建设银行(601939)资产质量稳健

2025 年 04 月 29 日 强烈推荐（维持） 资产质量稳健 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：9.36 元 建设银行披露 2025 年一季报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.40%、-5.81%、-3.99%，增速分别较 24A 下降 2.86pct、1.77pct、4.87pct。累计业绩驱动上，规模增长和有效税率下降形成正贡献，中收的贡献也由负转正，净息差下降以及拨备计提形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）规模稳健增长。25Q1 公司贷款累计同比增速 8.17%，较 24A 略有下降，但依旧稳健，Q1 化债影响下大行信贷增长放缓为政策趋势。结构上，对公贷款同比增长 7%，聚焦战略新兴产业、普惠金融、绿色金融等重点领域，有力支持扩内需促消费。零售贷款同比增长 2.7%，较上期增加 0.44pct，新增零售贷款 1,659.8 亿元，同比多增 418 亿元。25Q1 存款同比增速从 3.83%下降了0.2pct 至 3.64%，手工补息整改影响延续，但从增量来看 25Q1 存款增长边际修复。（2）中收降幅收窄。建行 25Q1 手续费同比下降 4.63%，降幅较 24Q4收窄了 4.72pct，去年三季度以来资本市场活跃度逐渐提升，建行手续费也延续了增速逐渐回升的态势。（3）资产质量继续保持稳健。不良方面，25Q1 公司不良率 1.33%，环比 24Q4 下降 1bp；测算公司 25Q1 不良贷款新生成率 0.28%，较 24Q4 下降 21bp。拨备方面，25Q1 公司拨备覆盖率 236.81%，较 24Q4 提高 3.21pct；拨贷比为 3.14%，较 24Q4 提高 2bp，风险抵补能力继续夯实。更多详细图表见正文。 关注：（1）净息差继续下行。公司 25Q1 净息差 1.41%，环比 24A 下降了 10bp，主要是资产端拖累。根据我们测算，一季度单季资产端收益率环比下行 22bp 至2.81%，负债端成本率环比下降 13bp 至 1.57%，缓解了部分资产端收益率下行的压力。（2）其他非息收入增速转负。25Q1 公司其他非息收入同比下降 10.34%，一季度长债利率调整，且在去年同期高基数下，公司其他非息收入承压。 投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，持续推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”转型，资产质量稳中向好，总体经营底盘仍稳，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 769736 750151 740217 744894 756461 同比增长 -1.8% -2.5% -1.3% 0.6% 1.6% 营业利润(百万元) 389227 384272 386664 392217 399546 同比增长 1.5% -1.3% 0.6% 1.4% 1.9% 归母净利润(百万元) 332653 335577 337717 343361 350988 同比增长 2.4% 0.9% 0.6% 1.7% 2.2% 每股收益(元) 1.31 1.31 1.32 1.34 1.38 PE 7.1 7.1 7.1 7.0 6.8 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 250011 已上市流通股（百万股） 9594 总市值（十亿元） 2340.1 流通市值（十亿元） 89.8 每股净资产（MRQ） 13.6 ROE（TTM） 9.8 资产负债率 92.0% 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 57.14% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 18 40 相对表现 12 23 35 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建设银行（601939）—单季息差回升，经营底盘稳健》2025-03-29 2、《建设银行（601939）—利润增速由负转正，息差降幅收窄》2024-11-12 3、《建设银行（601939）—基本面表现 稳 定 ， 三 大 战 略 持 续 推 进 》2023-10-27 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn 正文目录 -200204060Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)建设银行沪深300建设银行（601939.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1） ............................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2024A） .................................................................. 7 图 5：单季度业绩拆