煤炭行业深度研究：全球能源视角看煤炭

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明煤炭强于大市强于大市首次2025年05月11日（评级）分析师 张樨樨 SAC执业证书编号：S1110517120003分析师 姜美丹 SAC执业证书编号：S1110524090002分析师 朱韬宇 SAC执业证书编号：S1110524080002分析师 黄凯SAC执业证书编号：S1110524090001联系人 纪有容全球能源视角看煤炭行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、全球煤炭平衡表vs中国平衡表的互动二、油vs煤：历史油煤联动研究三、气vs.煤：欧洲煤电气电联动四、化vs煤：新疆煤化工历史机遇五、煤炭市场近期更新总结：全球能源视角，看煤价历史和未来定价边际风险提示：1）中国进口煤炭政策变化风险；2）印尼出口政策变化风险；3）俄乌局势变化风险；4）长期去碳和煤电淘汰进程变化风险；5）测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险。一、全球煤炭平衡表vs中国平衡表的互动请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 中国vs.中国以外煤炭平衡表的互相作用•在俄乌战争之后的3年里，煤炭的中国平衡表和ex-China平衡表是在不断互动的。•1）2021~2022年，ex-China平衡表似乎成为主导力量。欧洲能源危机、天然气价格上涨，欧洲煤炭进口量继多年下降后出现反弹。欧洲“抢煤炭”的现象同时，中国2022年煤炭进口量罕见减量，成为国际乃至国内煤炭价格的重要拉动因素。•2）2023~2024年，中国平衡表再度成为主导者。欧洲受天然气价格回落、以及长期脱碳影响，煤炭进口重回下降轨道。叠加日韩净进口减量、美国净出口增加，ex-China平衡表呈现过剩状态。但中国煤炭进口量连续两年提升，从2022年的月2.9亿吨增加到2024年的5.4亿吨，很大程度上吸纳了ex-China平衡表的过剩。这也解释了2023-2024年为什么煤价下跌比较温和。•展望2025年及以后，全球平衡表的主导因素在谁？中国还是中国以外？本文意在对过去几年能源行业动荡的历史下，全球煤炭两个平衡表（中国和ex-China）做个回顾，以及对未来主导因素做出展望。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 全球能源结构和煤炭格局概览——消费国能源结构•全球一次能源消费结构，三大化石能源——煤炭、原油、天然气分别占比26%、32%、23%；可再生能源占比8%，水电6%、核电4%（2023年）。从趋势来看，过去五年，煤炭、原油、天然气占比年均分别-0.22pct、-0.3pct、-0.15pct，可再生能源占比年均+0.74pct。•全球总体趋势是去碳的，欧美和中国的一次能源结构中煤炭占比下降都在1pct/年左右，但其他国家（除欧美中）的一次能源结构中煤炭占比反而是上升0.22pct/年。5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 全球能源结构和煤炭格局概览——生产国份额结构•全球煤炭总产量约91亿吨，贸易量约为16亿吨， 占总产量比列约20%（2023年）。•主要煤炭生产国集中在——中国、印度、印尼、澳大利亚、美国、俄罗斯、南非等几个国家。中国、印度、美国同时是煤炭生产大国和消费大国。中、印的煤炭消费量大于本土产量，是净进口国；而美国是净出口国。印尼、澳大利亚、俄罗斯、南非、蒙古、美国、哥伦比亚是全球最重要的净出口国。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 全球能源结构和煤炭格局概览——煤炭贸易格局•从贸易流向来看，全球煤炭贸易可以大体划分为亚太板块，和北大西洋板块。1）亚太板块上的贸易量约为13亿吨，占全球总贸易量的82%；2）北大西洋板块贸易量约1.6亿吨，占全球贸易量比例10%。此外南北美洲内部的贸易量约0.6亿吨，占比4%。•从竞争关系来看：1）澳大利亚资源禀赋原因决定了，其贸易对象最为多而全，涵盖了几乎所有的重要进口国；2）印尼因低卡煤占主导，因此贸易对象以亚太国家为主；3）俄罗斯在俄乌战争之后，对欧洲出口量下降，对中国依赖度较高；4）蒙古国出口量几乎全都是中国；5）美国和哥伦比亚的主要贸易对象中，欧洲占比相对较高，在欧洲市场上与澳煤竞争。7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 全球能源结构和煤炭格局概览——煤炭贸易格局8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 消费国——欧洲将继续挤出进口煤•欧洲发电能源结构：2024年煤炭和天然气占比均有所下降。2024年，欧洲主要国家发电能源结构中，新能源发电（风光生物质）902 Twh，占比39%；水电483Twh，占比21%；核电156 Twh，占比6.7%；化石能源发电776 Twh，占比33.5%。其中，天然气发电448Twh，占比19%，同比-1.9pct；煤炭发电260Twh，占比11%，同比-2.2pct。•装机方面，可再生预计2025年装机增长保持较高水平。•煤电装机，2024年，德国有5.8吉瓦的燃煤发电量退出市场，到2027年，预计将再减少1.4吉瓦。2024年9月，英国最后一座燃煤发电厂，诺丁汉郡的Ratcliffe on Soar停止运营， 标志着该国142年燃煤发电的结束。•可再生装机方面，2024年，欧洲太阳能新增装机66GW直流，海风新增装机3.1GW。我们预计2025年装机增长保持较高水平。•经济性方面，天然气仍然是主要驱动因素。较低的天然气价格和相对较高的碳价格，支撑了2024Q3发电燃料从煤向气的切换。然而，这一趋势在 2024 年第三季度末开始消退，随着天然气价格上涨，缩小了煤炭向天然气燃料转换之间的差距。到 2024 年 10月之后，燃气发电的成本已经高于燃煤发电。9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 消费国——欧洲煤炭平衡表及预测•2024年欧洲动力煤进口继续减量。根据Eurostats数据估算，2024年，欧洲煤炭产量约35147万吨，同比-3742万吨；表观需求45921万吨，同比-6921万吨。煤炭进口进一步被挤出，2024年欧洲煤炭进口量估算10774万吨，同比-3179万吨。•从结构来看，欧洲煤炭进口以硬煤为主，褐煤较少。2024年，硬煤进口10356万吨，同比-2935万吨；褐煤进口419万吨，同比-244万吨。（以上为根据2024年1-11月数据初步估算）。•2025年火电和煤炭需求预测。假设2025年欧洲总电力需求同比持平，按照前文欧洲风电光伏装机增长预期，并假设在气煤比价平稳前提下气电和煤电被替代的幅度相同，推算2025年欧洲主要国家发电耗煤量同比-9%。相当于2025年预计欧洲煤炭表需同比-4270万吨。•假设欧洲煤炭产量2025年同比-5%，即-1757万吨。欧盟2025年预计仍有约2500万吨煤炭进口需求被挤出。10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 消费国——欧洲煤炭平衡表及预测11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2 消费国——日韩核电重启进程主导煤炭需求•日本：为自己设定了到2030年逐步淘汰低效燃煤发电厂的目标。政府已宣布计划重启更多核反应堆以满足电力需求。根据IEA，假设核能发电量增加40 TWh以上，可再生能源部署持续进行，预计未来三年天然气和燃煤发