海外库存消化拐点已至，未雨绸缪化解关税风险

证券研究报告：医药生物| 公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-062024-092024-112025-012025-042025-06-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%海泰新光医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）38.50总股本/流通股本（亿股）1.20 / 1.20总市值/流通市值（亿元）46 / 4652 周内最高/最低价43.47 / 25.73资产负债率(%)10.6%市盈率34.38第一大股东青岛普奥达企业管理服务有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com研究助理:陈峻SAC 登记编号:S1340123110013Email:chenjun@cnpsec.com海泰新光(688677)海外库存消化拐点已至，未雨绸缪化解关税风险l公司致力于探索光学技术与医学、工业及激光、生物识别等多领域的融合创新海泰新光主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产和销售。公司致力于探索光学技术与医学、工业及激光、生物识别等多领域的融合创新。我们预计公司 2025-2027 年收入端分别为 5.66 亿元、7.19 亿元和 9.24 亿元，收入同比增速分别为 27.8%、27.0%和 28.6%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 1.79 亿元、2.26 亿元和 2.89 亿元，归母净利润同比增速分别为 32.5%，26.3%和 27.6%。2025-2027年 PE 分别为 26.1 倍、20.6 倍和 16.2 倍，对应 PEG 分别为 0.80、0.79和 0.59，给予“买入”评级。l内窥镜海外业务困境反转，国内整机业务渠道布局有望带来快速放量荧光内窥镜业务持续放量。公司深度绑定史赛克，随着史赛克1788 渗透率持续提升，公司订单量有望逐步增加，我们预计公司内窥镜镜体和光源 25 年会有明显增长。且公司国内整机业务 24 年已成功搭建渠道，随着海泰新光新一代荧光除雾内窥镜摄像系统 N780 4K 的发布，以及国内“以旧换新”政策对院端采购的支持，公司国内整机业务有望迎来快速发展。l公司未雨绸缪，提前布局海外产能，降低关税的影响公司未雨绸缪布局美国和泰国工厂，通过协调境内和境外工厂的生产分工有效降低关税的影响。针对美国对华关税的风险，公司在几年前就开始了海外布局。在这次对等关税发生之前，公司已经完成了美国工厂和泰国工厂的建立，目前公司绝大部分产品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。另外公司已经开始就关税问题与美国客户进行协商、共同应对，随着关税情况进一步明朗，我们认为公司与客户会形成相应方案。l风险提示：公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。发布时间：2025-06-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）443566719924增长率(%)-5.9027.7627.0428.60EBITDA（百万元）178.04190.33240.97309.24归属母公司净利润（百万元）135.35179.29226.39288.89增长率(%)-7.1132.4726.2727.61EPS(元/股)1.131.501.892.41市盈率（P/E）34.5226.0620.6416.17市净率（P/B）3.583.483.222.95EV/EBITDA22.7621.8817.1713.25资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1公司业绩拐点明显,2025 年 Q1 经营指标改善 .................................................... 51.1海泰新光成立二十二载，致力于医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产和销售.................51.2公司管理团队拥有丰富的研发和管理经验...................................................51.3公司 2024 年年度任务目标顺利完成，2025 年 Q1 经营指标明显改善 ............................ 61.4公司主要从事医用内窥镜器械和光学产品领域...............................................72荧光内窥镜市场空间广阔，公司新款荧光除雾内窥镜摄像系统 N780 放量可期........................82.1荧光内窥镜对术中精准定位和降低手术风险起到关键的作用...................................82.2公司高清荧光腹腔镜、光源、摄像适配器型号丰富，提供荧光内窥镜整体解决方案...............92.3中国硬镜市场规模近 100 亿元，荧光内窥镜潜力巨大........................................112.4公司整机业务销售渠道渐成体系，N780 有望引领市场销量 ................................... 123公司深度绑定海外大客户，未雨绸缪化解关税困境..............................................143.1史赛克腔镜业务持续高增长，2024 年营业收入为 225.95 亿美元 .............................. 143.2史赛克新一代内窥镜 1788 手术摄像平台推动腔镜业务持续增长...............................143.3公司未雨绸缪，提前布局海外产能，可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响....164公司光学业务板块种类丰富，应用面广........................................................174.1公司光学业务产品种类丰富，可应用于下游多个行业........................................174.2生物识别技术在金融、电信、信息安全、电子政务等领域正在加速推广........................185盈利预测与投资建议........................................................................206风险提示..................................................................................20请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表