银行业资负跟踪：“择机”变“适时”，降准迎来窗口期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 “择机”变“适时”，降准迎来窗口期 ——银行资负跟踪 20250427 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期:2025/4/21~4/26,上期:2025/4/14~4/20,下期:2025/4/27~5/4。 ⚫ 央行动态：本期央行公开市场共开展 8,820 亿元 7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期 8,080 亿元，MLF 续作 6,000 亿元，整体实现净投放 6,740 亿元。下期央行公开市场将有 8,080 亿元逆回购到期。本期前两天税期走款，资金面平稳宽松；4 月 24 日资金开始跨月，叠加超长期特别国债、注资特别国债发行，资金利率小幅上行；24 日晚间央行公告MLF 增量续作，多重价位中标方式下净投放 5,000 亿元，流动性呵护下25 日资金面边际转松。我们认为 MLF 增量续作，一方面显示出支持性货币政策立场，即配合扩张性的财政政策提供流动性充裕环境；另一方面则体现出对实体信贷支持的优先级要高于流动性投放，相较于其他货币政策工具，MLF 多重价位中标以及 5000 亿元的净投放规模，有助于发挥市场定价机制，差异化反映机构资金需求，降低银行负债成本，缓解净息差压力，增强服务实体经济可持续性。4 月 25 日政治局召开会议，会议强调“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”、“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。强化政策取向一致性。”，我们认为从“择机”变“适时”，降准步伐预计有所加快；同时考虑到央行对实体信贷更加支持，降息可能先从结构性货币政策工具降息以及中小银行存款自律机制调整开始，预计短期内 LPR 继续保持不变。下期跨月、跨节，政府债净缴款由负转正，但考虑到月底财政支出加速和央行近期态度偏呵护，预计资金面维持均衡格局，关注央行 4 月买断式逆回购规模和五一节前、节后降准情况。 ⚫ 政府债融资：本期政府债净缴款-522.31 亿元，预计下期净缴款约1,210.82 亿元，净缴款由负转正。 ⚫ 资金利率：本期末 DR001、DR007 分别较上期变动-8.3bp、-5.7bp。 ⚫ NCD 利率：预计存单利率维持震荡。 ⚫ 国债利率：往后看，债市进入平台期，预计延续震荡偏弱格局。 ⚫ 票据利率：下期为月末周，预计买盘力量增加，票据利率将有所下行。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 2025Q1 银行持仓分析:主被动配置小幅回落，复苏为加仓主线 2025-04-23 银行投资观察 20250420:等待即将落地的增量政策组合拳 2025-04-20 银行资负跟踪 0420:央行择机的三层含义 2025-04-20 [Table_Contacts] 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%04/2407/2409/2411/2402/2504/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.21 2025/3/30 买入 7.16 0.99 1.01 7.29 7.10 0.66 0.62 9.34 8.98 农业银行 601288.SH CNY 5.55 2025/3/30 买入 5.55 0.80 0.82 6.91 6.75 0.70 0.65 10.45 9.94 中国银行 601988.SH CNY 5.66 2025/3/26 买入 5.72 0.77 0.79 7.35 7.12 0.64 0.60 9.08 8.74 邮储银行 601658.SH CNY 5.34 2025/3/28 买入 7.11 0.83 0.86 6.45 6.22 0.59 0.56 9.55 9.23 招商银行 600036.SH CNY 42.08 2025/3/26 买入 64.26 5.84 6.09 7.20 6.91 0.89 0.79 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 10.59 2025/3/30 买入 11.13 1.59 1.82 6.65 5.83 0.45 0.42 6.95 7.46 兴业银行 601166.SH CNY 20.94 2025/3/28 买入 29.38 3.54 3.59 5.91 5.84 0.53 0.50 9.31 8.82 光大银行 601818.SH CNY 3.81 2024/10/31 买入 5.72 2.32 2.36 1.64 1.61 0.14 0.13 7.97 8.18 华夏银行 600015.SH CNY 7.98 2025/4/18 买入 9.49 1.59 1.66 5.00 4.82 0.39 0.37 8.11 7.87 浙商银行 601916.SH CNY 3.01 2024/10/30 买入 3.58 0.52 0.53 5.77 5.71 0.46 0.44 8.13 7.85 平安银行 000001.SZ CNY 11.01 2025/4/18 买入 16.86 2.01 1.91 5.49 5.77 0.47 0.44 8.87 7.93 北京银