2025年一季报点评：业绩符合预期，固态电池业务即将进入收获期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 12 日 证 券研究报告•2025年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 42.66 元 先惠技术（688155） 电 力设备 目标价： 54.40 元（6 个月） 业绩符合预期，固态电池业务即将进入收获期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.25 流通 A 股(亿股) 1.25 52 周内股价区间(元) 30.68-60.48 总市值(亿元) 53.32 总资产(亿元) 54.82 每股净资产(元) 16.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 先惠技术（688155）：海外业务开始爆发，提前布局固态电池设备 (2024-09-09) [Table_Summary]  事件：公司 2024年实现营收 24.64亿元，同比增长 0.6%；实现归母净利润 2.23亿元，同比增长 458.2%；扣非归母净利润 2.07 亿元，同比增长 601.9%。Q4单季度实现营收 6.2133亿元，同比变化-8.6%，环比变化-7.3%；实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 146.6%，环比变化-40.3%；扣非归母净利润 0.32亿元，同比增长 115.9%，环比变化-44.1%。 公司 2025年 Q1实现营收 5.21亿元，同比增长 6.5%，环比变化-16.2%；实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 20.5%，环比增长 66.8%；扣非归母净利润 0.50亿元，同比增长 27.3%，环比增长 60.0%  降本提效，盈利能力显著提升。盈利方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 25.3%/12.7%，分别同比变化 0.1pp/7.6pp。公司 2025年 Q1销售毛利率/净利率分别为 27.5%/17.9%，分别同比变化 1.1pp/0.7pp。费用方面，公司 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/6.4%/5.1%/1.0%，分别同比变化-1.6pp/-0.3pp/-0.9pp/-0.5pp，降本提效效果显著。  海外订单占比提升，公司业绩有望继续向上。2024年，公司新能源汽车智能自动化装备收入 8.88 亿元，同比增长 15.9%，毛利率 28.2%，相比 23 年高出约5 个百分点。截至 2024 年末，公司智能装备业务在手订单规模达 30.3 亿元，新增在手订单中 68.03%来源于海外项目。由于海外整车厂项目毛利较高，公司的主营业务毛利率因此得到显著提升。2024 公司海外收入达到 4.47 亿元，大幅增长，占比增至收入的 23%。  固态电池设备打开新空间，公司先发优势明显。公司已与清陶能源就未来长期合作意向签订了合作框架协议，双方将围绕全固态电池核心关键装备的研发和产业化进行合作。清淘作为固态电池领先企业选择公司作为主要设备供应方，说明了公司在固态电池设备技术上的实力，同时凭借清淘在固态电池技术上的领先，公司有望在后续产业爆发时获得较大的市场份额。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 31.7/39.7/47 亿元，EPS 分别为 2.72元、3.87元、4.86元，对应动态 PE 分别为 16倍、11倍、9 倍。公司海外订单增速快速增长，业务已经开始逐步放量。同时，考虑到公司和清淘合作开发固态锂电池核心设备，未来有望进一步打开锂电设备市场，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价 54.4元，维持“买入”评级。  风险提示：海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2463.96 3170.00 3970.00 4700.00 增长率 0.64% 28.65% 25.24% 18.39% 归属母公司净利润（百万元） 223.02 339.98 484.49 607.90 增长率 458.19% 52.44% 42.50% 25.47% 每股收益 EPS（元） 1.78 2.72 3.87 4.86 净资产收益率 ROE 13.26% 15.56% 17.66% 18.23% PE 23 16 11 9 PB 2.64 2.37 2.00 1.68 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%24-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-04先惠技术 沪深300 先 惠技术（688155） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司动力电池结构件在宁德的份额稳定，收入稳定增长，25-27 年分别为17、18、19 亿元，考虑今年新能源车上游降本，未来毛利率稳定在 20% 假设 2：新能源汽车自动化设备受益于海外订单的释放，收入快速增长，25-27 年分别为 14、21、27.3 亿元。毛利率提升至 35%水平 基于以上假设，我们预测公司 2025~2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 动力电池结构件 收入 1510.35 1700 1800 1900 增速 -2.2% 12.6% 5.9% 5.6% 毛利率 22.1% 20.0% 20.0% 20.0% 新能源汽车自动化设备 收入 888.12 1400 2100 2730 增速 15.9% 57.6% 50.0% 30.0% 毛利率 28.2% 35.0% 35.0% 35.0% 燃油汽车自动化设备 收入 19.91 20 20 20 增速 -77.2% 0.5% 0.0% 0.0% 毛利率 59.0% 30.0% 30.0% 30.0% 工业制造数据系统 收入 14.25 20 20 20 增速 -25.1% 40.4% 0.0% 0.0% 毛利率 48.7% 50.0% 50.0% 50.0% 其他 收入 31.3 30.0 30.0 30.0 增速 0.4% -4.2% 0.0% 0.0% 毛利率 59.1% 40.0% 40.0% 40.0% 合计 收入 2464.0 3170.0 3970.0 4700.0 增速 0.6% 28.7% 25.2% 18.4% 毛利率 25.3% 27.1% 28.3% 29.0% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取锂电行业的四家公司作为可比公司，四家公司 2025 年平均 PE 为 1