2025年一季报点评：TIDES业务高速增长，产能建设提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月09日优于大市药明康德（603259.SH）--2025 年一季报点评TIDES 业务高速增长，产能建设提速核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价58.98 元总市值/流通市值170334/170334 百万元52 周最高价/最低价70.68/36.36 元近 3 个月日均成交额2762.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药明康德（603259.SH）——2024 年年报点评-收入逐季环比提升，新分子业务高速增长》 ——2025-04-21《药明康德（603259.SH）--2024 年三季报点评-美国客户收入增速转正，2024Q3 单季度收入重回百亿》 ——2024-11-03《药明康德（603259.SH）-核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好》 ——2024-08-26《药明康德（603259.SH）——2023 年年报点评-全年业绩平稳增长，一体化平台模式持续驱动成长》 ——2024-03-25《药明康德（603259.SH）--2023 年半年报点评-业绩稳步增长，一体化商业模式优势持续显现》 ——2023-08-02核心财务表现亮眼，Non-IFRS 利润增速强劲。2025 年一季度公司实现营业收入 96.55 亿元（+21.0%），归母净利润 36.72 亿元（+89.1%），扣非归母净利润 23.29 亿元（同比+14.5%）。出售药明合联股权及处置交割业务贡献投资收益 14.06 亿元，计入非经常性损益，推高净利润增速。公司核心业务盈利能力持续提升，2025 年一季度公司实现经调整Non-IFRS 归母净利润达 26.78 亿元（+40.0%）。经营活动现金流 31.95亿元（+41.6%），经营质量稳健，财务管理能力不断提升。化学业务：CRDMO 驱动业务持续增长，TIDES 业务表现持续亮眼。2025 年一季度公司化学业务收入 73.91 亿元（+32.9%）。1）从 R 到 D 转化分子 75 个；2）小分子 D&M 收入 38.5 亿元（+13.8%），累计新增 203 个分子。预计 2025年末小分子原料药反应釜总体积将超 4000kL；3）TIDES 业务保持高速增长，实现收入 22.4 亿元（+187.6%），TIDES 在手订单同比增长 105.5%，预计 2025年末多肽固相合成反应釜总体积将提升至超 100kL。测试业务：安评业务承压，SMO 优势凸显。2025 年一季度实验室分析与测试业务收入 8.8 亿元（-4.9%），其中药物安全性评价业务收入同比下降 7.8%。临床 CRO&SMO 业务收入 4.1 亿元，受市场价格因素影响，同比下降 2.2%。其中，SMO 收入同比增长 5.5%，保持中国行业领先地位。生物学业务：体内外平台协同效应释放，新分子业务引领增长。2025 年一季度生物学业务收入 6.1 亿元（+8.2%）。体外综合筛选平台收入同比增长 28.9%，体内药理学收入同比增长 9.4%。新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超 30%。全球化布局深化，在手订单充足。2025 年一季度来自美国客户收入 63.8亿元（+28.4%），来自欧洲客户收入 13.0 亿元（+26.2%），来自中国客户收入 15.3 亿元（-1.3%）。截至 2025 年 3 月 31 日，公司持续经营业务在手订单 523.3 亿元（+47.1%）。风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。投资建议：TIDES 业务高速增长，产能建设提速，维持“优于大市”评级。公司凭借 CRDMO 一体化优势，TIDES 业务进入兑现期。维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 111.62/127.32/145.06 亿元，同比增速18.11%/14.07%/13.93%，当前股价对应 PE=15.3/13.4/11.7x。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)40,34139,24142,52047,83354,024(+/-%)2.5%-2.7%8.4%12.5%12.9%净利润(百万元)96079450111621273214506(+/-%)9.0%-1.6%18.1%14.1%13.9%每股收益（元）2.823.273.864.415.02EBITMargin28.0%28.3%30.4%31.0%31.4%净资产收益率（ROE）17.4%16.1%16.7%16.8%16.8%市盈率（PE）20.918.015.313.411.7EV/EBITDA14.514.012.310.79.3市净率（PB）3.182.912.552.251.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2核心财务表现亮眼，Non-IFRS 利润增速强劲。2025 年一季度公司实现营业收入 96.55亿元（+21.0%），归母净利润 36.72 亿元（+89.1%），扣非归母净利润 23.29 亿元（同比+14.5%）。出售药明合联股权及处置交割业务贡献投资收益 14.06 亿元，计入非经常性损益，推高净利润增速。公司核心业务盈利能力持续提升，2025 年一季度公司实现经调整 Non-IFRS 归母净利润达 26.78 亿元（+40.0%）。经营活动现金流 31.95 亿元（+41.6%），经营质量稳健，财务管理能力不断提升。图1：药明康德营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药明康德单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：TIDES 业务高速增长，产能建设提速，维持“优于大市”评级。公司凭借 CRDMO 一体化优势，TIDES 业务进入兑现期。维持盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润 111.62/127.32/145.06 亿元，同比增速 18.11%/14.07%/13.93%，当前股价对应 PE=15.3/13.4/11.7x。图3：药明康德归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药明康德单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称2025/05/08股价总市值亿元归母净利润 亿元PEROEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E24A25E603259.SH 药明康德58.9817039