公司事件点评报告：汽车热管理业务表现亮眼，液冷业务稳步发展

2025 年 05 月 10 日 汽车热管理业务表现亮眼，液冷业务稳步发展 —科创新源（300731.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-09 当前股价（元） 25.3 总市值（亿元） 32 总股本（百万股） 126 流通股本（百万股） 120 52 周价格范围（元） 13.32-30.15 日均成交额（百万元） 192.99 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《科创新源（300731）：液冷产品批量验证，东莞兆科助力散热业 务发展》2024-12-30 科创新源发布 2024 年年报及 2025 年第一季度报。 投资要点 ▌一季度业绩增长明显，新能源业务迅猛发展 2024 年公司实现营业收入 9.58 亿元，同比增长 71.53% ；归母净利润 0.17 亿元，同比下降 32.12%：扣非归母净利润0.13 亿元，同比上涨 63.81%。2025 年第一季度实现营业收入 2.52 亿元，同比增长 86.39%；归母净利润 0.1 亿元，同比上涨 839.66%。分行业来看，2024 年公司新能源业务实现收入 3.2 亿元，同比增长 361.36%，汽车业务实现收入 2.08亿元，同比增长 62.17%，电力行业实现收入 1.67 亿元，同比增长 33.18%，家电业务实现收入 1.41 亿元，同比增长36.41%；期间费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为3.57%/6.43%/0.78%/4.85% ， 同 比 -1.37pct/-5.02pct/-0.17pct/-2.85pct。 ▌新能源热管理业务前景广阔，利润端有望厚增 在新能源汽车动力电池热管理领域，子公司瑞泰克凭借丰富的技术储备与前瞻性的技术布局，以及持续的设备投入和工艺优化，已形成较强的产品竞争力，能够持续满足头部客户技术革新和量产交付的需求。 针对高频焊液冷板，公司所生产的高频焊液冷板正是适配宁德时代其明星电池的关键散热组件，在保障电池高效稳定运行方面发挥着重要作用。面对市场需求的快速增长，公司在报告期内计划投资 9,000 万元新建新能源汽车电池大面冷却液冷板项目，以满足大客户在高频焊液冷板的产能需求。目前，部分高频焊液冷板产线已按标准建设完成并全面投入量产。由于高频焊液冷板产品精准定位于中高端市场，凭借卓越的品质在市场中树立了良好口碑。为顺应市场持续扩张的趋势，公司正全力推进高频焊液冷板的新产线建设，进一步巩固公司在行业内的领先地位，推动业绩稳健增长。 -20020406080100(%)科创新源沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 针对钎焊液冷板，公司一方面深入梳理该产品的生产流程，优化内部供应链管理，降低生产成本，提高生产效率；另一方面加大研发投入，改进产品设计与性能，增强产品在市场中的竞争力。2024 年钎焊液冷板产品收入及毛利较去年同期均实现增长，产品利润亏损幅度大幅收窄。 ▌液冷业务改变进攻模式，积极切入行业头部供应链 公司主要通过创源智热开展数据中心散热结构件业务，产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等。2024 年经努力，部分产品成功通过客户认证，进入小批量试制阶段，为后续规模化生产与市场推广奠定基础。然而，创源智热作为新成立的公司，行业资源积累与经验沉淀不足，在产品生产与交付环节尚未形成成熟运作体系，使得客户进行合作决策时较为谨慎。为突破发展瓶颈，构建可持续增长模式，2025 年公司决定采用协同制造与自主产销双轮驱动模式。在协同制造上，创源智热积极切入行业头部企业供应链，承接适配订单，整合资源的同时汲取同业先进经验。自主产销方面，公司持续加大内部生产体系建设投入，完善工艺与质量管控体系，提升自主交付能力，以此增强客户信心，拓展市场份额，推动业务稳健快速发展。 ▌ 盈利预测 我们预测公司 2025-2027 年收入分别为 14.9、19.44、23.46亿元，EPS 分别为 0.83、1.25、1.63 元，当前股价对应 PE分别为 31、20、16 倍，维持 “买入”投资评级。 ▌ 风险提示 液冷领域发展不及预期，基础化工原料、关键原材料价格上涨超预期市场竞争加剧、生产线建设不及预期 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 958 1,490 1,944 2,346 增长率（%） 71.5% 55.5% 30.5% 20.7% 归母净利润（百万元） 17 105 158 207 增长率（%） -32.1% 506.4% 50.4% 31.1% 摊薄每股收益（元） 0.14 0.83 1.25 1.63 ROE（%） 2.6% 15.4% 22.4% 28.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 124 121 88 54 应收款 393 539 735 829 存货 147 241 326 403 其他流动资产 55 65 73 96 流动资产合计 718 966 1,222 1,383 非流动资产: 金融类资产 19 19 19 19 固定资产 148 153 153 152 在建工程 11 11 11 11 无形资产 14 13 12 12 长期股权投资 21 21 21 21 其他非流动资产 334 334 334 334 非流动资产合计 527 532 531 529 资产总计 1,246 1,498 1,753 1,912 流动负债: 短期借款 111 132 152 160 应付账款、票据 279 398 547 630 其他流动负债 88 88 88 88 流动负债合计 480 626 793 891 非流动负债: 长期借款 16 106 171 201 其他非流动负债 87 87 87 87 非流动负债合计 102 192 257 287 负债合计 583 819 1,050 1,178 所有者权益 股本 126 126 126 126 股东权益 663 679 703 734 负债和所有者权益 1,246 1,498 1,753 1,912 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 18 105 158 207 少数股东权益 1 0 0 0 折旧摊销 22 15 16 16 公允价值变动 4 4 4 4 营运资金变动 -32 -125 -143 -104 经营活动现金净流量 14 0 35 123 投资活动现金净流量 -65 -5 0 1 筹资活动现金净流量 49 22 -49 -138 现金流量净额 -2 17 -14 -14 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 958 1,490 1,94