七大产品线形成框架，研发投入步入收获期

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-062024-092024-112025-012025-042025-06-18%-6%6%18%30%42%54%66%78%90%裕太微电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）92.30总股本/流通股本（亿股）0.80 / 0.50总市值/流通市值（亿元）74 / 4652 周内最高/最低价120.75 / 49.90资产负债率(%)7.8%市盈率-36.48第一大股东史清研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com裕太微(688515)七大产品线形成框架，研发投入步入收获期l投资要点市场持续复苏，下游客户需求有所增长。随着半导体行业周期性下行收尾，市场需求逐步复苏及客户库存逐步优化，下游客户需求有所增长；同时公司 2.5G 网通以太网物理层芯片、多口网通以太网交换机芯片、千兆网通以太网网卡芯片、车载芯片等持续放量以及其他高速有线通信新品的逐年推出，公司营收逐步恢复到高速成长的态势。未来公司将不断优化内部管理体系，逐步收窄亏损，实现盈利。构建更完整的车载通信解决方案，助力车载通信芯片全栈自主可控。在汽车电子电气架构从分布式向集成式升级的浪潮中，中国车载以太网芯片市场（含 PHY 和交换芯片）正经历爆发式增长，预计 2025年国内车载 PHY 芯片市场规模预计超过 120 亿元，未来智能汽车单车的以太网端口甚至将超过 100 个。然而在这一领域，海外头部厂商占据了绝大多数市场份额，国产替代的紧迫性日益凸显。公司在 2020 年实现了车载百兆物理层芯片的量产，2023 年实现了车载千兆物理层芯片的量产，2024 年成立单独的车载事业部，2025 年将实现车载交换芯片的量产，以及车载摄像头端加解串芯片的送样。目前，公司的车载以太网物理层芯片已经在几乎所有的国内车厂实现了大规模量产，新推出的车载以太网交换芯片在多家车厂进行测试当中。未来几年，公司车载业务将重点围绕车载以太网、SerDes 等车载高速有线通信芯片进行开展，在巩固 PHY 芯片市场地位的同时，通过纵向技术升级和横向生态拓展，构建更完整的车载通信解决方案，助力车载通信芯片全栈自主可控。步入第三轮研发周期，补足产品线。2024 年全年公司研发投入2.94 亿元，占营业收入 74.10%，同比增长 32.40%；2025 年第一季度研发投入 0.73 亿元，占营业收入 90.39%，同比增长 13.08%，公司目前已进入第三轮研发投入期，该轮次研发投入金额较大，投入周期较长，研发产品难度系数大幅提升。核心研发投入为补充 2.5G 系列网通产品、24 口及以下网通交换机芯片、5G/10G 网通以太网物理层芯片、车载以太网交换机芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片。这一系列产品陆续在 2024 年到 2026 年量产出货，为后续的营收份额的提升做出贡献。l投资建议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为5.82/8.05/11.07 亿元，归母净利润分别为-1.92/-1.11/0.09 亿元，维持 “买入”评级。l风险提示：研发未达预期的风险；客户集中度较高的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；存货跌价风险；毛利率波动风险；供应商集中度较高的风险。发布时间：2025-06-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3965828051107增长率(%)44.8646.8338.4137.50EBITDA（百万元）-202.64-160.05-82.2541.08归属母公司净利润（百万元）-201.68-191.80-110.849.30增长率(%)-34.364.9042.21108.39EPS(元/股)-2.52-2.40-1.390.12市盈率（P/E）-36.61-38.50-66.62793.61市净率（P/B）4.595.115.495.46EV/EBITDA-35.49-41.74-82.80166.33资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3965828051107营业收入44.9%46.8%38.4%37.5%营业成本227359472644营业利润-28.6%5.1%42.2%108.4%税金及附加0111归属于母公司净利润-34.4%4.9%42.2%108.4%销售费用476489100获利能力管理费用6993113122毛利率42.7%38.3%41.4%41.8%研发费用294291298299净利率-50.9%-33.0%-13.8%0.8%财务费用-3000ROE-12.5%-13.3%-8.2%0.7%资产减值损失-6000ROIC-14.4%-13.2%-8.2%0.7%营业利润-202-192-1119偿债能力营业外收入1000资产负债率7.8%7.6%9.9%12.3%营业外支出0000流动比率12.7413.9310.087.80利润总额-202-192-1119营运能力所得税0000应收账款周转率5.6710.8724.9124.76净利润-202-192-1119存货周转率1.773.826.516.74归母净利润-202-192-1119总资产周转率0.210.350.530.73每股收益（元）-2.52-2.40-1.390.12每股指标（元）资产负债表每股收益-2.52-2.40-1.390.12货币资金740714583561每股净资产20.1118.0516.8116.91交易性金融资产582582582582估值比率应收票据及应收账款80273851PE-36.61-38.50-66.62793.61预付款项826912PB4.595.115.495.46存货1256382109流动资产合计1619141613241355现金流量表固定资产316797124净利润-202-192-1119在建工程44444444折旧和摊销31322932无形资产34261811营运资本变动-58153-10-11非流动资产合计125146169188其他-22-19-32-35资产总计1744156214931543经营活动现金流净额-251-26-124-5短期借款0000资本开支-68-51-50-50应付票据及应付账款33506587其他660163234其他流动负债95526686投资活动现金流净额592-34-19