中国银行(601988)营收增速上行

2025 年 04 月 29 日 强烈推荐（维持） 营收增速上行 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：5.7 元 中国银行披露 2025 年一季报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 2.56%、-1.15%、-2.22%，增速分别较 24A 变动+1.40pct、-0.04pct、-4.78pct，营收正增长，净利润增速回落。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、成本收入比上升、有效税率上升为主要负贡献。 核心观点： 亮点：（1）信贷稳步扩张，存款增长修复。贷款端，25Q1 末贷款同比增长 8.32%，增速环比 24Q4 末回升 0.11pct，高基数和化债背景下，信贷增长总体稳健，对公贷款同比增速 11.23%，增速较 24 年末回升 1.51pct，个人贷款增速依旧偏低。另外，财政发力下 25Q1 公司投资类资产实现 19.95%的高增长，主要增量在配置户，面对利率市场的不确定性，大行投资类资产结构同样向 OCI 倾斜。另外，受同业自律影响，公司 25Q1 同业资产同比下降 15.22%。存款端，25Q1 末存款同比增长 6.24%，手工补息影响持续，Q2 开始高基数消退后有望显著缓解。从结构来看，Q1 信贷投放相对弱于往年同期，存款派生偏弱，对公存款增速环比 24Q4 末回落，但个人存款增长有所修复。（2）中收增速回正。25Q1 公司手续费及佣金净收入同比增长 2.1%，基数效应消退，中收增速回正，未来随着政策持续发力，宏观经济回暖，全年中收有望保持正增长。（3）其他非息收入高增。25Q1 其他非息收入同比增长 37.3%，好于同业。结构上来看，一方面公司公允价值变动损益同比 1.4%，公司 TPL 中权益工具、基金等占比较高，可能是相关收益去年同期基数较低，25Q1 公司卖出 AC 相关收益仅 8.1 亿元，盈利兑现力度不大，为后续摆布留足空间。另一方面，公司 25Q1 汇兑损益同比增长 668.5%，其他业务收入同样保持高增，为其他非息收入提供支撑。（4）不良率稳定。公司 25Q1 末不良率 1.25%，环比持平，保持稳健。25Q1 末拨备覆盖率 197.97%，环比回落 2.63pct。更多详细图表见正文。 关注：（1）25Q1 息差收窄。公司 25Q1 披露净息差 1.29%，较 24A 收窄 11bp，根据我们测算，主要是资产端收益率依旧承压，25Q1 生息资产收益率环比 24Q4下降 20bp，负债成本率环比仅改善 11bp。（2）成本及税率拖累加剧。25Q1公司管理费用同比增长 5.70%，增速较 24A 上行 3.58pct，所得税费用同比增长 23.32%，增速较 24A 上行 37.54pct，对应 25Q1 成本收入比、有效税率同比分别上升 0.78pct、3.46pct，对整体业绩拖累较多。 投资建议：公司充分发挥全球化优势和综合化特色，持续推动改革发展，集团经营管理保持稳中有进。最新收盘价对应 A、H 股动态股息率分别为 4.22%、5.52%，即将落地的国有大行注资虽会对 EPS 有所摊薄，但也提升了长期分红的可持续性，配置价值仍在。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 294388 已上市流通股（百万股） 210766 总市值（十亿元） 1678.0 流通市值（十亿元） 1201.4 每股净资产（MRQ） 9.6 ROE（TTM） 8.4 资产负债率 91.8% 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 64.13% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 21 35 相对表现 9 26 29 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国银行（601988）—单季利润高增，息差分红稳定》2025-03-27 2、《中国银行（601988）—业绩增速由负转正，资本较为充足》2024-11-12 3、《中国银行（601988）—“走出去”的特色大行》2024-02-26 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)中国银行沪深300中国银行（601988.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 622889 630090 646733 661046 673416 同比增长 6.4% 1.2% 2.6% 2.2% 1.9% 营业利润(百万元) 294073 292463 297646 306673 315606 同比增长 3.6% -0.5% 1.8% 3.0% 2.9% 归母净利润(百万元) 231904 237841 243240 249457 255505 同比增长 2.4% 2.6% 2.3% 2.6% 2.4% 每股收益(元) 0.74 0.75 0.77 0.79 0.81 PE 7.7 7.6 7.4 7.2 7.0 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 一、 非息收入 .................................................................................................... 9 二、 息差及资负 .............................................................................................. 10 三、 资产质量 .................................................................................................. 14 四、 资本及股东 .............................................................................................. 16 五、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .....