2025年化工行业分析

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年化工行业分析 联合资信 工商评级三部 |化工行业组 www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年化工行业分析 2024 年化工行业下游需求未有明显改善，叠加能源价格仍处于高位波动状态，化工各主要子行业固定资产投资增长放缓，化工产品价格下行，行业综合景气指数低位波动。化工行业各细分领域收入和利润走势出现分化，从 SW 化工行业财务表现来看，化工行业整体仍呈现增收不增利，行业债务负担虽有所加重，但资产负债率仍较低。从主要发债细分行业来看： （1）炼化：2024 年，原油价格中枢同比下降，有利于炼化企业利润修复。未来，中国炼化项目新增产能有限，但成品油需求增速或将放缓，“降油增化”“调整产业结构”仍是炼化行业主旋律。 （2）盐化工：2024 年，中国盐化工主要产品（PVC、烧碱、纯碱）产能仍保持增长，在需求下降和产能扩张的双重挤压下，盐化工主要产品均呈现供大于求的状态，企业运营压力较大。2025 年，PVC 出口有望消化部分内需不足导致的供给过剩，但整体仍呈现供大于求的局面；烧碱下游氧化铝行业处于投产周期，烧碱整体供应增量或将低于需求增量，基本面整体向好。纯碱行业新增产能较多，受房地产低迷及光伏玻璃产能过剩影响纯碱下游需求疲软，行业产能利用率或将下降，企业经营业绩预将承压。 （3）化肥：2024 年，受供给端产能上升，供需宽松，加之成本端下降，尿素价格下行，预计 2025 年国内尿素供需或将延续偏宽松情形，尿素生产企业竞争进一步加大。2024 年，磷肥价格整体处于高位小幅波动，叠加磷矿石、硫磺等价格处于高位，2025年预计磷肥仍将维持高位。中国钾肥进口依赖度高，价格受国际市场波动影响较大。展望 2025 年，钾肥国际供应仍呈现收紧趋势，钾肥价格面临着显著的上行压力，但在国内政策干预下，或在一定程度上平抑钾肥销售价格和供给的季节性波动。 （4）合成纤维：2024 年，化学纤维各品种产量均实现了不同比例的增长，化学纤维终端需求实现增长，但压力有所显现，涤纶长丝和氨纶等主要化学纤维品种仍处于价格低位，预计 2025 年，纺织品服装内销或将延续稳中承压态势，出口压力将明显增加，面临着竞争加剧、企业经营压力较大、贸易摩擦增多等问题。 （5）聚烯烃：2024 年，中国聚烯烃行业通用产品产能持续增长，受宏观经济恢复缓慢、需求走弱影响，企业盈利空间有限，高成本的生产路线产能释放受限，产量增速低于产能。2025 年，聚烯烃通用产品供需格局依旧偏弱，产能过剩的背景下，预计聚烯烃装置的效益仍将承压。 （6）橡胶助剂：2024 年，中国轮胎产量增长带动橡胶助剂总产量及出口量均有所增长，但产品价格略有下降，未来行业产量有望持续提高，并将加速向环境友好型、高性能橡胶助剂产品结构转变。 总体看，未来化工企业成本端压力有望减轻，新增投资支出已有所收缩，虽然国际需求面临不确定，但国内需求在政策支持下有望保持增长。行业景气度或将有所回升。 www.lhratings.com 研究报告 2 一、 行业整体运行情况 2024 年化工行业下游需求未有明显改善，叠加能源价格仍处于高位波动状态，化工各主要子行业固定资产投资增长放缓，化工产品价格下行，行业综合景气指数低位波动。化工行业各细分领域收入和利润走势出现分化，从 SW 化工行业财务表现来看，化工行业整体仍呈现增收不增利，整体行业仍保持了一定的资本性支出，债务负担有所加重，但化工行业资产负债率仍较低。 2024 年，全球经济复苏缓慢，下游需求未有明显改善，化工产品价格下行，2024年 CCPI 年均值为 4571 点，较 2023 年下滑 2.30%，较 2022 年下滑 13.78%，价格指数处于近五年以来的低位，化工行业利润空间受到原材料高成本及需求不足的挤压，综合景气指数由 2023 年四季度的短暂高位后回落，并于 2024 年内窄幅波动。 图表 1 化工行业综合景气指数 资料来源：Wind，联合资信整理 图表 2 化工产品价格指数（CCPI） 资料来源：Wind，联合资信整理 固定投资方面，2024 年化工各主要子行业固定资产投资完成额由于 2023 年基数较低，均处于增长状态，但资本开支扩张速度较 2021 年高点有所放缓。2024 年，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比增长 14.80%，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长 8.60%，化学纤维制造业固定资产投资同比增长 4.70%。 www.lhratings.com 研究报告 3 图表 3 化工行业固定资产投资完成额同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 从样本企业（SW 化工行业）财务表现来看，2024 年，化工行业整体仍呈现增收不增利，2024年1－9月，SW化工行业实现营业总收入16476.80亿元，同比增长1.89%，实现净利润 992.26 亿元，同比下降 5.00%。SW 化工行业实现经营活动现金净流入1431.65 亿元，同比增长 7.93%，资本性支出金额由上年同期 1974.22 亿元下降至 1717.45亿元，自由现金流量-285.80 亿元，仍呈负值，但较上年同期-706.16 亿元大幅缩窄。在资本开支扩张速度放缓的背景下，化工行业债务负担虽有所加重，但整体资产负债率仍较低。 图表 4 SW 化工行业经营现金流及资本支出情况 资料来源：Wind，联合资信整理 图表 5 SW 化工行业资产负债率 资料来源：Wind，联合资信整理 二、 细分行业运行情况 化工行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在差异，本报告聚焦于发债客户较为集中的细分行业，如炼化、盐化工、化肥、化纤、精细及特种化工等进行分析。 www.lhratings.com 研究报告 4 1. 炼化 近年来，中国炼油产能及原油加工量波动提升，对原油的进口依赖度较高。2024年，原油价格中枢同比下降，有利于炼化企业利润修复。未来，中国炼化项目新增产能有限，但成品油需求增速或将放缓，“降油增化”“调整产业结构”仍是炼化行业主旋律。 炼油产业链以原油、燃料油为原料，通过不同条件下馏分得到不同种类的成品油，同时炼油板块中的石脑油通过裂解得到不同的基础化工产品，按含碳个数分为乙烯、丙烯、碳四、碳五及芳烃产业链。近年来，随着中国大炼化项目的推进，炼油产能的持续增长，2020年中国炼油能力已超过8.5亿吨/年，接近美国9.0亿吨/年的炼化能力。近两年随着中国大型炼化项目的建设并逐步投产运营，而同期美国没有新增重大炼化项目且部分炼厂关停，中国的炼油能力已超过美国成为全球炼油能力最大的国家，2024年约9.55亿吨。2024年，中国原油加工量7.08亿吨，同比下降1.6%；原油表观消费量7.56亿吨，同比变动不大，主要系替代能源超预期发展，新能源汽车提速，LNG重卡快速渗透，导致石油消费增速显著放缓所致。2024年，中国原油产量2.13亿吨，接近历史峰值，同比增长1.91%，但相较于中国现有加工能力及加工量，每年仍需大量进口原油。近年来，中国原油对外依存度维持在70%左右。从成品油结构来看，2024年