宏观研究：中共中央政治局会议精神学习

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《4 月经济高频数据环比平稳，基建投资和入境游新业态亮点显现》 - 2025.04.21 宏观研究 中共中央政治局会议精神学习  核心观点 本次中共中央政治局会议释放了相对积极信号，有信心、有能力，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，同时会议也是有克制的，二季度进入存量政策加速落地期，但底线思维下储备增量政策，因时而动，确保全年经济稳定增长。二季度外部环境将进一步明确清晰，年中政治局会议或成为政策重新定调的关键转折点。重点关注以下几点：一是专项债发行节奏或进一步加快，对债券市场产生一定供给压力，关注降准降息落地。短期可关注“两重”建设、以旧换新政策带来的投资机会；二是服务消费或成为拓宽消费修复空间的着力点，短期关注消费回暖带来的投资机会；三是关注人工智能+应用落地的投资机会；四是短期房地产市场或进入存量政策优化实施阶段，增量政策出台概率有所下降，重点关注存量房收储政策优化落地。  风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期；海外地缘政治冲突加剧。 发布时间：2025-04-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 会议基调：有信心、有能力，以确定性应对不确定性 ............................................ 4 2 政策方向不变，政策取向更为积极 ........................................................... 4 3 巩固地产稳定态势，关注存量地产政策优化落地 ............................................... 6 4 提高中低收入群体收入、发展服务消费，拓宽消费修复空间 ...................................... 6 5 培育壮大新质生产力，关注人工智能+应用推广 ................................................ 7 风险提示 .................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 居民边际消费倾向（%） .......................................................... 7 图表 2： 居民可支配收入增速与社零同比增速（%） .......................................... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 会议基调：有信心、有能力，以确定性应对不确定性 我们理解，本次中共中央政治局会议释放了相对积极的信号，有信心、有能力应对外部变化，短期稳增长政策方向应保持不变，节奏或加快，全方位扩大国内需求，进一步巩固经济长期向好的趋势，不过政策将根据外部环境变化因时而动，以国内经济确定性的韧性应对外部环境的不确定性。 本次中共中央政治局会议肯定了一季度经济发展情况，会议指出“经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进”，这亦表明对前期一揽子稳增长政策的方向和节奏的肯定。与此同时，会议重视外部环境的新变化，会议指出“外部冲击影响加大”。在此背景下，会议明确全年政策总基调仍是“底线思维”，即短期实现 5%的经济增速目标预计不会发生变化，长期坚持高质量发展。 会议明确指出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。全方位扩内需是当前重点工作部署，要坚定不移办好，近期相关政策已经陆续出台，同时应对外部环境不确定性，政策亦将因时而动，再次提及“四稳”，是后续政策应对外部不确定性的主要着力点之一。2018 年中美贸易摩擦时期，7 月中共中央政治局会议亦提及六稳，“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”。与之比较，稳就业居于首位，同时保留了稳预期，新增加“稳企业、稳市场”。根据天眼查专业版数据，我国现存在业、存续状态的外贸相关企业超 803.9 万家；根据 2019 年商务部《国务院关于加快外贸转型升级推进贸易高质量发展工作情况的报告》数据，外贸直接和间接带动就业人数 1.8 亿左右，占全国就业总数的 20%以上，稳就业、稳市场是外需变化背景下稳定宏观面的基本盘。 2 政策方向不变，政策取向更为积极 我们理解，面对外部不确定性提升，短期政策方向不变，政策节奏有望进一步加快，进一步提升国内经济基本面的韧性，以更为从容地应对外部不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 第一，二季度进入存量政策加速落地期。会议指出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。会议表述新增“加紧”，体现了会议要求政策节奏要加快，符合政府工作报告提出的“能早则早、宁早勿晚”会议精神，同时“用好用足”表述亦是佐证，表明二季度进入存量政策加速落地期。会议亦明确指出“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”。 第二，专项债发行节奏或有望进一步加速，短期可关注消费、“两重建设”等领域。今年是财政政策大年，赤字率提升、专项债扩容、增发超长期特别国债，目前发行节奏虽较 2024 年有所加快，但仍弱于 2022 年和 2023 年水平。从专项债发行节奏来看，截至 4 月 27 日，新增专项债发行额度为 1.14 万亿元，较 2024年发行节奏明显加快，较去年同期增长 57.41%，但明显低于 2022 年 1.4 万亿和2023 年 1.6 万亿。预计 5 月、6 月专项债发行节奏或进一步加快。 从资金使用方向来看，短期仍需重点关注消费、“两重建设”等领域。会议指出“加力实施两重建设”“加力实施城市更新行动”，以及超长期特别国债用于以旧换新领域。考虑“抢出口”行为结束，短期外需或出现较为明显回落，增强内需拉动力，对于稳定经济尤为重要，因此，需要关注专项债、超长期国债加速落地，对重大项目建设和对消费拉动作用。 第三，货币政策配合财政发力，降准降息落地预期提高，重点关注结构性货币政策工具和政策性金融工具。（1）会议再提“适度宽松、适时降准降息、保持流动性充裕”，我们理解，5 月和 6 月降准降息概率提升，重点或是配合财政政策；（2）会议提到“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工