游戏行业系列深度(四)：SLG品类专题，景气度提升，《Kingshot》增长趋势显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 行业专题研究行业专题研究|传媒传媒 2025 年 4 月 27 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 游戏行业系列深度（四） SLG 品类专题：景气度提升，《Kingshot》增长趋势显著 [Table_Author] 分析师： 旷实 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260523080001 010-59136610 021-38003814 kuangshi@gf.com.cn gfzhangc@gf.com.cn 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2024 年以来全球移动游戏市场呈现景气度改善，内购收入有所回升。根据 Sensor Tower，我国 SLG 出海产品受益行业变化，景气度有所改善。2024 年，我国自主研发游戏出海规模为 185.56 亿美元，同比增长 13.4%，头部产品中策略类（含 SLG）游戏流水占比达到 41.38%，按此推算，策略类（含 SLG）市场规模约为 77 亿美元/年。若假设策略类（含 SLG）产品市占率稳定，按 24 年 1 月-25 年 2 月的流水推算，可以预估我国出海策略类（含 SLG）产品的单月流水总规模大约在 5-8 亿美元区间。产品层面来看，点点互动旗下游戏《WhiteoutSurvival》表现突出，Sensor Tower 数据显示其 24 年全年流水首次突破 10 亿美元。 ⚫ 玩法融合吸引用户下载，降低买量成本。从驱动因素来看，多种玩法融合推动了重度品类游戏的获客，降低了买量成本，提高了产品商业化表现。SLG 游戏是一个建造+对战为主要过程的游戏类别，前期主要通过建造构建自有战力，后续通过结盟攻打地方势力获得更多收益，总体的游戏流程较长，对新玩家而言准入门槛高，因此买量难度较大。而轻量级的玩法反馈及时，能迅速的转化用户下载，从而提升买量效率，因此通过更加轻度休闲的玩法获取用户，并通过 SLG 的重度付费留住用户成为了 SLG 拓展客户的重要方式。 ⚫ 《Kingshot》增长趋势明显，付费潜力较高。《Kingshot》通过“塔防”+SLG 的玩法提升用户获取效率，前期塔防玩法兼具趣味和数值成长，便于引入用户，并导入数值设计较强的 SLG 玩法中。从数据来看，产品早期表现与《Whiteout Survival》相近。此外，我们认为两款产品的数值设计类似，因此《Kingshot》具备较高的商业化潜力，若产品增长趋势延续，有望成为点点互动下一个爆款 SLG。 ⚫ 投资建议。SLG 类产品生命周期较长，付费稳定，成功的 SLG 类产品能为公司提供稳定的业绩贡献。从景气度来看，2024 年以来，多个融合玩法的 SLG 产品在海外表现突出。单体产品的规模进一步增长。据 Sensor Tower，2024 年首次获得 10 亿流水产品中，《Last War》及《Whiteout Survival》均为 SLG 品类，体现 SLG在海外市场所占据的优势地位。我们建议持续关注在 SLG 领域研发能力突出，且具备优质产品储备的公司。建议关注《Kingshot》及《Whiteout Survival》发行商点点互动母公司 ST 华通；关注腾讯，子公司 Supercell 深耕 SLG 品类，是 SLG 品类头部研发商；关注网易，发行有《率土之滨》等头部 SLG 产品。关注三七互娱，公司旗下《Puzzle & Survival》出海表现出色；关注恺英网络，公司储备有《信长之野望》、《蒸汽堡垒》等 SLG产品。 ⚫ 风险提示。游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险。 [Table_Report] 相关研究： 互联网传媒行业:百度、字节推出通用 Agent 平台，京东外卖日单量破千万 2025-04-27 传媒行业•AI 周度跟踪之十四:百度发布通用 Agent 产品“心响”、字节扣子空间开启内测 2025-04-27 AI 应用系列报告（十一）:多邻国的增长密码：游戏化学习与 AI 应用 2025-04-25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 完美世界 002624.SZ 人民币 12.28 2025/1/20 买入 11.09 0.42 0.79 29.24 15.54 13.47 6.49 9.00 14.50 神州泰岳 300002.SZ 人民币 11.46 2025/1/21 买入 15.98 0.73 0.84 15.70 13.64 10.57 8.33 16.50 16.00 吉比特 603444.SH 人民币 226.58 2025/4/23 买入 248.04 13.78 16.03 16.44 14.13 8.75 7.62 19.10 20.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 15.96 2025/4/21 买入 24.38 1.35 1.51 11.82 10.57 8.79 7.77 22.30 23.70 恺英网络 002517.SZ 人民币 16.19 2025/2/13 买入 19.06 0.95 1.10 17.04 14.72 11.68 9.56 25.80 25.00 腾讯控股 00700.HK 港元 478.20 2025/3/20 买入 567.64 27.38 30.75 16.22 14.44 17.00 15.00 22.10 21.30 哔哩哔哩 BILI.O 美元 17.67 2025/2/21 买入 26.30 0.62 0.86 27.88 20.30 18.00 14.00 2.00 3.00 哔哩哔哩-W 09626.HK 港元 133.80 2025/2/21 买入 204.50 4.84 6.65 27.62 20.11 18.00 14.00 2.00 3.00 网易 NTES.O 美元 105.91 2025/2/24 买入 137.21 7.24 7.50 14.62 14.11 9.20 8.20 18.80 16.50 心动公司 02400.HK 港元 33.25 2025/3/30 买入 45.70 1.94 2.27 15.92 13.61 9.10 6.80 27.80 25.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心