2025年Q1业绩超预期，储能出货高速增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能阳光电源（300274.SZ）买入-A(维持)2025 年 Q1 业绩超预期，储能出货高速增长2025 年 5 月 13 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 13 日收盘价（元）：67.80年内最高/最低（元）：119.19/52.98流通A股/总股本（亿）：15.90/20.73流通 A 股市值（亿）：1,077.99总市值（亿）：1,405.64基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：1.85摊薄每股收益(元)：1.85每股净资产(元)：21.23净资产收益率(%)：8.62资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年公司实现营收 778.6亿元，同比+7.8%；实现归母净利润 110.4 亿元，同比+16.9%。2025 年 Q1，公司实现营收 190.4 亿元，同比+50.9%，环比-31.8%；实现归母净利润 38.3亿元，同比+82.5%，环比+11.3%。事件点评2024 年业绩稳健增长，2024 年及 2025 年 Q1 经营性现金流显著改善：2024 年公司毛利率为 29.9%，同比+2.8pct；归母净利润率为 14.2%，同比+1.1pct。Q4 单季度，公司实现营收 279.1 亿元，同比+8%，环比+47.5%；实现归母净利润 34.4 亿元，同比+55.0%，环比+30.2%。公司经营质量持续向好，回款效率提升，2024 年经营性现金流 120.7 亿元，同比+72.9%。2025年 Q1 经营性现金流 17.9 亿元，同比转正。光伏逆变器：业务稳步增长，盈利能力基本稳定：2024 年全年，公司光伏逆变器发货 147GW，同比+13%；逆变器业务实现营收 291.3 亿元，同比+5.3%；毛利率为 30.9%，同比-1.9pct。公司持续推进全球化，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场。报告期内，公司发布首个微型逆变器系列，MLPE 产品（微逆、关断器、优化器）批量发货，以迎接欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景。储能系统：发货实现高增，盈利彰显韧性。2024 年公司储能系统全球发货 28GWh，同比+167%；储能业务实现营收 249.6 亿元，同比+40.2%；毛利率为 36.7%，同比+4.1pct。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，在手订单饱满。公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh 中东标杆储能项目，与英国 FidraEnergy 签署了 4.4GWh 欧洲最大储能合作协议，与 Atlas 签约了 880MWh 拉美最大独立储能电站，与 CREC 签约菲律宾1.5GWh 电池储能协议。投资建议考虑公司作为光储双龙头，全球竞争力显著。我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 5.89/6.56/7.04，对应公司 5 月 6 日收盘价，2025-2027 年 PE分别为 10.6/9.5/8.8，维持“买入-A”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)72,25177,85788,91999,578107,689YoY(%)79.57.814.212.08.1净利润(百万元)9,44011,03612,20313,59714,586YoY(%)162.716.910.611.47.3毛利率(%)30.429.929.929.729.1EPS(摊薄/元)4.555.325.896.567.04ROE(%)32.628.023.921.218.7P/E(倍)13.711.710.69.58.8P/B(倍)4.73.52.62.11.7净利率(%)13.114.213.713.713.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6928495149103800121037133651营业收入72251778578891999578107689现金1803119799385584583062350营业成本5031854545623127005276348应收票据及应收账款2179128486254053149730040营业税金及附加324403400448485预付账款543411635692504营业费用51673761489154775923存货2144229028276203075727972管理费用8731201133414941615其他流动资产747817425115831226112784研发费用24473164355739834308非流动资产1359319925200122038820600财务费用212902103-150长期投资440484532578625资产减值损失-2028-1780-1601-1494-1400固定资产64389002936196249708公允价值变动收益3664101112无形资产7321122125814191604投资净收益97420365847其他非流动资产59829317886187688663营业利润1146613564151081685118087资产总计82877115074123812141426154250营业外收入2524191911流动负债4593760298545765765355735营业外支出3244283034短期借款27934214374038983845利润总额1146013544150981684018064应付票据及应付账款2848636757324783120529873所得税18512280249127792981其他流动负债1465819327183572254922017税后利润960911264126071406115084非流动负债748514577164311757818018少数股东损益169228403464498长期借款41804863671778648304归属母公司净利润944011036122031359714586其他非流动负债33059714971497149714EBITDA1184014168152851674517714负债合计5342274875710067523073753少数股东权益17493294369741614659主要财务比率股本14852073207320732073会计年度2023A2024A2025E2