健民集团(600976)儿药龙头焕新机，品牌%2b创新打开成长空间

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明医药生物 | 中药Ⅱ非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com孙洁玲SAC：S1350524120004sunjieling@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 04 月 28 日收盘价（元）42.73一 年 内 最 高 / 最 低（元）66.80/39.75总市值（百万元）6,554.72流通市值（百万元）6,550.45总股本（百万股）153.40资产负债率（%）40.15每股净资产（元/股）16.59资料来源：聚源数据健民集团(600976.SH)——儿药龙头焕新机，品牌+创新打开成长空间投资要点：健民集团始创于明崇祯十年（1637 年），前身为历史悠久的“叶开泰”，1953 年改制为“武汉健民制药厂”，并于 2004 年登陆上交所。公司传承近 400 年历史文化，旗下拥有"健民""龙牡""叶开泰"三大品牌。目前集团及全资子公司叶开泰国药共持有 264 个药品批文，89 个医保产品，40 余个儿科药品，构建了“龙牡”儿药和“健民”家庭常备药两大产品线。2024 年，公司实现营收 35.05 亿元（yoy-16.81%），归母净利润 3.62 亿元(yoy-30.54%）；从收入结构来看，医药工业和医药商业收入各占 50%，其中工业板块以儿科药、妇科药和特色中药为主，收入占比分别为 44%、32%和 15%。OTC 产品线 2024 年实现收入 7.68 亿元，公司坚持“龙牡”儿药品牌和“健民”慢病及家庭常备药品牌的双品牌战略，核心产品包括，1）龙牡壮骨颗粒：畅销 40年的儿科大单品，渠道库存优化已完成，预计将实现恢复性增长；2）便通胶囊：24H1占据中国城市实体药店便秘用药中成药市场第二，持续广告投放，驱动 OTC 渠道快速增长；3）健脾生血颗粒：作为独家、基药品种，正重点培育为 OTC 渠道第三大单品。我们预计随着龙牡壮骨颗粒市场份额保持稳定，以及公司推动“龙牡”品牌由单一产品品牌向儿童药品类品牌升级，便通胶囊和健脾生血颗粒两大单品加速增长，OTC 产品线营收将保持较快增长。未来随着销售规模效应显现，整体盈利能力有望进一步提升。公司持续推进“专业品牌+消费者品牌”“院内+院外”双轮驱动策略，更多特色产品将从院内市场向院外市场拓展。处方药产品线 2024 年实现收入 9.79 亿元，其中健脾生血片、小金胶囊、小儿宝泰康颗粒、便通胶囊等产品年销售额均过亿元，七蕊胃舒胶囊、拔毒生肌散等新品保持快速增长势头。我们预计未来处方线有望保持较快增长，主要增长动能来自：1）中药创新药加速放量：中药 1.1 类新药七蕊胃舒胶囊（2022 年纳入医保）、小儿紫贝宣肺糖浆（2024 年纳入医保）持续加快医院终端覆盖，2025 年 4 月新获批的小儿牛黄退热贴膏将进一步增强儿科产品线竞争力；2）持续加大中药创新药研发投入，2024 年研发投入达到 9716 万元（同比+22.73%），在研管线中，通降颗粒与枳术通便颗粒目前已完成Ⅱ期临床试验，未来将进一步丰富公司在消化领域的产品布局。健民大鹏为健民集团贡献稳定投资收益。武汉健民大鹏药业专注于体外培育牛黄原料药及相关制剂的的研发、生产与销售，是国内体培牛黄的唯一生产商与供应商，在该领域占据独特地位。“体外培育牛黄”1997 年获国家一类中药新药证书。2005年，健民集团与武汉大鹏药业携手合作，共同成立了联营企业——武汉健民大鹏药业，近年来公司对健民大鹏维持 33.54%的稳定持股比例。在业绩表现方面，2024年健民大鹏实现净利润 6.90 亿元，2018 至 2024 年年均复合增长率高达 31%，为上市公司贡献的投资收益占公司归母净利润的比重处于 30%-70%区间。盈利预测与评级：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 5.06/6.09/7.11 亿元，同比增速 40%/20%/17%，当前股价对应 PE 分别为 13X、11X、9X。选取华润三九2025 年 04 月 29 日源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 26页（国内品牌 OTC 龙头）、同仁堂（品牌积淀深厚的安宫牛黄丸龙头）和羚锐制药（中药贴膏细分龙头）作为可比公司，考虑到公司是国内领先的中华老字号儿药企业，OTC 业务以“龙牡”和“健民”双品牌引领，院内中药创新药产品梯队放量节奏明确，体培牛黄收益稳定，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。业绩不及预期风险、医药行业政策调整风险、原材料价格波动风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）4,2133,5053,6043,8374,178同比增长率（%）15.72%-16.81%2.83%6.45%8.90%归母净利润（百万元）521362506609711同比增长率（%）27.78%-30.54%39.80%20.21%16.85%每股收益（元/股）3.402.363.303.974.64ROE（%）23.20%14.87%18.38%19.40%19.83%市盈率（P/E）12.5718.1012.9510.779.22资料来源：公司公告，华源证券研究所预测源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 26页投资案件投资评级与估值公司是国内具有近 400 年历史的中华老字号儿药龙头企业，OTC 业务以“龙牡”和“健民”双品牌引领，院内中药创新药产品梯队放量节奏明确，体培牛黄收益稳定。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 5.06/6.09/7.11 亿元，同比增速40%/20%/17%，当前股价对应 PE 分别为 13X、11X、9X。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设我们预计 2025-2027 年公司收入分别为 36.04/38.37/41.78 亿元，同比增速分别为2.83%/6.45%/8.90%，关键假设如下：1. 医药工业：我们预计医药工业2025-2027年收入同比增速分别为19%/15%/14%，其中：1.1 儿科药：我们预计儿科药 2025-2027 年收入同比增速分别为 19%/15%/14%，核心驱动因素包括：1）加大广告投放力度，强化"龙牡"儿科专业品牌形象；2）构建“龙牡”品牌儿童药品矩阵，以品牌驱动品类发展，加速小儿宣肺止咳颗粒等二线产品放量；3）积极布局创新研发，小儿紫贝宣肺糖浆等儿科中药新药或将为儿科产品线带来收入增量。1.2 妇科药：我们预计妇科药 2025-2027 年收入同比增速分别为 15%/12%/12%，核心驱动因素包括：1）健脾生血片和小金胶囊等院内产品销售稳健增长；2）在院内院外双轮驱动战略推动下，叠加补血用药中成药市场扩容，健脾生血颗粒 OTC 市场有望实现加速增长。1.3 特色中药：我们预计特色中药 2025-2027 年收入同比增速分别为 33%/22%/21%，核心驱动因素包括：1）老年慢病独家品种便通胶囊院内外协同发展