商贸零售行业研究：永辉新开门店表现亮眼，关注电商618大促后续表现

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 联系人：王译 wangyi9@gjzq.com.cn 永辉新开门店表现亮眼，关注电商 618 大促后续表现 核心观点 线下零售：永辉门店调改进程继续，新开门店业绩亮眼。截止 2025 年 5 月 9 日，目前永辉超市调改店数量达到71 家。最新开业的 7 家门店分别位于深圳市、重庆市、西安市、泸州市和新密市。7 家新门店的调改情况总体拥有一些共同特点：①商品下架比例很高，淘汰率从 60%到 70%不等。②烘焙和熟食比例基本达到 20%以上水平。③员工薪资整体提升幅度不低于 20%。4 月 14 日，永辉超市正式发布 2025 年全国第三批学习胖东来自主调改门店名单，涉及门店数量达 41 家，创单批次调改规模新高，业务版图拓展至 48 座城市，其中厦门、济南、焦作等12 座城市为首开城市，截至 6 月底，永辉超市全国自主调改门店数量将达 124 家（含胖东来帮扶调改门店）。 线上零售：618 大促即将开启，关注 618 各平台后续表现。从 2025 年 618 来看，整体战线进一步拉长，各家策略重点有所分化。时间上来看较去年提前约 1 周开启，和近两年大促时间拉长趋势保持一致。从玩法上来看，淘宝及抖音偏向于简化用户层面玩法，而京东、快手在用户层面玩法仍然较为丰富，且强调国补课叠加官方补贴。从行业生态来看，相较于此前各家一直坚持的闭环状态，小红书、B 站等新兴电商平台的加入与传统电商平台阿里、京东等互相形成流量与货品的补充，形成电商平台与内容平台的初步融合。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，4 月第 4 周天猫+京东整体 GMV 同比+51.43%%。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，4 月第 1 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为家具家装、家用电器、消费电子、鞋包、医疗保健。 行情回顾 上周(2025/05/06-2025/05/09)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别 1.92%、2.29%、2.00%、1.61%、-1.22%，商贸零售(申万) 0.88%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在申万一级行业板块中位列第 28。 个股方面，茂业商业、步步高、三江购物、东方创业、若羽臣涨幅居前，德必集团、华致酒行、吉峰科技、ST 沪科、新讯达跌幅居前。 投资建议 腾讯控股：1）潜在的边际改善：AI+与产品端结合持续加深，AI+推动云服务需求提升有望受益。2）稳健的基本盘：微信生态蓬勃发展，视频号小店升级微信小店，更有利于商家有效触达客户和销售转化，旨在依托于整个微信生态打造统一且可信赖的交易体验；微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长。核心游戏健康增长，且具备较多递延收入有待释放依托于视频号流量的快速增长及智能化广告产品持续升级，公司广告业务增速保持快速增长，若消费复苏广告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期 商贸零售行业研究 2025 年 05 月 11 日 买入（首次评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 .......................................................................... 3 二、行业数据跟踪 ................................................................................ 6 三、行情回顾 .................................................................................... 6 四、风险提示 .................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 永辉超市最新开业的 7 家调改门店情况梳理 ................................................. 3 图表 2： 永辉超市 2025 年上半年调改计划 .......................................................... 3 图表 3： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ........................................................ 6 图表 4： 周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 .......................................................... 6 图表 5： 上周商贸零售板块涨跌幅 ................................................................. 7 图表 6： 上周商贸零售板块涨跌幅走势 ............................................................. 7 图表 7： 上周大消费行业涨跌幅排序（5.6-5.9） .................................................... 7 图表 8： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................. 7 图表 9： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................. 8 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 1.1、线下零售： n 永辉门店调改进程继续，新开门店业绩亮眼 截止 2025 年 5 月 9 日，目前永辉超市调改店数量达到 71 家。最