生命科学上游系列研究（一）：供需回暖，板块向上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 13 日 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药 生命科学上游系列研究（一）：供需回暖，板块向上 ◼ 走势比较 ◼ 子行业评级 化学制药 无评级 中药生产 无评级 生物医药Ⅱ 无评级 其他医药医疗 无评级 相关研究报告 <<奥浦迈（688293.SH）：国产高端培养基领军品牌，迈向生物药上游国产化加速时代>>--2022-09-01 <<百普赛斯（301080.SZ）：重组蛋白试剂赛道小而美，公司具备差异化竞争优势>>--2021-11-02 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83683312 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 报告摘要 生命科学上游行情复盘：轻舟将过万重山 通过生命科学上游股价指数对近十年的行业发展历史进行复盘，可大致分为萌芽期（2015-2019）、催化期（2020-2022Q1）、出清期（2022Q2-2024.9 月底）、反弹期（2024.9 至今）四个阶段。 2024 年 9 月 24 日以来，板块涨幅 60%，跑赢医药生物 40 个百分点。参考 PS 历史分位点，板块估值仍处于较低水平，值得重点关注。 供给端：拐点已至，本土产品持续向中高端升级 供给影响日渐出清，表观数据逐步恢复。随着产能出清、供需格局改善，板块内公司的整体毛利率水平已走出低谷、部分公司出现回升趋势；整体费用投入逐步趋缓，并于 2024 年实现负增长；资本开支/折旧摊销降至近六年最低水平，资产、应收减值规模有望持续降低；回款逐步改善，账上现金充足，行业并购事件频发，未来整合有望加速。 本土产品向中高端突破，剑指全球领先水平。我国科学产业起步较晚，且疫情带来的高热度使得行业呈现鱼龙混杂的状态。不过，近几年我们可以看到部分优质企业脱颖而出：垂直型公司中，百普赛斯、奥浦迈、键凯科技、华大智造等持续潜心钻研，实现了中高端产品的突破；平台型公司中，阿拉丁、诺唯赞等多年来坚持打造自主品牌，常备品种数量高速增长，与渠道快速拓展相协同。 需求端：药企支出边际改善，国产替代迎来机遇 科研院所和中大型药企研发支出稳步增长，融资改善或激活小型药企投入高增长。上游客户以科研机构用户为主，科研机构资金主要来自于国家补助和横向合作：国家科研财政支出呈稳步增长态势，横向委托主要变量多体现在企业端资金。企业端，中大型药企研发投入稳步增长；海外一级市场融资改善，国内融资探底趋稳，预计在降息周期结合中国创新药资产重估的双重影响下，小型药企研发支出增速有望迎来改善。此外，药企外包渗透率逐步上升、国产 CXO 公司在手订单高速增长，也有望带动国产上游产品放量。 国产品牌认可度提高，替代外资进程有望加速。目前进口品牌仍占据主要市场，但近年来随着国产产品认可度的提高、论文引用量快速增长等因素助力，蛋白类、培养基类等产品的国产化率不断提升。此外，科学研究具有周期长的特点、且不同产品下的实验数据解读方式会存在差异，所以产品的长期可及性往往要重点考虑。基于此，全球地缘政治波动影响下，产品自主可控的重要性进一步凸显，国产化率有望进一步提升。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%24/5/1324/7/2424/10/424/12/1525/2/2525/5/8医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 生命科学上游系列研究（一）：供需回暖，板块向上 相关标的： 奥浦迈：国产培养基龙头，“培养基+CRO+CDMO”布局建成 阿拉丁：国产高端科研试剂自主品牌，海外有望贡献新增量 百普赛斯：重组蛋白国产龙头，业绩拐点已至 诺唯赞：分子类生物试剂龙头，国产替代迎来机遇 键凯科技：国产 PEG 龙头，新品放量有望打开成长空间 华大智造：立足国内、拓展全球，看好国产替代加速 风险提示：行业投融资恶化的风险；产品研发不及预期的风险；部分行业内卷加剧的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 生命科学上游系列研究（一）：供需回暖，板块向上 目录 一、 生命科学上游行情复盘：轻舟将过万重山 ............................................ 6 二、 供给端：拐点已至，本土产品持续向中高端升级 ..................................... 10 (一) 供给影响日渐出清，表观数据逐步恢复 ............................................. 10 (二) 本土产品向中高端突破，剑指全球领先水平 .......................................... 13 三、 需求端：药企支出边际改善，国产替代迎来机遇 ..................................... 17 (一) 科研院所和中大型药企研发支出稳步增长，融资改善或激活小型药企支出高速增长 ......... 18 (二) 国产品牌认可度提高，替代外资进程有望加快 ........................................ 22 四、 相关标的 ...................................................................... 24 (一) 奥浦迈：国产培养基龙头，“培养基+CRO+CDMO”布局建成 .......................... 24 (二) 阿拉丁：国产高端科研试剂自主品牌，海外有望贡献新增量 ............................ 24 (三) 百普赛斯：重组蛋白国产龙头，业绩拐点已至 ........................................ 25 (四) 诺唯赞：分子类生物试剂龙头，国产替代迎来机遇 .................................... 26 (五) 键凯科技：国产 PEG 龙头，新品放量有望打开成长空间 ............................... 27 (六) 华大智造：立足国内、拓展全球，看好国产替代加速 .................................. 28 五、 风险提示 ...................................................................... 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P4 生命科学上游系列研究（一）：供需回暖，板块向上 图表目录 图表 1： 生命科学上