“特朗普经济学”系列之十五：关税冲击下，各行业的“喜”与“悲”

请阅读最后一页的重要声明！ 关税冲击下，各行业的“喜”与“悲” ——“特朗普经济学”系列之十五 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《特朗普怎样对医药“动刀”？—— “特朗普经济学”系列之十四》 2025-04-20 2. 《八问关税，如何收场？》 2025-04-17 3. 《对等关税出炉，影响几何？——特朗普对等关税政策解读》 2025-04-02 核心观点 ❖ 行业比较：电子和机械设备对美敞口更大。我国对美国电子商品出口最多，而交运设备关税税率最高，加征后高达 168%。从中观行业来看，具体到我国对美出口一级行业，电子、轻工、机械与纺织出口依赖度及份额均较高。从美国进口来看，电子与轻工对我国进口依赖度与进口份额均较高。综合来看，电子和机械设备对美敞口更大。 ❖ 上游原材料、制造业受冲击严重，后续去产能对冲。①电子行业的营收对美敞口较大，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为 3.2%左右，成本传导为主要机制，后续国内产业政策或将推动国产替代，政策补贴提振消费电子。②机械设备行业的营收对美敞口也较大，如果对美出口全部消失，对行业总营收的影响为 4.2%左右，或将加速行业重组。当前国内设备更新政策已经前置推出，同时城市更新等稳增长政策也有利于扩大机械设备总需求。往后看，产业升级或将加速。③交运设备行业的营收对美敞口较小，即便对美出口全部消失，对行业总营收的影响也仅为 1.9%左右，不过行业利润空间或将被挤压。当前国内促进汽车消费的相关政策也已经前置落地，后续促内需仍有空间，扩外需方面，“一带一路”共建国家市场潜力仍大。④化工行业的营收对美敞口不大，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为 1.7%左右，不过产业链传导或拖累盈利。后续国内政策将继续推动去产能与绿色转型，随着“两新”政策继续加力扩围，政策组合拳支持下动化工品需求有望回升。⑤有色行业的营收对美敞口中等，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为 2.4%左右，不过关税政策或通过下游终端产品间接影响有色行业。后续国内供给端延续去产能，新能源将带来增量需求。⑥钢铁行业的营收对美敞口非常小，如果对美出口全部消失，对行业总营收的影响仅为 0.6%左右，直接影响有限，不过，关税政策一定程度上会加剧国内钢铁的产能过剩，因此需加强产能调控力度。⑦纺服行业的营收对美敞口不小，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响为 2.5%左右，关税政策或将加剧行业价格竞争。后续国内将继续支持产业升级，同时鼓励跨境电商发展。 ❖ 对服务及消费行业的影响较为间接，后续关注国内政策对冲。①农林牧渔行业的营收对美敞口较小，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为0.9%左右，短期利好农产品。②消费相关行业以本地市场为主，关税的影响较为间接，除非贸易摩擦系统性降低经济预期，减少了居民的可支配收入，使得居民消费意愿降低。否则，国内对冲得当的话，消费行业还有可能迎来新的发展机遇。其中，进口关税对我国医药影响整体有限，不过医疗器械对美进口高端医疗设备依赖度较大，受关税影响相对较大。③地产建材方面，建材方面玻纤出口或受冲击，水泥直接影响较小。关税或驱动我国经济增长加速转向以内需为主，而地产稳定为内需的支撑。提振内需背景下，有助于地产止跌回稳。 ❖ 风险提示：经济恢复不及预期，政策变动，测算存在偏差等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 行业比较：电子和机械设备对美敞口更大 ........................................................................................... 5 2 电子：营收对美敞口较大，成本传导为主要机制 ............................................................................... 7 3 机械设备：营收对美敞口大，或将加速行业重组 ............................................................................... 9 4 交运设备：营收对美敞口较小，利润空间或被挤压 ......................................................................... 10 5 化工：营收对美敞口不大，产业链传导或拖累盈利 ......................................................................... 12 6 有色：营收对美敞口中等，受下游终端需求拖累 ............................................................................. 14 7 钢铁：营收对美敞口非常小，直接影响有限 ..................................................................................... 15 8 纺服：营收对美敞口不小，或将加剧行业竞争 ................................................................................. 17 9 农林牧渔：营收对美敞口较小，短期利好农产品 ............................................................................. 18 10 消费：以间接影响为主，对医药行业影响有限 ................................................................................. 20 11 地产链：建材影响分化，地产有望受益内需提振 ............................................................................. 22 图 1. 各行业出口结构及当前加征关税情况 ................................................................................................. 5 图 2. 我国对美国出口一级行业依赖度与结构 .........................................................................