涨，医药级纤维素醚产销双双创纪录。全年公司实现营业收入 19.57 亿元，同比增加 25.72%；实现归属于母公司所有者的净利润 2.22 亿元，同比增加 0.65%。2024 年公司与全球化学品分销领导者 IMCD 正式签署独家代理协议，持续深化全球布局，国际化进程实现新进展。2025 年，面对更为复杂的内外部环境，公司苦练内功，定下严格的经营目标，将扎实做好安全、环保、质量等基础工作，持续推进销量提升，提升市占率，继续降本增效，坚持创新，技术驱动，应对双反，在美国建厂。 ❑ 进一步拓展美洲市场，完善公司全球化布局。为进一步拓展美国及周边市场，公司拟在美国投资建设 200 亿粒/年植物胶囊项目，该项目的投资建设可显著增强公司产品在美国及其周边市场的市占率和议价能力，使公司得以应对多变的国际贸易形势。本项目计划投资金额不超过人民币 5 亿元，项目资金通过自有资金或外部融资方式筹集，总规划建设工期约 20 个月，计划 2026 年全部投产。全球植物胶囊产业快速发展，美国作为全球最大的植物胶囊消费国，其加征关税和反倾销行为将导致市场竞争格局出现较大变化，本次对美投资项目的实施，符合行业发展趋势，能够助力公司进一步拓展美国及周边市场，有利于完善公司全球化产业布局，提升公司国际化业务规模，增强公司的综合竞争力，是公司实现全球化可持续性发展战略的必要举措。 ❑ 下调到“增持”投资评级。由于美国加税有一定影响，暂时下调评级到增持，公司已在美国准备建厂，投产后关税将不再影响，而且会加强公司竞争力，扩大市场份额。预计公司 2025-2027 年收入分别为 23.25 亿元、24.88 亿元和 27.24 亿元，归母净利润分别为 2.29 亿元、2.83 亿元和 3.52 亿元，EPS分别为 0.66 元、0.81 元和 1.01 元。当前股价对应 PE 分别为 17.6 倍、14.2倍和 11.4 倍。 ❑ 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，宏观经济风险、国际贸易风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1556 1957 2325 2488 2724 同比增长 -10% 26% 19% 7% 9% 营业利润(百万元) 260 257 266 330 412 同比增长 -37% -1% 3% 24% 25% 归母净利润(百万元) 220 222 229 283 352 基础数据 总股本（百万股） 348 已上市流通股（百万股） 320 总市值（十亿元） 4.0 流通市值（十亿元） 3.7 每股净资产（MRQ） 6.5 ROE（TTM） 9.4 资产负债率 44.9% 主要股东 毕心德 主要股东持股比例 26.33% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 -17 -14 相对表现 -5 -13 -21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《山东赫达（002810）—在美投资建厂，完善公司全球化产业布局》2024-12-17 2、《山东赫达（002810）—三季度业绩同比转正》2024-10-29 3、《山东赫达（002810）—股权激励深度绑定核心团队，共享公司发展果实》2024-09-29 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)山东赫达沪深300山东赫达（002810.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 同比增长 -38% 1% 3% 24% 24% 每股收益(元) 0.63 0.64 0.66 0.81 1.01 PE 18.2 18.1 17.6 14.2 11.4 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 纤维素醚行业情况 ..................................................................................... 4 1、 HPMC 使用场景 .......................................................................................... 4 2、 HPMC 行业发展趋势 ................................................................................... 4 （1）建材级纤维素醚 ......................................................................................... 4 （2）医药级纤维素醚 ......................................................................................... 5 （2）食品级纤维素醚 ......................................................................................... 6 二、 植物胶囊 .................................................................................................... 7 三、 公司核心竞争力 ......................................................................................... 8 1、 纤维素醚竞争优势 .....................