江苏银行(600919)净利息收入高增

2025 年 04 月 28 日 强烈推荐（维持） 净利息收入高增 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：10.13 元 江苏银行披露 2025 年一季报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为6.21%、7.88%、8.16%，增速分别较24A变动-2.56pct、+0.28pct、-2.60pct。累计业绩驱动上，规模、成本收入比、有效税率下降为主要正贡献，其他非息、拨备计提为主要负贡献。 核心观点：亮点：（1）净利息收入高增。25Q1 公司净利息收入 166 亿元，同比增长 22%。主要得益于资产规模高速扩张以及负债成本优化，具体来看：一是资产规模扩张提速。25Q1 末生息资产同比增速高达 27.82%，增速环比 24Q4末提升 8.21pct，其中贷款规模同比增长 18.83%，增速环比提升 2.54%，一方面个人贷款同比增长 10.02%，需求明显修复，另一方面对公贷款保持 25.94%的高增长，或进一步印证了化债可形成信贷乘数。除此之外，投资类资产、同业资产等其他生息资产同样实现高增长，因此，尽管 25Q1 测算资产收益率环比继续回落，但以量补价下，利息收入同比增长 4.8%；二是负债端量价均优。25Q1 公司计息负债同比增长 21.89%，其中存款同比增长 15.99%，增速环比提升 3.15pct，单季度存款同比多增 932 亿元。根据我们测算，25Q1 计息负债成本率环比 24Q4 回落 19bp，负债成本管理效果显著，为息差提供有力支撑，推动净利息收入实现高增长。（2）净手续费收入实现高增。25Q1 公司手续费及佣金净收入同比增长 21.77%，公司手续费收入中代理业务及信用承诺手续费收入占大头，去年受渠道降费、资本市场波动等因素影响，公司中收增长疲弱，全年增速小幅正增长，25Q1 预计得益于资本市场和宏观经济边际回暖，以及基数效应消退，中收增长有了明显回暖。（3）资产质量稳健。公司 25Q1 末不良率 0.86%，环比回落 3bp，低位进一步改善。25Q1 末关注率 1.33%，环比 24Q4末回落 7bp，逾期率 1.11%，环比回落 1bp。25Q1 末拨备覆盖率 343.51%，环比回落 6.59pct，拨备安全垫夯实。更多详细图表见正文。 关注：其他非息拖累业绩。25Q1 其他非息收入同比增长-32.72%，主要是公允价值变动损益同比负增 189.6%，Q1 长债利率调整，交易户浮亏较多，但投资净收益同比增长 30.1%，对非息收入形成支撑，可能来自配置户浮盈兑现。 投资建议：公司位于经济大省，经营稳健，资产质量优秀，基本面有韧性，25年一季度业绩保持中高速。目前其最新股价对应股息率约 5.26%，在政策引导长期资金入市的导向下，投资价值凸显，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 74293 80815 86904 92750 98602 同比增长 5.3% 8.8% 7.5% 6.7% 6.3% 营业利润(百万元) 38753 41306 44867 48437 51828 同比增长 18.6% 6.6% 8.6% 8.0% 7.0% 归母净利润(百万元) 28750 31843 34848 37740 40487 同比增长 13.3% 10.8% 9.4% 8.3% 7.3% 每股收益(元) 1.52 1.65 1.82 1.97 2.12 PE 6.0 6.1 5.6 5.1 4.8 PB 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 18351 已上市流通股（百万股） 18351 总市值（十亿元） 185.9 流通市值（十亿元） 185.9 每股净资产（MRQ） 16.9 ROE（TTM） 10.5 资产负债率 92.8% 主要股东 江苏省国际信托有限责任公司 主要股东持股比例 6.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 13 34 相对表现 9 17 27 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《江苏银行（600919）—营收增速回暖，个贷不良双降》2025-04-19 2、《江苏银行（600919）—业绩环比回升，风险抵补夯实》2025-01-24 3、《江苏银行（600919）—规模扩张提速，成本管控显效》2024-11-14 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-1001020304050Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)江苏银行沪深300江苏银行（600919.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1） .............................................