电力及公用事业行业周报（25WK19）：山东机制电价与燃煤标杆一致，深化电力市场改革

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电力及公用事业行业周报(25WK19) 山东机制电价与燃煤标杆一致，深化电力市场改革 2025 年 05 月 11 日 ➢ 本周（20250505-20250509）电力板块行情：本周电力板块走势优于大盘。截至 2025 年 05 月 09 日，本周公用事业板块收于 2,377.21 点，上涨 51.64 点，涨幅 2.22%；电力子板块收于 3,171.91 点，上涨 68.52 点，涨幅 2.21%，高于沪深 300 本周涨幅。公用事业（电力）板块涨幅在申万 31 个一级板块中排第 12位。从电力子板块来看：本周光伏发电上涨 4.01%，风力发电上涨 1.78%，热力服务上涨 3.43%，火力发电上涨 4.00%，水力发电上涨 0.88%。 ➢ 本周专题：山东明确 136 号文机制电价，与燃煤标杆一致，有利保障新能源项目投资收益。山东作为首个明确机制电价的省份，5 月 7 日，山东省发改委下发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》、《山东省新能源机制电价竞价实施细则（征求意见稿）》。1）2025 年 5 月 31 日前投产的存量新能源项目：机制电价水平统一明确为含税每千瓦时 0.3949 元，该价格与山东燃煤发电基准价相同，对新能源全面入市形成有利保障，有效避免存量项目因入市交易导致收益大幅波动。单个项目机制电量上限参考外省新能源非市场化率，适度优化；执行期限按照全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行。建立新能源可持续发展价格竞争机制。2）2025 年 6 月 1 日起投产的增量新能源项目：由省发展改革委会同有关单位明确机制电量规模、执行期限，通过价格竞争方式确定机制电价水平，保障竞争公平性，有利于稳定行业投资预期。2025 年竞价工作原则上于 6 月份组织。从机制电量分析：按照去年山东人民政府发布的《关于健全完善新能源消纳体系机制促进能源高质量发展的若干措施》，山东的风电和光伏保障性收购比例仍达到了 70%-85%，高于全国平均水平。本次存量项目机制电量上限需要参考外省新能源非市场化率，可能会参考全国综合平均水平适当优化，机制电量实际比例可能会有所下调。从机制电价分析：据飔合科技统计数据，2024 年，山东光伏全部采用被动入市，结算均价 346.45 元/兆瓦时；被动入市风电结算均价 356.88 元/兆瓦时，主动入市风电结算均价为 383.40 元/兆瓦时。从增量项目竞价机制来看，若首次竞价上限原则上不高于该类型电源上年度结算均价，今年首次竞价上限可能会在 0.35 元/千瓦时的范围内。 ➢ 投资建议：1）煤价大幅下跌，火电 Q1 业绩稳步增长，二三季度进入用电旺季，在煤价维持低位时业绩有望持续改善，部分企业积极布局风电及热电联产等优质资产，远期成长性可期。重点关注【福能股份】、【建投能源】、【甘肃能源】、【华电国际】。2）大水电企业业绩稳定向上，在利率下行背景下，股息率仍具备溢价优势，且分红率预期稳定，重点关注【长江电力】、【川投能源】。 ➢ 风险提示：用电增速不及预期；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；降水量不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601985 中国核电 9.37 0.46 0.50 0.54 20 19 17 推荐 003816 中国广核 3.57 0.21 0.21 0.22 17 17 16 谨慎推荐 600483 福能股份 9.75 1.07 1.05 1.21 9 9 8 推荐 000543 皖能电力 7.53 0.91 0.95 0.97 8 8 8 谨慎推荐 001289 龙源电力 17.13 0.75 0.78 0.90 23 22 19 谨慎推荐 600025 华能水电 9.80 0.44 0.50 0.55 22 20 18 推荐 资料来源：同花顺 iFinD，民生证券研究院预测; （注：股价为 2025 年 5 月 9 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 黎静 执业证书： S0100525030004 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.电力行业 2024 年年报及 2025 年一季报业绩总结：水火业绩向上，绿电增利承压，核电短期波动-2025/05/08 2.电力及公用事业行业周报(25WK17)：风光装机首次超过火电，逐步成为主体装机能源-2025/04/27 3.电力及公用事业行业周报(25WK16)：25Q1 绿证核发量激增，3 月用电量同比+4.8%-2025/04/20 4.电力及公用事业行业周报(25WK15)：虚拟电厂顶层指导意见出台，甘肃现货价格上涨-2025/04/13 5.电力及公用事业行业周报(25WK14)：优化气电水价格机制，绿证核发细则发布-2025/04/06 行业定期报告/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 每周观点 ................................................................................................................................................................. 3 1.1 本周行情回顾 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 本周专题 .............................................................................................................................................................................................. 6 2 行业数据跟踪........................................................................................................................................................... 9 2.1