信息技术产业行业研究：关注关税谈判动向，持续推荐AI产业链机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子板块：台积电 4 月营收超预期，关注关税谈判动向。台积电 4 月营收 3496 亿元新台币，环比增长 22.2%、同比增长 48.1%，创单月历史新高。1-4 月累计营收为 11888 亿元新台币，同比增长 43.5%，创历年同期新高。研判主要是 AI需求驱动和部分客户担心关税影响提前备货。微软 25Q1 业绩、Azure 云业务增长及 25Q2 营收指引超预期。Meta 在25Q1 业绩超预期，并上调 2025 年的资本开支预期至 640 亿至 720 亿美元。我们从产业链了解到，目前 AI 需求依然旺盛，AI-PCB 近期也有加单的动作，研判二季度高增长持续。5 月 10 日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，建议关注中美贸易谈判动向，若趋势缓和，则 AI-PCB、苹果产业链及出口美国占比较大的细分行业有望继续迎来估值修复。受益 AI 驱动、国产替代、终端需求复苏，电子板块 25Q1 延续快速增长趋势，25Q1 营收 8392 亿元，同增 17.6%，归母净利润 355 亿元，同增 31.2%。中芯国际联席 CEO 赵海军在一季报电话会议上表示，公司产能利用率继续保持饱满状态（25Q1 为 89.6%），已经看到了各行业，包括工业和汽车领域，触底反弹的积极信号，产业链在地化转换也继续走强，更多的晶圆代工需求回流本土，公司 2025 年指引：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与上一年持平。我们看到一季度半导体材料相关公司（靶材、抛光液、抛光垫等）业绩超预期，主要受益于晶圆厂稼动率提升、国产替代加速等，研判具有一定持续性，建议关注核心龙头公司。整体来看，建议关注关税动向，上半年业绩增长确定性方向，自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及 AI 驱动受益产业链。 通信板块：1）光模块龙头企业一季度业绩表现超预期，收入与利润均实现高增。叠加政策端积极信号影响，中美开始接触，关税谈判或将取得新进展，光模块市场需求有望进一步释放。海外及国内云厂商资本支出维持高位，AI 相关投资持续加码。微软、Meta、谷歌、亚马逊资本支出同比增长 69%至 706 亿美元，阿里巴巴、腾讯、百度合计 CAPEX同比激增 253.50%达 707 亿元，有利于刺激高速光模块（800G/1.6T）需求加速放量。2）AI 端侧行情再起，建议关注广和通等物联网模组厂商。北美资本开支乐观情绪再起，同时对端侧放量预期再度增强。以广和通为例，公司全面布局端侧 AI 技术生态，发布 Fibocom AI Stack 技术平台。我们认为公司做端侧模组除了传统优势外，体内还有芯片布局，想象空间较大；此外，公司机器人业务预期尚未被完全 price-in，未来有望凭借优质客户结构迅速放量。3）三大运营商加快布局 5G-A 网络升级，带来更高的网络速率和厘米级高精度定位能力。随着运营商和产业链企业的协同发力，5G-A 网络的规模化商用有望加速推进，进一步赋能低空经济、机器人等前沿产业发展。 计算机板块：5 月 7 日，Google DeepMind 发布了 Gemini 2.5 Pro 的更新版本 Gemini 2.5 Pro (l/O edition)，该版本在编程能力上有所提升。在编程能力方面，用户可以通过单一提示词生成完整的 Web 应用、游戏或模拟程序，能够基于手绘草图和功能描述自动生成带有自定义 UI 的应用程序，该版本同样具备将自然图像转换为动态代码的能力。除了编程能力的提升，Gemini 2.5 Pro 在多模态推理和长上下文理解方面仍保持优势。从商业模式的角度来看，互联网大厂能够凭借基座模型和算力优势，通过 MaaS 嵌入既有应用或云平台，更容易实现规模化变现；垂类企业（如医疗、金融、企业服务等）拥有更丰富的客户资源和行业 know-how，有望深耕场景化 Agent。短期来看，特朗普关税政策对计算机公司基本面影响较小，国产替代/自主可控板块有望受益。细分行业景气度看，25 年我们认为景气度高位且维持或向上的是 AI 产业链（算力是景气度高位维持，应用是景气度向上加速）、智能驾驶（如激光雷达、智慧交通等）、软件外包、C 端炒股软件（若行情能维持万亿以上成交量）、华为产业链、低空经济、量子等；景气度较好且能维持的是数据要素、电力 IT、EDA、出海等，景气度拐点向上，强度较好的可能是信创、军工 IT、应急等政务 IT，景气度低位可能回暖，但强度不确定或者前低后高，逐季向上，关键看顺周期落地节奏的是安防、网安、工业软件、资本市场 IT 等，景气度偏弱的可能是建筑地产 IT 等。 传媒互联网：继续跟踪关注 AI 应用落地情况，同时建议关注基本面边际向上标的及收并购主线。1）AI：本周 Gemini原生图像生成功能升级；ChatGPT 更新 Deep Research 功能，可直接连接 GitHub；腾讯开源“自定义”视频生成模型HunyuanCustom，“自定义”主要体现为主体一致性，其混元 3D 生成模型支持文/图生成 3D 模型，还能把生成的模型变成 3D 动画；快手独立完成首个面向短视频平台的内容质量判别基准测试构建工作。从前述 AI 模型、应用迭代情况看，视频、3D 生成等垂类模型技术成熟度、适用程度提升，AI 生成游戏、影视剧内容的可能性越来越高，Agent 的应用场景更加清晰，我们认为伴随技术的进步，模型的迭代 AI 的落地场景更加清晰，仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注 AI Agent、AI 陪伴、AI 玩具、AI 工具变化及相关标的，同时关注 AI 生成视频的进展。2）近两周传媒板块仍上涨，本周细分赛道中，数字媒体板块领涨，预计主要系前期回调幅度较大，影视院线板块下跌，预计系 Q2 电影淡季，票房表现不佳。经过近两周的上涨，传媒板块估值有所回升，从基本面角度考虑，建议关注业绩强势、边际向上趋势确定性强的标的。细分赛道中，游戏板块基本面较为强劲。3）分众传媒发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，继续关注并购重组主线。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险；政策风险；元宇宙技术迭代和应用不及预期风险；数据统计结果与实际情况偏差风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、科技行业观点................................................................................ 4 二．电子行业观点：台积电 4 月营收超预期，关注关税谈判动向........................................ 5 1.1 消费电子：2024 业绩同增 13.37%，25Q1 业绩同增 7.26%....................................... 5 1.2 PCB：延续景气度回暖，判断景气度显著向上................................................. 5 1.3 元