美的集团：2025Q4受并购影响业绩短期承压，楼宇科技业务快速扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 美的集团(000333) 目标价: 昨收盘:76.35 美的集团：2025Q4 受并购影响业绩短期承压，楼宇科技业务快速扩张 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 76.03/68.52 总市值/流通(亿元) 5,805.1/5,231.56 12 个月内最高/最低价(元) 83.17/66.02 相关研究报告 <<美的集团：Q3 业绩高个位数增长，看好 OBM+机器人战略赋能>>--2025-10-31 <<美的集团：2025Q2 业绩持续优秀，H1 海外 OBM+ToB 业务深化>>--2025-08-31 <<美的集团：2025Q1 业绩超预期高增，收购 Teka 全球布局加速>>--2025-05-07 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 事件：2026 年 3 月 30 日，美的集团发布 2025 年年报。2025 年公司实现总营收 4585.02 亿元（+12.08%），归母净利润 439.45 亿元（+14.03%），扣非归母净利润 412.67 亿元（+15.46%）。 2025Q4 受并购项目影响业绩短期承压，楼宇科技业务实现增速较快。1）分季度：2025Q4 公司总营收 937.86 亿元（+5.69%），归母净利润 60.62亿元（-11.35%)，业绩承压主系并购项目亏损导致的短期影响。2）分地区：2025 年公司国内、海外收入分别达 2605.04 亿元（+9.40%）、1959.48亿元（+15.92%），海外市场营收实现双位数增长，OBM 业务收入已达到智能家居业务海外收入的 45%以上。3）分产品：2025 年公司智能家居业务商业及工业解决方案营收分别达 2999.27 亿元（+11.28%）、1227.53 亿元（+17.47%），其中楼宇科技、机器人与自动化和工业技术收入分别为357.91 亿元（+25.72%）、310.11 亿元（+8.05%）、272.32 亿元（+10.24%），楼宇科技业务实现较快增速，2025 年菱王电梯发货量同比增长超 40%，并连续 3 年领跑国内货梯行业细分市场。 2025Q4 毛利率显著提升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4 公司毛利率达 28.40%（+3.20pct），在产品结构优化和数智化提效的助力下实现较大涨幅。2）净利率：2025Q4 公司净利率达 6.30%（-1.19pct），出现小幅下滑或系期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.72%/5.46%/5.16%/0.90%，分别同比+2.17/+0.79/-0.28/+1.29pct 其中销售费用率提升较明显。 投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB 双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI 技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028 年公司归母 净 利 润 分 别 为 472.29/507.36/547.05 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为6.21/6.67/7.19 元，当前股价对应 PE 分别为 12.29/11.44/10.61 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。 (20%)(10%)0%10%20%30%25/4/125/6/1225/8/2325/11/326/1/1426/3/27美的集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 美的集团：2025Q4 受并购影响业绩短期承压，楼宇科技业务快速扩张 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 458,502 489,285 524,449 563,643 营业收入增长率(%) 12.08% 6.71% 7.19% 7.47% 归母净利（百万元） 43,945 47,229 50,736 54,705 净利润增长率(%) 14.03% 7.47% 7.43% 7.82% 摊薄每股收益（元） 5.78 6.21 6.67 7.19 市盈率（PE） 13.21 12.29 11.44 10.61 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 美的集团：2025Q4 受并购影响业绩短期承压，楼宇科技业务快速扩张 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 140,410 85,247 123,634 176,462 218,823 营业收入 409,084 458,502 489,285 524,449 563,643 应收和预付款项 46,204 48,684 51,972 55,702 59,870 营业成本 299,590 335,991 357,278 381,687 409,191 存货 63,339 64,629 68,721 73,418 78,708 营业税金及附加 2,120 2,217 2,453 2,584 2,802 其他流动资产 139,110 218,102 212,798 200,546 193,170 销售费用 38,754 42,891 46,059 49,219 53,079 流动资产合计 389,064 416,662 457,124 506,128 550,571 管理费用 14,506 16,092 17,400 18,810 20,108 长期股权投资 5,223 4,775 4,637 4,524 4,291 财务费用 -3,329 -5,904 -5,206 -4,553 -3,919 投资性房地产 1,185 1,142 1,253 1,239 1,258 资产减值损失 -1,008 -1,156 -142 -169 -118 固定资产 33,529 44,983 48,725 52,043 55,935 投资收益 1,443 1,695 1,768 1,940 2,062 在建工程 5,364 3,055 2,792 2,162 1,095 公允价值变动 1,302 782 0 0 0 无形资产开发支出 17,009 21,619 24,030 26,340