2024年报及2025年一季报点评：厨房食品销量稳步增长，积极布局大健康领域

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月11日优于大市金龙鱼（300999.SZ）2024 年报及 2025 年一季报点评：厨房食品销量稳步增长，积极布局大健康领域核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.42 元总市值/流通市值170346/17050 百万元52 周最高价/最低价42.59/24.58 元近 3 个月日均成交额253.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金龙鱼（300999.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：厨房食品量利双增，2024Q1 归母净利润同比+3.30%》 ——2024-05-19《金龙鱼（300999.SZ）-2023 半年报点评：2023Q2 归母净利实现 1.12 亿元，饲料原料及油脂科技行业阶段性承压明显》 ——2023-08-15受水稻、小麦、玉米价格下跌影响，2024 年归母净利润同比承压。2024 年公司实现营收 2,388.66 亿元，同比下降 5.03%；利润总额 36.56 亿元，同比增长 7.05%；归母净利润 25.02 亿元，同比下降 12.14%；扣非净利润 9.72亿元，同比下降 26.42%。2025Q1 公司营收同比+3.15%至 590.79 亿元,归母净利同比+11.24%至 9.81 亿元。由于 2024 年原材料价格回落，虽然大豆价格下跌对公司利润有利，但水稻、小麦、玉米价格下跌影响利润率水平，面粉和米销量增加的趋势下，导致公司盈利承压。我们预计 2025 年小麦、玉米等原料价格将迎来温和上涨，预计公司业绩有望受益原料景气上行修复。厨房食品业务：2024 年销量同比增长，零售渠道产品利润承压。2024 年，公司厨房食品业务总销量 2407 万吨，同比+4%，主要系餐饮和食品工业渠道产品销量及利润随着公司持续拓展实现增长，同时零售渠道表现有所承压；营业收入 1476 亿元，同比-6%，主要系原料行情回落导致主要产品价格下跌影响超过了销量增长带来的营收贡献；毛利率 6.92%，同比+0.51pct。另外，金龙鱼正在积极布局大健康领域的产品，设立了专门的部门负责相关工作。得益于规模加工优势，公司能够有效生产出原料中的功能性成分，已推出了甘油二酯油（DAG）、中长链脂肪酸食用油、植物甾醇、低 GI 类产品等高端产品。饲料原料及油脂科技业务：2024 年销量与盈利同比增长。2024 年，公司饲料原料及油脂科技业务总销量 2965 万吨，同比+10%；营业收入 916 亿元，同比-10%；毛利率 2.42%，同比+0.23pct，得益于油脂科技产业链延伸产品利润提升及良好的原材料采购优势，公司饲料原料及油脂科技产品的销量和利润同比增加。我们预计 2025 年整体在大豆原料供给宽裕、养殖链需求回升、居民消费回暖三重因素合力推动下，以进口大豆为代表的油料压榨利润有望维持同比修复趋势。风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“优于大市”评级。考虑到上游豆粕、小麦、玉米等原料行情波动具有不确定性，出于谨慎原则，我们下调公司 2025-2026 年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利为31.43/36.45/39.14亿元（原预计2025-2026年为38.28/40.40亿元），对应 PE 为 55/47/44 X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)251,524238,866254,393267,875277,251(+/-%)-2.3%-5.0%6.5%5.3%3.5%净利润(百万元)28482502314536493914(+/-%)-5.4%-12.1%25.7%16.0%7.3%每股收益（元）0.530.460.580.670.72EBITMargin0.6%0.8%1.0%1.1%1.2%净资产收益率（ROE）3.1%2.7%3.4%3.9%4.2%市盈率（PE）60.568.954.847.244.0EV/EBITDA62.352.848.742.138.9市净率（PB）1.881.841.841.841.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受水稻、小麦、玉米价格下跌影响，2024 年归母净利润同比承压。2024 年金龙鱼实现营业收入 2,388.66 亿元，同比下降 5.03%；利润总额 36.56 亿元，同比增长 7.05%；归属于上市公司股东的净利润 25.02 亿元，同比下降 12.14%；扣非净利润 9.72 亿元，同比下降 26.42%。2025Q1 营收同比+3.15%至 590.79 亿元,归母净利同比+11.24%至 9.81 亿元。由于 2024 年原材料价格回落，虽然大豆价格下跌对公司利润有利，但水稻、小麦、玉米价格下跌影响利润率水平，面粉和米销量增加的趋势下，导致公司盈利承压。我们预计 2025 年小麦、玉米等原料价格将迎来温和上涨，预计公司业绩有望受益原料景气上行修复。图1：金龙鱼营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金龙鱼单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金龙鱼归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金龙鱼单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理厨房食品业务：整体销量同比增长，零售渠道产品利润承压。2024 年，公司厨房食品业务总销量 2407 万吨，同比+4%，主要系餐饮和食品工业渠道产品销量及利润随着公司持续拓展实现增长，但零售渠道表现有所承压；营业收入 1476 亿元，同比-6%，主要系原料行情回落导致主要产品价格下跌影响超过了销量增长带来的营收贡献；毛利率 6.92%，同比+0.51pct。另外，金龙鱼正在积极布局大健康领域的产品，设立了专门的部门负责相关工作。得益于规模加工优势，公司能够有效生产出原料中的功能性成分，已推出了甘油二酯油（DAG）、中长链脂肪酸食用油、植物甾醇、低 GI 类产品等高端产品。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3饲料原料及油脂科技业务：2024 年销量与盈利同比增长。2024 年，公司饲料原料及油脂科技业务总销量 2965 万吨，同比+10%；营业收入 916 亿元，同比-10%；毛利率 2.42%，同比+0.23p