美年健康(002044)深耕主业数智赋能驱动盈利提升，All+in+AI拥抱智能健康管理新时代

证券研究报告 | 医院 | 2025年04月25日分析师联系人周超泽登记编号：S1220523070003许睿登记编号：S1220523080005郭雪寒美年健 康 (00 204 4 ) 深耕主 业 数智赋 能 驱动盈 利 提升， Al l i n A I 拥抱智能 健 康管理 新 时代医 药 生 物 团 队 • 公 司 深 度 报 告报告摘要投资逻辑： 体检行业触底回升，银发经济催化市场结构性扩容，公司龙头地位多维夯实，打造银发经济服务闭环。随着人口老龄化加速、慢性病管理需求激增，叠加《“十四五”健康老龄化规划》政策红利释放，我国体检行业迎来发展新周期。2012-2022年行业规模CAGR达15.06%，预计2030年将突破5,200亿元。公司依托“参转控”模式实现区域资源高效整合，在行业集中度提升趋势下显现显著竞争优势。通过深度布局的296座城市、576家实体服务网点网络，公司持续承接中小机构退出市场的份额转移，形成规模化发展优势。在业务架构层面，聚焦老龄化市场需求，战略性布局脑睿佳、心脑血管早筛、肿瘤标志物检测等银发刚需项目，构建“预防筛查-健康管理-医疗转介”全链条服务体系。2024年度累计完成2,512万人次体检服务，通过高毛利检测项目的组合优化，实现客单价同比提升8.25%至672元。 渠道增量与数据资产协同发力，构建第二增长曲线。公司坚持“保质、增收、提效、降本”的主线，以医疗导向和服务品质为核心，深入挖掘客户需求，通过多渠道营销拓展线上线下客户，持续优化客户结构。通过“网格化下沉+生态化延伸”开辟新增长空间：线下渠道端，实施“核心城市加密+空白区域覆盖”策略；线上渠道端，通过“团检裂变个检+电商平台导流”机制，团检端锚定政企大客战略，通过标准化服务体系与垂直穿透式管理，持续优化高净值客户结构；个检端强化私域生态建设，以智能加项、定制化套餐提升转化效率，构建“公域导流-私域留存-检后干预”全链路闭环，个检收入占比从2021年的17%提升至2024年的24.1%。依托美年臻选平台，整合专项筛查、健康管理等场景化产品矩阵，形成从流量获取到服务增值的生态协同。数据资产端，独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据，构建国内最大的结构化健康数据库，通过AI大模型训练形成“数据-算法-产品”闭环。 AI+生态战略重塑健康管理价值链，技术赋能开启平台化转型。公司完成从“All in 数字化”向“All in AI”的战略升级，依托自研的扁鹊智能体检系统和星辰客户管理系统，构建覆盖检前智能预约、检中AI辅助诊断、检后健康干预的全链条技术体系。在疾病早筛领域，公司开发的脑睿佳、肺结宁等AI专病筛查产品，基于深度学习百万级医学影像数据，显著提升脑健康评估和肺结节识别的准确性。慢病管理端，公司通过动态健康监测系统整合可穿戴设备数据，构建“三师共管”体系，实现糖尿病等慢性病的个性化干预。生态协同方面，公司与华为联合开发的“健康小美”数智健管师，年服务能力覆盖数百万用户，打通体检报告解读、健康咨询和保险核保全流程。商业化路径上，公司通过技术授权、数据服务及健康管理订阅制产品（如“糖豆管家”），形成多元变现模式。通过“体检数据资产化+健康服务场景化”双轮驱动，公司正从体检服务商转型为健康管理解决方案平台，技术渗透率提升带动毛利率增长2.3个百分点，2024年AI相关收入超2.15亿元。2投资建议：公司作为专业体检行业龙头企业，深度受益于健康中国战略推进和银发经济红利释放，全国化网络布局、AI技术赋能和数据资产价值三重优势构筑核心竞争壁垒。行业层面，人口老龄化带来的刚性需求释放，为公司创造了持续扩容的市场空间；经营层面，公司自身业绩修复与增长强劲，创新产品推动客单价提升；战略布局上，体检行业具有良好的延展性，公司以体检业务为核心，沉淀的亿级健康数据资产构筑独特优势，通过AI算法持续挖掘数据价值，不仅驱动个性化健康管理方案创新，更形成覆盖“检前风险评估-检中智能诊断-检后干预追踪”的数字化闭环生态。随着健康数据要素价值加速释放，公司将持续深化AI与大数据的融合应用，在疾病预测模型开发、健康干预方案优化等领域构建更深层次的竞争壁垒。考虑到公司在专业体检领域的平台化转型潜力、健康大数据应用的广阔空间以及AI产品带来的估值重构机遇，我们预计2025-2027年公司营收分别为121.42/140.19/163.20亿元，同比增长13.46%/15.46%/16.41%；归母净利润分别为6.05/10.09/12.68亿元，同比增长114.47%/66.80%/25.63%，对应PE分别为34/20/16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、客流量恢复不及预期风险、市场开拓不及预期风险等。报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入10702121421401916320(+/-)%-1.7613.4615.4616.41归母净利润28260510091268(+/-)%-44.18114.3966.8025.63EPS(元)0.070.150.260.32ROE(%)3.577.2010.9412.36P/E65.5733.7720.2416.11P/B2.272.432.221.99数据来源：Wind，方正证券研究所1CONTENT目录23国内民营体检行业龙头，实现体检网络全国布局5政策利好频传，体检市场发展潜力有望逐步释放主业深耕数智赋能，多元化策略驱动客单价提升46风险提示盈利预测与估值坚定“All in AI”战略，开启AI赋能全方位健康管理新时代01国内民营体检行业龙头，实现体检网络全国布局国内民营体检行业龙头企业，疫情后营收超预期恢复6资料来源：公司官网，Wind，方正证券研究所整理图表：公司上市以来的发展历程（营收（左）、净利润（左）、股价（右）） 公司始创于2004年，是一家以健康体检为核心，集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业体检和医疗服务集团。公司于2011年与沈阳大健康合并，随后凭借一系列积极的并购行动，构建起“美年大健康”“慈铭体检”“慈铭奥亚”“美兆健康” 四大知名健康体检品牌。同时，公司于2018年收购德阳美年、武汉美年等19家公司相应股权，对内建立起完备的管理控制体系。2019年，公司引入阿里巴巴、蚂蚁金服、云锋基金等重要股东和战略伙伴，在数字化转型、市场拓展等方面获得新动力。2020年，公司全面发力转型升级，构建健康产业生态圈，大力推进精细化管理和医疗服务质量升级；同时于2023年“All in AI”健康大数据驱动，推进基于SaaS的新一代体检软件扁鹊2.0的研发与应用，实施精细化运营与智能化发展战略。截至2024年底，公司在全国296座城市布局576家体检中心，年服务客户达2,525万人次，稳坐行业龙头地位。-505101520-400408012020142015201620172018201920202021202220232024营业收入（亿元）归母净利润（亿元）收盘价（元/股）2004年：公司创立，进入健康体检领域2008年：向一、二级城市发展连锁机构，逐步拓展业务