行业比较与配置系列(2025年5月)：5月行业配置关注，关税冲击修复与景气改善线索

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 26 日 定期报告 ——行业比较与配置系列（2025 年 5 月） 过去一个月市场在财报密集披露和关税超预期的影响下，出现较大幅度回调，部分低估值和消费领域相对有韧性。展望 5 月份，年报和一季报业绩落地，叠加关税冲击逐渐减弱，市场风险偏好有望边际改善。行业方面预计主要围绕关税冲击修复和景气改善的线索展开。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注计算机、汽车、机械设备（自动化设备、通用设备）、有色金属、社会服务、农林牧渔等。 【本期关注】关税冲击修复与景气改善线索 ➢ 市场表现复盘：过去一个月市场呈现“V”型走势。3 月底至 4 月上旬，市场在财报密集披露和关税扰动下，持续下跌。尤其清明节期间美国对华关税超预期升级，7 日开盘 A 股市场呈现大幅下跌。4 月 8 日至 4 月底随着关税冲击的阶段性减弱以及汇金、央企等采取申购 ETF、回购等措施，市场逐渐企稳。行业方面，多数下降，内需和低估值防御板块表现较好，科技板块部分前期涨幅较大的题材股调整明显，而一些有业绩支撑或政策支持的细分领域相对稳健；周期股则受到国际大宗商品价格波动以及国内经济数据的影响有所起伏。公用事业、农林牧渔、银行、美容护理等涨幅居前，计算机、电力设备、机械设备、通信和电子跌幅居前。 ➢ 展望 5 月份，年报和一季报业绩落地，叠加关税冲击逐渐减弱，市场风险偏好有望边际改善。行业方面预计主要围绕关税冲击修复和景气改善的线索展开。 ⚫ 关税冲击超跌修复与自主可控加码：一方面关注前期超跌领域的修复，尤其是海外营收占比较高（关税以来跌幅较大），但行业对美国出口依赖度较低的领域，有望率先迎来修复。典型的如小家电、摩托车及其他、元件、医疗器械、光学光电子等。另一方面，参考上一轮贸易摩擦经验，关税的冲击预计进一步提升政策在内需消费和自主可控领域的加码，计算机、国防军工等有望受益。 ⚫ 景气修复的线索：结合一季度经济数据和中观指标来看，随着政策推进，经济内生增长动能修复。细分领域景气度较高或有改善的方向主要集中在三个方向：1）消费服务领域：家电、家具、文化办公用品、通讯器材、金银珠宝等；2）新能源车、发电设备、集成电路、风电、工业机器人等高新技术制造领域生产端保持较高景气；3）地产销售端及资金端边际改善。 ➢ 前期表现、交易集中度和月度效应。1）过去两个月整体跑输万得全 A 指数主要集中在：科技领域的消费电子、自动化设备、计算机设备、软件开发等，以及医药领域，医疗服务、医疗器械等。消费和部分低估值领域如饮料乳品、美容护理、白酒、养殖业、银行、电力等板块跑赢万得全 A。2）近期市场成交持续活跃，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，物流、饮料乳品、美容护理、商贸零售、酒店餐饮等相对拥挤，而装修装饰、基础建设、钢铁、医疗器械、小金属等领域交易占比相对较低。3）每年 5 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分成长和消费医药领域，如电子、计算机、国防军工、食品饮料、医药生物、社会服务等。 ➢ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注计算机、汽车、机械设备（自动化设备、通用设备）、有色金属、社会服务、农林牧渔等。 风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期 相关报告 《4 月行业配置关注：一季报前瞻与政策催化》 《3 月行业配置关注：春季行情的演绎与景气修复的线索》 《2 月行业配置关注：业绩预告落地后，政策与产业趋势催化下的行业选择》 《A 股盈利有望止跌回升，配置聚焦三条线索——A 股 2025 年盈利与行业配置展望》 《11 月行业配置关注：三季报业绩落地、政策持续发力、美国大选交易下的行业选择》 《10 月行业配置关注：内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？》 《9 月行业配置关注：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域有哪些？》 《8 月行业配置关注：中报业绩、降息预期及三中全会改革——行业比较与景气跟踪系列（2024年 8 月）》 3、《P交 1》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 5 月行业配置关注：关税冲击修复与景气改善线索 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 【本期细分领域推荐】 ➢ 【计算机】一方面，特朗普关税 2.0 针对核心转移至科技产业和相关供应链，自主可控需求提高，算力、数据库等国产替代进程加速，政策端指出全面推进人工智能科技创新，同时前期信创政策助力，后续采购订单有望加快落地。另一方面，大模型频繁更新，MCP 协议推动 AI 应用发展，微信上线 AI 助手“元宝”、火山引擎发布豆包 1.5·深度思考模型；当前业绩触底，低基数效应显现，3 月计算机整机、微型计算机产量同比增幅扩大，行业景气边际回暖。 ➢ 【汽车】国补政策助力下，需求前置，行业产销回暖，其中 3 月汽车、乘用车产量三个月滚动同比增幅扩大，汽车零售额同比转正。智能化升级及渗透率持续提升，3 月新能源汽车产销快速增长，零售市场渗透率环比提升，头部企业加快高阶自动驾驶解决方案的迭代研发及商业化进程提速，汽车智能化正加速向 L3+级别渗透。考虑到乘用车对美出口敞口风险较低，受美关税影响有限，同时受益于内需政策与消费增长，外部不确定下表现更为稳健。 ➢ 【机械设备（自动化设备、通用设备）】基建提速、设备更新政策效果持续显现，内需持续复苏。3 月设备工器具投资累计同比增幅扩大，3 月金属成形、切削机床、包装专用设备产量三个月滚动同比增幅扩大。对美出口敞口风险下降，通用设备对东盟等新兴市场出口份额普遍提升，农机、纺织机械等对美出口依赖持续下行；此前受关税冲击，市场超跌，后续伴随稳增长政策落地，估值有望伴随景气回升。机器人领域事件催化频出，人形机器人应用场景扩展，量产渐行渐近，行业有望保持高景气。 ➢ 【有色金属】工业金属景气边际回暖，由于此前关税冲击下，价格降幅较大，与年报一季报盈利以及下游需求相背离，后续有望迎来阶段性修复。部分供给受限仍在，如电解铝供给仍然偏紧，铜矿供应仍然紧张，而稳增长政策发力下，下游新兴产业需求持续回暖，供需错配下库存普遍下行。特朗普政府对中国出口的包括稀土在内的 20 类商品进行关税豁免，在供给端资源稀缺属性和下游需求支撑下，小金属有望延续上涨趋势。 ➢ 【社会服务】受美国对等关税影响，扩内需、促进服务消费有望进一步发力，消费内生动力有望持续修复。行业景气回暖，3 月餐饮收入同比增速扩大至 5.6%，3 月上海酒店入住率、客房均价上行。“五一”假期出行需求或加速释放，携程五一旅游出行预测指出，跨境旅游双向升温，途牛平台显示五一境内游预定人次同比增速超 100%，长假催化下出行需求有望增长。 ➢ 【农林牧渔】关税反制助推大豆等农产品价格上涨，行业产能持续去化，扩内需背景下行业或持续受益。中国对进