公司事件点评报告：业绩持续兑现，会员制渠道势能释放

、 2025 年 05 月 11 日 业绩持续兑现，会员制渠道势能释放 —有友食品（603697.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-09 当前股价（元） 11.57 总市值（亿元） 49 总股本（百万股） 428 流通股本（百万股） 428 52 周价格范围（元） 5.43-13.75 日均成交额（百万元） 71.69 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有友食品（603697）：2024 年圆满收官，渠道红利持续释放》2025-03-20 2、《有友食品（603697）：凤爪龙头再启航，产品渠道加速驱动》2024-12-11 3、《有友食品（603697）：营收增长环比加速，盈利能力边际改善》 2024-10-28 2025 年 4 月 25 日，有友食品发布 2025 年一季报，2025Q1 总营收 3.83 亿元（同增 39%），归母净利润 0.50 亿元（同增16%），扣非净利润 0.44 亿元（同增 26%）。 投资要点 ▌费效比持续提升，毛利预期环比改善 2025Q1 毛利率同减 4pct 至 27.08%，主要受渠道结构影响略有下滑，目前原料滚动锁价，预计毛利率同比延续优化。销售/管理费用率分别同减 3pct/1pct 至 8.88%/3.13%，主要系规模效应释放所致，预计公司维持费投力度，持续提升费效比，净利率同减 3pct 至 13.14%。 ▌鸭掌增量贡献显著，会员制渠道持续开拓 产品方面，2025Q1 肉制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为 3.54/0.21/亿元，同比+45%/-19%，主要系脱骨鸭掌贡献增量，目前公司在山姆渠道进入第二款素食产品，有望带动蔬菜制品营收增长，目前公司持续推进新品送样。渠道方面， 2025Q1 线上/线下渠道营收分别为 0.24/3.52 亿元，同增 88%/36%，线上渠道持续发力，预计抖音渠道后续仍作为新品推广窗口，2025 年维持费投力度，通过渠道溢出效应推进货架电商渠道增长。公司传统商超渠道相对承压，山姆、零食量贩作为增量渠道，红利加速释放中。 ▌盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，山姆渠道月销依旧强劲，叠加零食量贩、电商渠道增势仍强，公司 2025 年渠道红利持续释放。根据 2025 年一季报，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.47/0.56/0.65（前值为0.43/0.50/0.58）元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。 -50050100150(%)有友食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,182 1,525 1,807 2,083 增长率（%） 22.4% 29.0% 18.5% 15.2% 归母净利润（百万元） 157 200 238 279 增长率（%） 35.4% 27.3% 18.9% 17.2% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.47 0.56 0.65 ROE（%） 8.9% 10.7% 11.9% 13.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 239 282 396 552 应收款 76 4 6 7 存货 337 365 376 371 其他流动资产 858 912 937 952 流动资产合计 1,509 1,563 1,715 1,881 非流动资产: 金融类资产 829 859 879 889 固定资产 377 354 331 309 在建工程 3 1 0 0 无形资产 48 46 43 41 长期股权投资 15 15 15 15 其他非流动资产 94 94 94 94 非流动资产合计 538 510 484 460 资产总计 2,047 2,074 2,199 2,341 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 135 61 65 66 其他流动负债 65 65 65 65 流动负债合计 241 167 174 176 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 32 32 32 32 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 273 199 206 208 所有者权益 股本 428 428 428 428 股东权益 1,774 1,874 1,994 2,133 负债和所有者权益 2,047 2,074 2,199 2,341 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 157 200 238 279 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 29 28 26 24 公允价值变动 18 18 15 13 营运资金变动 24 -54 -11 3 经营活动现金净流量 229 192 268 319 投资活动现金净流量 122 -5 4 12 筹资活动现金净流量 -307 -100 -119 -140 现金流量净额 43 87 152 192 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,182 1,525 1,807 2,083 营业成本 840 1,093 1,290 1,482 营业税金及附加 14 17 19 21 销售费用 126 159 184 208 管理费用 51 66 76 85 财务费用 0 -8 -11 -15 研发费用 4 6 7 8 费用合计 181 222 256 287 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 18 18 15 13 投资收益 21 20 20 18 营业利润 186 235 279 326 加:营业外收入 2 2 3 3 减:营业外支出 1 0 1 1 利润总额 187 237 281 328 所得税费用 29 37 43 49 净利润 157 200 238 279 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 157 200 238 279 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 22.4% 29.0% 18.5% 15.2% 归母净利润增长率 35.4% 27.3% 18.9% 17.2% 盈利能力 毛利率 29.0% 28.3% 28.6% 28.8% 四项费用/营收 15.3% 14.6% 14.2% 13.8% 净利率 13.3% 13.1% 13.2% 13.4% ROE 8.9% 10.7%