常熟银行(601128)规模降速等需求

2025 年 04 月 25 日 强烈推荐（维持） 规模降速等需求 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：7.26 元 常熟银行披露 2025 年一季报，因为前期公司已披露快报，一些关键指标已披露，我们也进行了点评（《延续中高增速增长》），市场对业绩增速已有预期，详细指标见正文图表。从业绩驱动来看，规模、中收、其他非息形成正贡献，息差依旧是主要拖累因素。 核心观点： 公司本次季报最大特征是规模降速。前期快报未披露规模数据，一季报显示公司规模增速有明显放缓。一季度末公司总资产增速 6.7%，贷款增速 6.6%，均较去年增速进一步下降，这一规模增速是 2012 年以来的低点。一季度末公司存款增速 9.4%，也较前期增速有所下降，但仍高于资产和贷款增速。与之对应，公司同业负债增速明显压降。从资负结构来看，一季度公司主动降低了规模扩张增速诉求，并通过压降同业负债规模，并适度降低存款吸存力度，匹配资产端规模增速的下降，我们认为这是当前宏观形势下，银行在不确定环境中的务实选择。常熟银行是为数不多的具有鲜明差异化战略特征的银行，其战略特征在于做真小微贷款，真小微的核心在于“真实的小微经营需求”、“尽可能下沉填补金融服务空白”、“合理的风险与服务定价获取收益”。这些年虽然政策鼓励大行投放小微贷款，但并没有妨碍公司延续相对高规模增速，也是得益于公司坚持做真小微的战略。公司成长溢价源自坚持做“真小微”，“真小微”核心在于真实的经营需求，从当前宏观信贷和银行财报数据来看，去年 924 宏观政策发力后，化债乘数下，广义地方政府信贷需求有所恢复，但财政扩张效果尚未明显传导到居民部门，居民收入预期和消费信心尚未明显恢复，地产和消费恢复仍偏弱，零售和小微信贷需求有待恢复。不良方面， 20-22 年地产火热期，广义零售小微信贷高速扩张，当前进入滞后性不良暴露压力期。预期方面，美国关税冲击下，出口贸易冲击带来宏观不确定性进一步上升，相关经营信贷需求可能进入观望期。面对偏弱的小微需求和复杂的宏观形势，公司降低规模增速是务实选择。因为如果没有真实需求硬扩规模必然导致公司偏离“真小微”战略定位，大概率会牺牲息差，同时滋生需求端道德风险衍生滞后性资产质量压力，这也是当期银行业零售小微领域不良暴露的原因之一。与之对应，没有需求时适度降低规模诉求，只要核心资本在、资产质量稳，当下规模降速会为未来需求保留扩张潜力，是合理的经营决策。 投资建议：当前公司资产质量优异，资负结构依旧稳健，息差优势延续，存款定价调降仍有空间。小微需求低迷和宏观经济不确定环境下，公司坚守“真小微”战略定位，务实地降低规模增速，等待未来需求恢复。展望未来，各类政策还在发力期，广义财政周期已经启动，只要财政扩张延续，最终一定会传导到居民和小微需求。届时，公司“真小微”战略的带来的高成长性溢价有望回归，维持“强烈推荐”评级，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 3015 已上市流通股（百万股） 3015 总市值（十亿元） 21.9 流通市值（十亿元） 21.9 每股净资产（MRQ） 9.8 ROE（TTM） 13.3 资产负债率 91.9% 主要股东 交通银行股份有限公司 主要股东持股比例 9.01% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -0 9 相对表现 3 3 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《常熟银行（601128）—延续中高速增长》2025-04-15 2、《常熟银行（601128）—守候成长的溢价》2025-03-28 3、《常熟银行（601128）—业绩靓丽，息差略降》2024-10-25 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)常熟银行沪深300常熟银行（601128.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 9870 10909 11868 12739 13972 同比增长 12.1% 10.5% 8.8% 7.3% 9.7% 营业利润(百万元) 4053 4869 5350 5790 6453 同比增长 20.5% 20.1% 9.9% 8.2% 11.4% 归母净利润(百万元) 3282 3813 4267 4757 5397 同比增长 19.6% 16.2% 11.9% 11.5% 13.5% 每股收益(元) 1.20 1.26 1.42 1.58 1.79 PE 6.1 5.8 5.1 4.6 4.1 PB 0.8 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1） ..........................................