深南电路(002916)深度研究：国产AI算力建设基石，深耕电子互联技术

[Table_Summary] 【投资要点】  DeepSeek 模型能力表现优异，技术突破带来广泛影响：DeepSeek 推出开源模型 R1 与 V3，该模型在文本生成、代码编写、内容创作等领域展现出优异的性能。目前 AI 模型正成为科技开发者提升工作效率首选工具，并在数学、科研、教育、医疗等关键领域加速渗透。  大模型能力提升与云厂商资本开支之间存在飞轮效应：AI 功能显著提升网络用户的使用体验，展现出极强的用户拉新以及留存能力，模型能力正成为互联网平台吸引用户的胜负手。以腾讯元宝为例，在接入DeepSeek 之后，元宝 MAU 环比提升 265.22%。我们认为大模型训练与推理的算力需求推动云厂商加大资本开支，同时云厂商对 AI 基础设施的投资又进一步加速大模型能力的进化，形成飞轮效应。  人工智能数据中心建设提速，持续性类比 2015-2018 年云计算发展：AI 模型的推理和训练依托于以 GPU 为核心的人工智能算力，而云计算的 CPU 算力无法完全复用，因此科技公司需要重新构建 AI 数据中心支持人工智能发展。互联网公司纷纷加大对于 AI 算力投资，其中，阿里巴巴计划在 2025-2027 年投资 3800 亿进行 AI 基础设施建设。  计算与通讯需求增加，高频高速 PCB 市场快速增长：互联网资本开支重心从云计算转向 AI、新增投入主要面向算力与通讯环节。PCB 作为信息传输的重要载体，需要提供更高的传输速率以支持通信效率。随着数据中心建设提速，AI 服务器和高速网络设备正成为 PCB 市场的主要增长动力，高频高速 PCB 市场快速增长。  以互联技术为核心，PCB 业务营收与利润显著增长：深南电路 PCB 业务以通讯为核心，重点布局数据中心（含服务器）、汽车电子等领域。受益于 AI 产业爆发，公司通讯领域与数据中心领域业务需求快速增长。深南电路把握产业趋势机会，产品结构持续优化以及盈利能力显著提升。  载板国产替代趋势明显，产品导入稳步推进：深南电路持续加大封装基板技术研发及储备，产品覆盖模组类、存储类、应用处理器等基板。目前深南电路已具备 16 层及以下 FC-BGA 产品批量生产能力，16 层以上产品具备样品制造能力，其中 20 层产品送样认证工作有序推进中。 [Table_Title] 深南电路（002916）深度研究 国产AI算力建设基石，深耕电子互联技术 2025 年 04 月 29 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 55816.46 流通市值（百万元) 55672.46 52 周最高/最低（元） 164.28/86.41 52 周最高/最低（PE） 42.60/23.56 52 周最高/最低（PB） 5.63/3.39 52 周涨幅（%） 17.46 52 周换手率（%） 358.51 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 -12.82%4.40%21.62%38.84%56.06%73.29%4/296/298/2910/29 12/292/28深南电路 沪深300 [T公司研究 / 电子 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 深南电路（002916）深度研究 【投资建议】  深南电路产品技术位居行业前列。综合考虑公司的业务发展情况，我们预计 2025-2027 年营收分别为 221.46/259.90/296.29 亿元，归母净利润分别为 24.76/31.47/36.34 亿元，对应 EPS 分别为 4.83/6.14/7.09 元，基于 2025 年 4 月 25 日收盘价，对应 PE 分别为 23/18/15 倍。  相对估值：由于公司为 PCB 生产制造商企业，我们选取的可比公司为下游行业类似的 PCB 制造商与其进行对比，结合经营模式以及产品类型，我们选取胜宏科技、广合科技和景旺电子三家公司。2026 年可比公司的 Choice一致盈利预测平均值为 16.05 倍。考虑到深南电路具备国内领先的 PCB 硬板能力，在互联领域具备深厚技术积累，以及高阶基板业务具备广阔发展前景。首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17907.45 22145.85 25989.90 29629.18 增长率(%) 32.39% 23.67% 17.36% 14.00% EBITDA（百万元） 3597.05 4372.29 5211.13 5954.33 归属母公司净利润（百万元） 1877.57 2475.66 3147.42 3634.22 增长率(%) 34.29% 31.85% 27.13% 15.47% EPS(元/股) 3.66 4.83 6.14 7.09 市盈率（P/E） 34.15 22.65 17.81 15.43 市净率（P/B） 4.39 3.43 3.05 2.72 EV/EBITDA 18.31 13.36 10.96 9.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  行业竞争加剧。新产品推广不及预期的风险。若公司未能紧跟行业变化，及时调整策略，可能无法满足市场更新需求，影响长期发展。  研发失败的风险。新产品开发需大量资金和人力，需要预研下一代产品，确保良性发展和产品领先性。若开发产品不符合市场需求，将影响销售和市场竞争力，造成研发资源浪费。  市场竞争加剧的风险。公司产品所在市场竞争激烈，若技术路径发生变化，将对公司销量、价格和毛利率产生不利影响。国内外竞争对手的激烈竞争也加剧了公司的市场竞争风险。  汇率风险。汇率波动会直接影响公司业绩，政治经济环境变化带来的汇率不确定性是公司面临的重要风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 深南电路（002916）深度研究 正文目录 1. 国内模型跨越式创新、国内科技公司加快 AI 建设 .................. 6 1.1. DeepSeek 异军突起，模型能力表现优异 ......................... 6 1.2.模型展现出有效用户吸引力，互联网迎来 AI 驱动时代 .............. 8 1.3.科技公司加大资本开支，拥抱 AI 蓝海 ............................ 9 2.科技公司迈向新一轮资本开支，数据通信需求爆发 .................. 10 2.1.互联网资本开支周期复盘 ...................................... 10 2.2.AI 算力中心建设提速、数据通信环节受益明显 ...