信息技术产业行业研究：云厂商资本支出继续高增，看好相关产业链投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 计算机行业观点：我们处在一个大的变革期，一方面，上游环节因为大国竞争的愈来愈烈，科技制裁加剧不可逆，而呈现出更强的国产替代、自主可控的诉求。DS 为代表的高性价比低成本开源模型，证明了中国科技行业的创新引领能力，也让国产芯片有了更多适配的机会。我们认为，特朗普关税政策对计算机公司基本面影响相对较小，国产替代/自主可控板块有望受益。1）基本面角度看，计算机下游市场需求中，海外收入占比约 10%，且征税主要针对需要清关的实体商品，对于软件影响不大，因此预计对于板块总体的业绩端影响较小。少数美国收入占比较高的硬件/软硬结合产品的公司，在过去几年通过本地化生产、安全库存等策略进行不同程度的规避。且考虑到关税落地后，国内可能继续出台稳增长的政策，对于以国内需求为主的计算机板块影响正面。2）估值角度看，计算机板块受市场风险偏好和情绪影响大，短期美股和海外资本市场乃至大类资产的回撤预计一定程度也将影响到中国资本市场，进而带来计算机板块估值体系的压力，这一点不可忽视。3）受益的角度看，对等制裁背景下，预计国产替代/自主可控迫切度提升，成为市场关注点，包括信创、华为产业链、工业软件、军工信息化、CIPS 等在内的方向受到追捧。从投资的角度看，计算机更多的看估值驱动，投资方法遵循产业趋势和技术政策催化驱动，有明显的月份效应，一般业绩真空期弹性更好。我们认为目前行情已经过了第一阶段（逻辑梳理和传播驱动的主题投资色彩更重），进入第二阶段（调整和分化，追踪基本面和 AI 落地），随着市场进入业绩密集披露期，需要精挑细选，有所分化，下半年有更多 AI 落地兑现信号后，逐步走向产业趋势和景气成长投资的第三阶段。总体上，我们看好本轮 AI 落地相比 23 年那轮的确定性提升，预计行情持续时间、强度都大于 23 年。 传媒行业观点：模型、应用持续迭代中，继续跟踪关注 AI 应用落地情况。近期，OpenAI 发布新款 AI 模型 o3 和 o4-mini ；ACI.dev 开源 MCP 中枢；Gemini 原生图像生成功能升级；ChatGPT 更新 Deep Research 功能，可直接连接 GitHub；腾讯开源“自定义”视频生成模型 HunyuanCustom，“自定义”主要体现为主体一致性，其混元 3D 生成模型支持文/图生成 3D 模型，还能把生成的模型变成 3D 动画；快手独立完成首个面向短视频平台的内容质量判别基准测试构建工作。从前述 AI 模型、应用迭代情况看，视频、3D 生成等垂类模型技术成熟度、适用程度提升，AI 生成游戏、影视剧内容的可能性越来越高，Agent 的应用场景更加清晰，我们认为伴随技术的进步，模型的迭代 AI 的落地场景更加清晰，仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注 AI Agent、AI 陪伴、AI 玩具、AI 工具变化及相关标的，同时关注 AI 生成视频的进展。 电子行业观点：台积电业绩、指引超预期，云厂商继续高资本支出。台积电公布 2025Q1 业绩，25Q1 公司实现营收255.3 亿美元，同比+35.3%；毛利率为 58.8%；实现净利润 109.72 亿美元，同比+60.2%。公司指引 25Q2 收入 284~292亿美元，中枢同比增长 38.3%，环比增长 12.8%；指引毛利率为 57.0~59.0%；公司维持全年收入同比增长约 25%的指引，维持 25 年来自 AI 加速器收入翻倍的指引，预计 25 年 CoWoS 产能翻倍。公司继续维持 24~29 年 AI 收入CAGR 达到 45%左右的指引。云厂商资本开支继续高增。AMD MI355 有望 25H2 开始出货。 通信行业观点：1）光模块龙头企业一季度业绩表现超预期，收入与利润均实现高增。叠加政策端积极信号影响，中美开始接触，关税谈判或将取得新进展，光模块市场需求有望进一步释放。海外及国内云厂商资本支出维持高位，AI相关投资持续加码。微软、Meta、谷歌、亚马逊资本支出同比增长 69%至 706 亿美元，阿里巴巴、腾讯、百度合计CAPEX 同比激增 253.50%达 707 亿元，有利于刺激高速光模块（800G/1.6T）需求加速放量。2）AI 端侧行情再起，建议关注广和通等物联网模组厂商。北美资本开支乐观情绪再起，同时对端侧放量预期再度增强。以广和通为例，公司全面布局端侧 AI 技术生态，发布 Fibocom AI Stack 技术平台。我们认为公司做端侧模组除了传统优势外，体内还有芯片布局，想象空间较大；此外，公司机器人业务预期尚未被完全 price-in，未来有望凭借优质客户结构迅速放量。3）以太网交换机市场结构性分化，AI 算力需求推动数通交换机向 800G/1.6T 高速率升级，增势迅猛。我们看好交换机板块业绩触底回升。 风险提示 底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；国际关系风险；监管风险。 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. AI 应用月度数据跟踪 .......................................................................... 3 1.1 全球市场 AI 应用情况 ..................................................................... 3 1.2 国内市场 AI 应用情况 ..................................................................... 4 2. 相关公司公告及行业新闻....................................................................... 6 2.1 海外大模型及 AI 应用进展 ................................................................. 6 2.2 国内 AI 行业动态及重点公司新闻 ........................................................... 9 3. 投资建议.................................................................................... 15 4. 风险提示.................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 全球访问量 Top20 AI 产品排名情况 ........................................................ 3 图表 2： 全球访问量环比增速 Top20 AI 产品情况 .................................................