海外业务成为核心增长驱动，流水线开始成批量装机

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月13日优于大市新产业（300832.SZ）海外业务成为核心增长驱动，流水线开始成批量装机核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价53.21 元总市值/流通市值41808/36194 百万元52 周最高价/最低价97.20/49.01 元近 3 个月日均成交额207.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新产业（300832.SZ）-单三季度收入同比增长 15%，海外业务保持快速增长》 ——2024-10-31《新产业（300832.SZ）-单二季度归母净利同比增长 21%，T8 流水线助力检验智能化》 ——2024-09-09《新产业（300832.SZ）-2024 年一季度归母净利同比增长 20%，海外业务快速增长》 ——2024-05-16《新产业（300832.SZ）-2023 年营收同比增长 29%，海外试剂收入高速放量》 ——2024-04-22《新产业（300832.SZ）-单三季度归母净利润同比增长 23%，海外业务增长显著》 ——2023-10-302024 年收入同比增长 15%，2025 年一季度收入同比增长 10%。2024 年公司实现营收 45.35 亿（+15.4%），归母净利润 18.28 亿（+10.6%），扣非归母净利润 17.20 亿（+11.2%）；其中单四季度营收 11.21 亿（+9.7%），归母净利润 4.45 亿（-4.7%），在化学发光行业和同行增长承压背景下，公司收入仍保持稳健增长。2025 年一季度公司实现营收 11.25 亿（+10.1%），归母净利润 4.38 亿（+2.6%），在同业公司中持续表现优异。海外业务成为核心增长驱动，流水线开始成批量装机。2024年国内收入28.43亿（+9.32%），其中试剂收入同比增长 9.87%；国内实现发光仪装机 1641 台，其中大型机占比 74.65%，公司延续大客户营销策略，通过 X8、X6 和 T8 等大型仪器持续扩大三级医院客户的覆盖，推动试剂销量稳定增长。海外收入16.84 亿（+27.67%），其中试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长 26.47%；海外销售发光仪 4,017 台，中大型高端机型占比提升至 67.16%，公司已构建起显著的海外品牌优势，通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动。2025 年一季度国内业务受省际联盟集采深化影响，同比增长 0.11%；海外业务维持高增长，同比增速达 27.03%。公司自主研发的 T8 流水线上市首年即实现全球装机 87 条的亮眼成绩，25Q1 销售/装机 39 条。2024 年毛净利率有所下滑，各项费用率较为稳定。2024 年公司毛利率为72.07%（-0.89pp），略下滑主要是由于产品结构变化。销售费用率 15.76%（-0.28pp），研发费用率 10.00%（+0.69pp），管理费用率 2.76%（+0.04pp）,财务费用率-0.77%（+0.01pp）；销售净利率 40.32%（-1.77pp），保持强劲盈利能力。2025Q1 综合毛利率下滑至 68.01%，导致利润增速慢于收入增速，预计主要由于试剂收入比重下滑导致。投资建议：2024 年国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的 T8 流水线上市有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，海外试剂保持良好增长趋势。公司的仪器平台已扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。考虑集采等政策影响，下调盈利预测，预计 2025-27 年归母净利润为 20.37/24.31/28.84 亿（2025-26 年原为 23.80/29.52 亿），同比增长11.4%/19.4%/18.6%，当前股价对应 PE 为 21/17/15X，维持“优于大市”评级。风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9304,5355,1676,0427,058(+/-%)29.0%15.4%13.9%16.9%16.8%净利润(百万元)16541828203724312884(+/-%)24.5%10.6%11.4%19.4%18.6%每股收益（元）2.102.332.593.093.67EBITMargin44.5%43.2%42.3%43.4%44.3%净资产收益率（ROE）21.9%21.3%20.8%21.6%22.2%市盈率（PE）25.322.920.517.214.5EV/EBITDA22.420.018.415.413.0市净率（PB）5.544.874.273.713.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年收入同比增长 15%，2025 年一季度收入同比增长 10%。2024 年公司实现营收 45.35 亿（+15.4%），归母净利润 18.28 亿（+10.6%），扣非归母净利润 17.20亿（+11.2%）；其中单四季度营收 11.21 亿（+9.7%），归母净利润 4.45 亿（-4.7%），在化学发光行业和同行增长承压背景下，公司收入仍保持稳健增长。2025 年一季度公司实现营收 11.25 亿（+10.1%），归母净利润 4.38 亿（+2.6%），在同业公司中持续表现优异。图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外业务成为核心增长驱动。2024 年国内收入 28.43 亿（+9.32%），其中试剂收入同比增长 9.87%；国内实现发光仪装机 1641 台，其中大型机占比 74.65%，在医疗终端 DRG/DIP 支付改革的全面落地和省际联盟集采导致试剂价格普遍承压的背景下，公司延续大客户营销策略，通过 X8、X6 和 T8 等大型仪器持续扩大三级医院客户的覆盖，推动试剂销量稳定增长。2024 年海外收入 16.84 亿（+27.67%），其中试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长 26.4