光大银行(601818)配置价值仍在

2025 年 04 月 26 日 强烈推荐（维持） 配置价值仍在 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：3.81 元 光大银行披露 2025 年一季报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-4.06%、-4.38%、0.31%，增速分别较 24A 变动+2.99pct、+5.26pct、-1.91pct。累计业绩驱动上，规模、中收、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要负贡献。 核心观点： 亮点：（1）信贷增速回升，存款增长修复。25Q1 末贷款同比增长 5.24%，增速环比 24Q4 末回升 1.36pct，公司积极服务实体经济，聚焦重点领域信贷投放，通过单列信贷计划、实施重点领域 FTP 减点优惠等方式推动科技、绿色、普惠等重点领域信贷实现较高增长。25Q1 末存款同比增长 3.49%，增速环比提升4.92pct，25Q1 单季度存款同比多增 2027 亿元，一季度以来存款增长明显修复。（2）25Q1 中收增速回正。25Q1 公司手续费及佣金净收入同比增长 3.27%，此为自 2021A 以来中收增速首次回正，未来随着政策持续发力，宏观经济回暖，全年中收有望保持正增长。（3）投资收益大幅增长。25Q1 其他非息收入同比增长 1.52%，公允价值变动损益同比负增 212.6%，显示交易户浮亏较多，但投资净收益同比增长 303.0%，预计公司进行了配置户浮盈兑现以作对冲。更多详细图表见正文。 关注：（1）25Q1 息差继续收窄。根据我们测算，公司 25Q1 净息差 1.39%，环比 24Q4 测算净息差继续收窄 14bp，资产端收益率依旧承压，25Q1 测算生息资产收益率环比 24Q4 下降 26bp，但公司负债管理成效继续释放，且存款增长修复，负债结构优化，25Q1 计息负债成本率环比改善 12bp。（2）拨备覆盖率回落。公司 25Q1 末不良率 1.25%，环比持平，保持稳健。测算 25Q1 不良生成率为 1.01%，较 24A 下降 3bp，新发不良趋势相对稳定。25Q1 末拨备覆盖率 174.44%，环比回落 6.15pct，公司拨备覆盖率处于相对低位，25Q1 进一步回落，拨备安全垫有待进一步夯实。 投资建议：公司 2024 年全年累计每股分红 0.189 元，分红率 30.14%，较 23年进一步提升 1.73pct，最新收盘价对应 A、H 股动态股息率分别为 4.96%、4.96%，配置价值仍在，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 145685 135415 134251 135083 137934 同比增长 -3.9% -7.0% -0.9% 0.6% 2.1% 营业利润(百万元) 49803 51815 51853 52748 54474 同比增长 -11.0% 4.0% 0.1% 1.7% 3.3% 归母净利润(百万元) 40792 41696 42282 43021 44444 同比增长 -9.0% 2.2% 1.4% 1.7% 3.3% 每股收益(元) 0.61 0.62 0.63 0.65 0.67 PE 6.1 6.1 6.0 5.9 5.7 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 59086 已上市流通股（百万股） 46407 总市值（十亿元） 225.1 流通市值（十亿元） 176.8 每股净资产（MRQ） 9.9 ROE（TTM） 7.1 资产负债率 91.9% 主要股东 中国光大集团股份公司 主要股东持股比例 44.23% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 13 33 相对表现 3 17 25 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《光大银行（601818）—分红率提升，配置价值凸显》2025-03-29 2、《光大银行（601818）—业绩平稳，资产质量稳定》2024-11-14 3、《光大银行（601818）—盈利增速平稳，ROE 下降》2023-10-31 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)光大银行沪深300光大银行（601818.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1） ............................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2024A） .................................................................. 7 图 5：单季度业绩拆分（2