收购紫江跻身国内铝塑膜头部企业，受益于固态时代

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 *ST 威尔（002058） 证券研究报告 2025 年 10 月 08 日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 26.76 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 143.45 流通 A 股股本(百万股) 143.12 A 股总市值(百万元) 3,838.68 流通 A 股市值(百万元) 3,829.83 每股净资产(元) 2.12 资产负债率(%) 29.63 一年内最高/最低(元) 29.66/8.06 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 收购紫江跻身国内铝塑膜头部企业，受益于固态时代 ST 威尔收购紫江新材：困境企业借优质资产实现战略转型 面对仪器仪表业务持续亏损及退市风险，*ST 威尔（002058）于 2025 年 5月剥离亏损业务，拟以 5.46 亿元收购紫江新材 51%股权，切入高增长的锂电池铝塑膜赛道。紫江新材作为国内铝塑膜龙头（2024 年国内市占率22.2%），深度绑定比亚迪、ATL 等头部客户，此次关联交易有望帮助 ST 威尔实现业务转型与盈利能力重塑，以降低退市风险，摆脱现有困境。 固态电池驱动下，铝塑膜市场迎来深刻变革 固态电池因高安全性和能量密度成为产业趋势，其软包封装形式依赖铝塑膜性能大幅升级，因此对铝塑膜的需求量进一步提升。据 EVTank 预测，2030年全球铝塑膜出货量达 13.9 亿平，市场规模达 160.7 亿元，其中动力与储能领域需求为核心驱动力。 当前日企（DNP、昭和电工）垄断高端市场，但国产化率不足 40%，国产替代空间广阔。紫江新材凭借技术突破与规模化产能位居全球第二。 紫江新材：铝塑膜业务高增+固态电池布局领先，核心竞争力凸显 紫江新材 2024 年出货量超 5000 万平，YOY+26%，产能利用率 50.6%，毛利率 9.5%。公司的固态电池用铝塑膜已突破耐高温材料（改性 PP/PE 复合内层）和新型封装结构专利，冲深性能、AL/PP 粘结性等关键指标达国际先进水平。深度绑定清陶能源、ATL 等客户，并积极拓展海外市场，技术储备与产能扩张为其增长提供持续动能。 盈利预测：衡量若收购紫江新材后威尔的价值 基于固态电池产业高速发展、技术端瓶颈不断突破提及政策强力支持，同时受益于国产替代的趋势，紫江新材产能持续扩张。紫江新材凭借固态电池产品技术优势，2024 年铝塑膜销售量为 5,127.7 万平方米，中国国内市场占有率达到 22.2%，全球市场占有率达到 14.6%，销量排名国内第一、全球第二，继续保持着行业内的龙头地位。 ST 威尔通过收购紫江新材切入高增长铝塑膜赛道，有望实现从“亏损困境”到“高成长优质企业”的彻底转型，成为固态电池产业链核心受益标的，盈利增长具备广阔前景。 我 们 预 计 公 司 25-27 年 的 收 入 分 别 为 8.84/10.06/13.55 亿 元 ，YOY+444%/+14%/+35% ， 实 现 归 母 净 利 润2.28/0.49/1.21亿 元 ，YOY-1420%/-79%/+149%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：收购整合风险显著、市场竞争风险、技术替代风险、客户&供应商集中风险、公司市值规模小，长期未能盈利、假设和测算不及预期风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 156.60 162.54 884.49 1,006.06 1,355.03 增长率(%) 6.06 3.79 444.17 13.74 34.69 EBITDA(百万元) 10.50 18.06 283.28 105.31 204.16 归属母公司净利润(百万元) (17.06) (17.24) 227.52 48.74 121.33 增长率(%) (18.75) 1.07 (1,419.60) (78.58) 148.92 EPS(元/股) (0.12) (0.12) 1.59 0.34 0.85 市盈率(P/E) (225.03) (222.64) 16.87 78.76 31.64 市净率(P/B) 26.81 30.52 4.75 4.48 3.93 市销率(P/S) 24.51 23.62 4.34 3.82 2.83 EV/EBITDA 187.55 83.68 9.15 29.92 13.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%8%35%62%89%116%143%170%2024-102025-022025-06*ST威尔沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. ST 威尔收购紫江新材：困境企业借优质资产实现战略转型 ................................................ 4 1.1. ST 威尔传统业务持续亏损，拟转型摆脱退市风险 ............................................................ 4 1.2. 紫江新材是铝塑膜领域龙头，迎合 ST 威尔转型需求 ....................................................... 4 1.3. 收购方案围绕 “保壳 + 控风险” 设计，关键节点清晰且资金可控 ...................... 5 2. 固态电池驱动下，铝塑膜市场迎来深刻变革 .......................................................................... 5 2.1. 固态电池性能提升，依赖铝塑膜性能大幅升级 .................................................................. 5 2.2. 铝塑膜 ASP 提升，市场空间扩张显著 .................................................................................. 7 2.2.1. 生产工艺与材料升级，驱动 ASP 提升 ...................................................................... 7 2.2.2. 多领域需求叠加，市场空间广阔 .................................................................................. 7 2.3. 铝塑膜竞争格局分化，国内外企业各展